詹詩(shī)華：中性偏寬松貨幣政策將帶來(lái)階段性反彈行情

周四（6月7日）晚間，央行突然宣布降息。浙商證券研究所副所長(zhǎng)詹詩(shī)華在 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》“2012中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資巡回論壇”杭州站發(fā)表演講時(shí)表示，在聽(tīng)到此消息后的第一反應(yīng)就是，即將公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或許又將低于市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)最大不確定性在房地產(chǎn)

數(shù)據(jù)顯示，自2010年二季度以來(lái)，我國(guó)GDP的同比增速已經(jīng)累計(jì)8個(gè)季度持續(xù)下滑。與此同時(shí)，工業(yè)增加值也在加速探底，4月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.3%，比一季度回落2.3個(gè)百分點(diǎn)，增速罕見(jiàn)地跌至個(gè)位數(shù)。與此同時(shí)，全社會(huì)用電量和工業(yè)用電量的同比數(shù)據(jù)也在大幅下降，鐵路運(yùn)貨量也在下滑。甚至連財(cái)政收入都呈現(xiàn)了下降趨勢(shì)，這其中增值稅和營(yíng)業(yè)稅下降得比較厲害，而增值稅就和工業(yè)增加值有密切的關(guān)系。企業(yè)所得稅也在下滑，這說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)也在下降。

詹詩(shī)華指出，以上這些數(shù)據(jù)說(shuō)明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在下行，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能正在衰減。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，詹詩(shī)華給出了三個(gè)原因。首先從外圍市場(chǎng)看，美國(guó)雖然正在復(fù)蘇，但前景仍比較復(fù)雜；歐元區(qū)出現(xiàn)了萎縮，失業(yè)人數(shù)和失業(yè)率創(chuàng)出了新高。外圍不景氣勢(shì)必影響我國(guó)出口。

“中國(guó)自身的原因就是投資疲弱。從去年下半年開(kāi)始，外匯占款同比出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，由于資金流出，導(dǎo)致貸款跟不上，使得投資下滑。”詹詩(shī)華進(jìn)一步分析道。

此外，銀行也存在資產(chǎn)錯(cuò)配的問(wèn)題。根據(jù)研究，中長(zhǎng)期貸款占銀行貸款總量的31%是比較合理的。而目前，我國(guó)銀行業(yè)中長(zhǎng)期貸款的比例最高曾達(dá)60%。這與銀行股跌至白菜價(jià)、甚至破凈有很大的關(guān)系。

對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，詹詩(shī)華指出，最大的不確定性在房地產(chǎn)。因?yàn)榉康禺a(chǎn)涉及很多上下游產(chǎn)業(yè)。而從2010年12月開(kāi)始，房地產(chǎn)景氣指數(shù)持續(xù)下滑，去庫(kù)存的壓力非常大。目前的庫(kù)存可能在1年左右銷售掉，后邊一些完工的又會(huì)增加庫(kù)存。房地產(chǎn)投資市場(chǎng)原本有持續(xù)性，一旦庫(kù)存沒(méi)有得到消耗，房地產(chǎn)投資的可持續(xù)性將受到諸多限制。

海外最重要的因素是歐債危機(jī)。歐債危機(jī)不是金融危機(jī)，而是政府跟銀行的關(guān)系出現(xiàn)問(wèn)題最后導(dǎo)致的危機(jī)。由于銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，不得不進(jìn)行信貸緊縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而造成債務(wù)危機(jī)，并且通過(guò)金融市場(chǎng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

穩(wěn)增長(zhǎng)短期靠投資

在明確經(jīng)濟(jì)下行原因和未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又如何突圍呢？

詹詩(shī)華認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在動(dòng)能衰竭以后，必須解決經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型問(wèn)題。如果還是依靠投資和出口的話，很難維持高增長(zhǎng)，所以目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)類衰退期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于庫(kù)存問(wèn)題的解決，歷史上每一次這個(gè)過(guò)程都會(huì)引來(lái)一波經(jīng)濟(jì)反彈，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)接近尾聲時(shí)，工業(yè)產(chǎn)生的庫(kù)存是比較高的。按照經(jīng)濟(jì)周期來(lái)劃分的話，去年下半年是滯脹期，現(xiàn)在進(jìn)入了衰退期，而且是一個(gè)內(nèi)衰退期。

“短期內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)需要靠投資，如房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資。基礎(chǔ)設(shè)施投資重點(diǎn)在續(xù)建和在建項(xiàng)目，如高鐵，核電。投資的資金來(lái)源主要來(lái)自民間資本。貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏寬松，目的是降低企業(yè)融資成本。中長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須從依靠低要素成本轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新。”詹詩(shī)華分析道。

根據(jù)以上經(jīng)濟(jì)基本面的分析，投資者又該如何參與A股市場(chǎng)投資呢？對(duì)此詹詩(shī)華指出，回顧歷史數(shù)據(jù)，A股市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系越來(lái)越密切，做投資的時(shí)候要越來(lái)越注意經(jīng)濟(jì)基本面的變化。資本市場(chǎng)有這樣一個(gè)規(guī)律：股指領(lǐng)先貨幣，貨幣領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先物價(jià)。滬深300股指的變化，無(wú)論是市盈率也好，市凈率也好，都創(chuàng)了一個(gè)歷史新低，整個(gè)市場(chǎng)的市盈率低至10倍左右。

詹詩(shī)華判斷，中短期經(jīng)濟(jì)狀況要看經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和海外市場(chǎng)，希臘問(wèn)題仍是海外市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期來(lái)看，還得依靠經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性比較大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段，反彈幅度有限，上證綜指核心運(yùn)行區(qū)間2200～2500，貨幣政策中性偏寬松將帶來(lái)階段性的反彈行情，戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)期投資重點(diǎn)，尤其是節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。