周小川：加快利率匯率改革正當其時

中國人民銀行行長周小川日前表示，利率和匯率改革有條件進一步推進。利率和匯率改革是“十二五”規(guī)劃的重要內(nèi)容，也是金融領域各項市場化改革的核心。中國證券報認為，當前，宏觀條件和微觀條件逐漸成熟，應加快推進利率和匯率機制改革。

從宏觀層面看，由于價格改革可能推高通脹水平，在通脹較低時，各項改革措施更易出臺。今年，通脹水平整體呈下行態(tài)勢，為進行利率和匯率改革創(chuàng)造有利條件。一是總需求下行將對物價上漲形成制約；二是當前食品價格環(huán)比仍處于下降通道，未來食品價格有望回落；三是貨幣增速維持低位。盡管3月價格出現(xiàn)反彈，但不改全年通脹趨弱態(tài)勢。

從市場層面看，市場化價格是在市場競爭中產(chǎn)生的。有多樣化、多元化的產(chǎn)品和服務，有多個機構參與，總體來講，就會產(chǎn)生合理的均衡價格。當前，直接融資與間接融資市場、利率市場和外匯交易市場，競爭日趨激烈。整個金融產(chǎn)品與服務價格體系的市場化程度漸深。去年以來，銀行攬儲、理財產(chǎn)品發(fā)行大戰(zhàn)都反映出資金市場競爭交易活躍度提升。同時，銀行客戶在選擇存款、購買理財產(chǎn)品及進行其他投資時懂得“貨比三家”，對金融產(chǎn)品價格市場化的認可和接受程度越來越高。

此外，2003年啟動的新一輪銀行改革完成，強化金融機構財務硬約束及風險控制能力；經(jīng)多年實踐與培育，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)已成為金融產(chǎn)品定價重要基礎；存款保險等配套機制臨近出臺。這些完善市場機制和制度建設的舉措，為進一步推動價格改革創(chuàng)造有利條件。從中國國際收支失衡狀況看，2011年經(jīng)常項目順差與GDP之比已回落至2.8%的水平，外匯市場供求趨于較平衡狀況：人民幣匯率更趨近均衡水平，境外人民幣無本金交割遠期(NDF)市場走勢表明人民幣匯率預期已分化，當前匯率更多反映市場供求關系。人民幣升值與貶值預期均較小。當匯率接近均衡時，資本流動會是雙向的，匯率波動也是雙向的，推進匯率改革遇到的困難就會減小，當前進一步完善匯率形成機制改革的條件也更加成熟。

中國證券報認為，下一步，應繼續(xù)完善以擴大存貸款利率浮動幅度為主要內(nèi)容的銀行利率市場化改革，繼續(xù)加大人民幣匯率彈性。

貸款利率改革可先行一步，存款方面可通過促進替代性負債產(chǎn)品發(fā)展及擴大利率浮動區(qū)間等方式推進。此外，應大力發(fā)展直接融資，不斷增加可交易的金融工具，擴大市場化利率覆蓋范圍，以此與銀行信貸展開競爭，促進銀行利率市場化。發(fā)展貨幣債券市場，通過不斷吸收新的市場參與者、增加交易品種、擴大交易規(guī)模等，將其培育成中央銀行能有效調(diào)控，又能對其他金融市場和銀行信貸市場利率產(chǎn)生有效影響的核心金融市場，不斷完善Shibor利率使其發(fā)揮基準利率作用。大力發(fā)展外匯市場，減少央行對外匯市場干預，鼓勵外匯產(chǎn)品創(chuàng)新、適度放松管制，加快推動資本項目可兌換。其中尤為重要的是構建基準利率體系和吸引更多機構參與報價，這是形成市場化價格基準的兩個基礎條件。

日前，央行已擴大人民幣對美元即期匯價波幅至百分之一，打開價格型工具調(diào)整空間。匯率市場化與利率市場化有望協(xié)同推進并相互影響：當資本大量涌入之時，由于匯率彈性較大，人民幣匯率升值，消除匯差收益，資金大量涌入使國內(nèi)資金充裕，市場化程度較高的利率便會不斷被降低，利差收益會被不斷消除，資本進一步涌入動力就會減弱直至消除。人民幣匯率彈性增強之后，央行在有序引導人民幣匯率有升有貶、雙向浮動的同時，有望快速推進利率市場化。