機(jī)構(gòu)：市場仍有波段性機(jī)會

招商證券(600999)日前發(fā)布二季度策略稱，短期市場受 PPI 下行（預(yù)示行業(yè)盈利仍在惡化）和CPI 上行（制約流動性改善預(yù)期）的影響，市場出現(xiàn)了休整，但中期內(nèi)，在通脹整體上處于溫和區(qū)間的情況下，不排除二季度貸款增速出現(xiàn)回升、從而刺激市場出現(xiàn)快速波段性反彈的可能。

招商證券認(rèn)為，CPI 暫時反彈打亂流動性繼續(xù)放松的預(yù)期。由于3 月下旬以來通脹預(yù)期上行，尤其是3 月份CPI 出現(xiàn)回升，投資者對流動性將繼續(xù)放松的預(yù)期被打破；而同時PPI 反而在下行，意味著多數(shù)周期性行業(yè)盈利仍在惡化。招商證券認(rèn)為這是短期市場表現(xiàn)相對弱勢的原因。

“但未來三五個月內(nèi)，不排除貨幣信貸仍會放松的可能。”招商證券判斷，CPI 短期反彈不意味著通脹已結(jié)束下降周期，二季度CPI 仍有回落空間，或者在溫和區(qū)間（3%-4%）內(nèi)波動，尚難以迅速進(jìn)入上行周期；通脹回落至溫和水平促使存款回流銀行，從而銀行放貸余地增加，預(yù)計存貸款增速二季度皆有回升可能。

經(jīng)濟(jì)方面，招商證券認(rèn)為美國復(fù)蘇較為確定，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱勢筑底的概率很大。美國房地產(chǎn)和勞動力市場正在顯示出其經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的復(fù)蘇跡象，歐債危機(jī)被平穩(wěn)度過；國內(nèi)的實證數(shù)據(jù)顯示，中采PMI 相對于匯豐PMI 更有預(yù)測優(yōu)勢，中國經(jīng)濟(jì)二季度弱勢筑底可能性很大，通脹預(yù)期回升可能帶動企業(yè)庫存回升。

從估值看，招商證券認(rèn)為目前A 股估值水平處于歷史上的底部區(qū)域，即使和國際相比，估值水平也不高。近期整體的盈利預(yù)期出現(xiàn)企穩(wěn)，這意味著市場整體向下風(fēng)險不大。行業(yè)方面看，多數(shù)原材料等周期行業(yè)盈利仍處于惡化過程，而下游部分制造業(yè)和消費(fèi)品盈利能力因成本壓力緩解開始改善。

雖然市場短期休整，但招商證券認(rèn)為中期內(nèi)不排除市場可能出現(xiàn)快速反彈的波段行情。其主要觀點(diǎn)為，盡管短期市場受到通脹預(yù)期上行、盈利預(yù)期下行的制約；但二至三季度期間，通脹整體上處于溫和區(qū)間的背景下，不能排除信貸出現(xiàn)放松、市場出現(xiàn)一波快速反彈行情的可能性。

“當(dāng)然這會加重下半年的通脹壓力，故此條件下的行情可能是快而短暫。”招商證券判斷。其報告還指出，從股市和通脹周期的關(guān)系看，即使通脹再次進(jìn)入上升周期，但在通脹水平再次攀升至較高水平（通常為4%-5%）之前，市場仍有波段性機(jī)會。股市早于通脹見底而見底，早于通脹見頂而見頂；一般而言，如果通脹進(jìn)入新一輪上升周期，但在再次達(dá)到高通脹之前，市場仍有波段性機(jī)會。

配置方面，考慮到地產(chǎn)金融處于估值底部，貨幣政策二季度仍有改善可能；考慮到PPI 下滑而CPI 企穩(wěn)，下游部分制造和消費(fèi)行業(yè)盈利能力出現(xiàn)改善，招商證券認(rèn)為可配置輕工、家電、食品飲料、服裝、農(nóng)林牧漁、部分專業(yè)設(shè)備等；另外通脹預(yù)期抬升可關(guān)注煤炭、化工股等。