12月熱錢(qián)流出或超400億美元 倒逼存準(zhǔn)率下降

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 印崢嶸 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 印崢嶸 發(fā)自上海

繼外匯占款連續(xù)三個(gè)月下降后，商務(wù)部昨天（1月18日）公布數(shù)據(jù)顯示，2011年12月FDI同比加速下滑，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不明朗、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的預(yù)期下，去年四季度熱錢(qián)加速退潮的現(xiàn)象凸顯。

在內(nèi)憂外患的局面下，中金公司認(rèn)為，中期來(lái)看，在歐美經(jīng)濟(jì)回到正軌之前，資本凈流出的持續(xù)時(shí)間可能較長(zhǎng)，對(duì)2012年的貨幣政策而言，央行需要下調(diào)存準(zhǔn)率，通過(guò)新增貸款的擴(kuò)大支持市場(chǎng)流動(dòng)性。

四季度熱錢(qián)加速流出中國(guó)

2011年12月全國(guó)實(shí)際使用外資（FDI）122.42億美元，同比下降12.73%，為連續(xù)兩個(gè)月下滑，較11月環(huán)比上升28.5個(gè)百分點(diǎn)。2011年11月FDI為87.57億美元，同比下降9.76%，是28個(gè)月來(lái)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

盡管如此，2011年實(shí)際使用外資金額1160.11億美元，同比增長(zhǎng)9.72%，仍創(chuàng)下歷史新高。近5年FDI年均增長(zhǎng)9.2%，期間僅2005年和2009年出現(xiàn)過(guò)小幅下降。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究顯示，F(xiàn)DI中以外匯出資的部分既可以在銀行開(kāi)立現(xiàn)匯保留，也可以通過(guò)銀行賣(mài)出，部分熱錢(qián)以此名義流入后，參與資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)及敏感性商品市場(chǎng)投機(jī)，獲取高額收益。

根據(jù)市場(chǎng)流行的殘差法計(jì)算，外匯占款為貿(mào)易順差、FDI和熱錢(qián)三者之和。2011年12月我國(guó)外匯占款相比11月下降約1003.3億元人民幣，約合159億美元，當(dāng)月貿(mào)易順差130.8億美元，12月外匯占款口徑熱錢(qián)流出約412億美元。

按此公式計(jì)算，去年11月理論上大約有277億美元的熱錢(qián)流出中國(guó)。同理，10月份熱錢(qián)流出量約為293.07億美元，2011年四季度熱錢(qián)呈現(xiàn)加速流出態(tài)勢(shì)。

上海證券分析師胡月曉認(rèn)為，F(xiàn)DI同比負(fù)增長(zhǎng)中的熱錢(qián)因素很難說(shuō)，殘差法統(tǒng)計(jì)的熱錢(qián)沒(méi)有考慮到外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的變化，該數(shù)據(jù)僅作為參考。

胡月曉認(rèn)為，12月FDI下降和經(jīng)濟(jì)內(nèi)憂外患導(dǎo)致的國(guó)際資本流動(dòng)有關(guān)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期，抑制外資流入的積極性；歐債危機(jī)持續(xù)升級(jí)，海外機(jī)構(gòu)資金需求上升，亦導(dǎo)致資金回流。

資金流入趨勢(shì)或放緩

值得一提的是，2011年12月份中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款驟降逾千億，較10月、11月的降幅明顯擴(kuò)大，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資本外逃沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。

知名對(duì)沖基金經(jīng)理張敏杰表示，F(xiàn)DI同比負(fù)增長(zhǎng)和近期外匯占款下降是一致的，都反映了資本流出風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家深陷債務(wù)危機(jī)泥淖，資金又將信任票投給美元，或者匯回本國(guó)救急。

申銀萬(wàn)國(guó)證券首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，去年實(shí)際使用外資略低于正常水平，這種回落符合預(yù)期，幅度則稍大于預(yù)期。預(yù)計(jì)2012年全年FDI增速約為4%，增速在今年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步放緩。

據(jù)悉，熱錢(qián)流出往往伴隨著貨幣政策重回寬松。2008年9月熱錢(qián)開(kāi)始持續(xù)流出，當(dāng)年11月信貸同比持續(xù)多增出現(xiàn)；2010年5月熱錢(qián)持續(xù)流出，7月貨幣寬松與信貸同比多增同樣出現(xiàn)。

東方證券銀行業(yè)分析師金麟認(rèn)為，預(yù)計(jì)熱錢(qián)外流將可能倒逼存貸比和存準(zhǔn)率調(diào)整。75%的存貸比監(jiān)管紅線已難以維持。即使未來(lái)熱錢(qián)不再流入，銀行的增量存貸比也會(huì)超過(guò)75%，若熱錢(qián)開(kāi)始流出，增量存貸比會(huì)進(jìn)一步顯著惡化。

金麟分析稱(chēng)，雖然11~12月份巨額財(cái)政存款釋放，一定程度上補(bǔ)充銀行體系的流動(dòng)性，但這畢竟只屬于短期因素。中期來(lái)看，熱錢(qián)外流會(huì)造成流動(dòng)性流失和貨幣緊縮的壓力,這就需要準(zhǔn)備金下調(diào)等貨幣放松的措施來(lái)對(duì)沖。畢竟，在存款少增的背景下，“緊貨幣、松信貸”的結(jié)構(gòu)較難維持。

中金公司認(rèn)為，中期來(lái)看，過(guò)去三個(gè)月外匯占款減少量持續(xù)增加，預(yù)示資本凈流出的持續(xù)時(shí)間可能較長(zhǎng)，2012年的外匯占款增量可能低于1.5萬(wàn)億元。對(duì)2012年全年的貨幣政策而言，央行需要下調(diào)存準(zhǔn)率，提高貨幣乘數(shù)，通過(guò)新增貸款的擴(kuò)大來(lái)支持M2的增長(zhǎng)。