2012投基策略：基民以守待攻靜候春天

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

2011年的冬天并不太冷，然而A股的冬天卻已持續(xù)了近兩年之久。從2010年以來，控制經(jīng)濟(jì)過熱的政策逐步從緊，而資本市場(chǎng)的融資沖動(dòng)一路血脈賁張，A股市場(chǎng)受到嚴(yán)重壓制，一直處于低位箱體震蕩。尤其在2011年4月以后，在通貨膨脹沖高，貨幣政策嚴(yán)控，海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的局勢(shì)下，A股就沒有出現(xiàn)過像樣的反彈。

對(duì)于即將到來的2012年，公募基金對(duì)于市場(chǎng)如何展望，也將決定投資者在撲朔迷離的冬季后，如何展開基金投資布局。

春天在哪里？

2011年以來，滬深300指數(shù)下跌24%，中小板及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過30%。通脹高企，企業(yè)盈利能力下滑，對(duì)市場(chǎng)估值產(chǎn)生壓制。冬天來了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？要找到2012年基金投資的著眼點(diǎn)，首先要明確我們目前處在什么樣的階段。

“我們判斷現(xiàn)在處于一個(gè)長(zhǎng)周期的衰退期，同時(shí)也是一個(gè)新的中周期即將開啟的階段，可能在2012年一季度進(jìn)入上升期。”嘉實(shí)基金研究總監(jiān)詹凌蔚此前對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。因此，近期市場(chǎng)仍處于箱體震蕩階段，而新周期的開始也會(huì)使市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性分化。

“短期看，在目前投資者情緒極其悲觀的情境下，短期投資機(jī)會(huì)可能正在臨近。”博時(shí)基金特定資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理曾升認(rèn)為，展望2012年，對(duì)股票市場(chǎng)仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度，投資機(jī)會(huì)主要來自于超跌反彈。“股票市場(chǎng)仍然糾結(jié)于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)周期，由于仍然看不到推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再次進(jìn)入快速增長(zhǎng)軌道的周期或結(jié)構(gòu)力量，預(yù)計(jì)2012年股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化仍然較為明顯。”

事實(shí)上，隨著市場(chǎng)的演進(jìn)，機(jī)構(gòu)的預(yù)期始終是多空互現(xiàn)、分歧不斷的。而對(duì)于2012年A股市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，機(jī)構(gòu)的預(yù)期有所分化，相當(dāng)部分機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)為市場(chǎng)還在進(jìn)一步尋底之中，策略以防守為主。不過，也有機(jī)構(gòu)開始改變悲觀的預(yù)期，認(rèn)為股市環(huán)境將優(yōu)于2011年，具有機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

鵬華基金機(jī)構(gòu)投資部總經(jīng)理冀洪濤近期表示，“遠(yuǎn)望”股市春天，投資者需耐心等待投資機(jī)會(huì)，并密切關(guān)注歐債危機(jī)對(duì)于國內(nèi)資本市場(chǎng)的間接影響。同時(shí)，2012年宏觀政策的導(dǎo)向仍是需關(guān)注的重點(diǎn)。

易方達(dá)基金首席投資官陳志民則認(rèn)為，2012年可能還是一個(gè)相對(duì)弱平衡市。不管是從經(jīng)濟(jì)還是從股票市場(chǎng)來看，目前的市場(chǎng)需要一個(gè)休養(yǎng)生息的過程。

投資者可以守待攻

在A股市場(chǎng)撲朔迷離的背景下，基金投資的難度也不可小覷。2011年以來，在股債雙殺的環(huán)境下，除了貨幣基金外，其他品種都以虧損告終。而2012年市場(chǎng)的復(fù)雜度并不遜于2011年。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，在大多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，較為確定的是，債券市場(chǎng)已經(jīng)開啟牛市，而不確定的是，雖然貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)，但股市仍在尋找底部。

從謹(jǐn)慎的角度，基金投資也可以此留作配置輕重依據(jù)，優(yōu)先配置確定性的固定收益類品種，如債券基金、保本基金和分級(jí)基金的固定收益份額等。而待2012年一季度上市公司盈利增速下滑見底，或政策進(jìn)一步放松等市場(chǎng)信號(hào)出現(xiàn)后，再適度轉(zhuǎn)守為攻。

海通證券首席基金分析師婁靜指出，在經(jīng)濟(jì)增速尋底過程中，股票將受到負(fù)面沖擊。而政策的及時(shí)出臺(tái)和力度大小，是股票型、混合型基金獲得正收益的重要前提。因此，2012年應(yīng)根據(jù)政策出臺(tái)的時(shí)間窗口分批買入，捕捉政策導(dǎo)向的結(jié)構(gòu)性和階段性機(jī)會(huì)。

她同時(shí)表示，由于政策放松通道已打開，2012年特別是上半年，債券市場(chǎng)整體面臨有利環(huán)境。不過，在經(jīng)歷了一波較大上漲后，利率債收益率下行空間已透支，信用債空間相對(duì)更大。因此，債基在經(jīng)濟(jì)衰退期是較好的資產(chǎn)配置標(biāo)的，特別是在2012年上半年可積極配置。

“流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)在十月確立，股市中期投資環(huán)境已經(jīng)改善。”德圣基金研究中心認(rèn)為，對(duì)基金投資者而言，可以利用短期的恐慌性下跌來布局，繼續(xù)分步建倉。不過中期改善并不意味著短期無風(fēng)險(xiǎn)，在投資者極度悲觀的當(dāng)下，短期風(fēng)險(xiǎn)難以消除。因此，此時(shí)布局的投資者最好能持有一年左右，這樣才能享受中期改善的紅利。

三大基金公司2012年投資策略

嘉實(shí)基金：股市投資時(shí)機(jī)漸近

嘉實(shí)基金將2012年的投資框架總結(jié)為“債券牛市進(jìn)入下半場(chǎng)，股市政策底出現(xiàn)，盈利底還需等待”。

2012年嘉實(shí)基金看好三條投資線索：首先是從投資時(shí)鐘角度關(guān)注金融和早周期行業(yè)。政策底出現(xiàn)后，投資時(shí)鐘進(jìn)入衰退后期，在資金價(jià)格下降、經(jīng)濟(jì)有見底預(yù)期情況下，首先關(guān)注利率敏感型、受益于利率下降的金融行業(yè)和早周期行業(yè)。

其次是著眼中長(zhǎng)期，從盈利提升的視角，關(guān)注在轉(zhuǎn)型弱增長(zhǎng)情況下盈利能夠突破的行業(yè)。參照其他國家的經(jīng)驗(yàn)，盈利增長(zhǎng)的持續(xù)是股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和增速下臺(tái)階后仍然表現(xiàn)不錯(cuò)的核心推動(dòng)力。對(duì)于中國而言，未來在尋求持續(xù)增長(zhǎng)過程中，有部分行業(yè)能夠獲得持續(xù)甚至高速的盈利增長(zhǎng)，這其中包括：高端裝備制造、醫(yī)藥、文化娛樂、保險(xiǎn)、高端消費(fèi)等行業(yè)。

最后結(jié)合中長(zhǎng)期的政策突破以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素，同時(shí)考慮短期一定的催化劑。主題投資方面關(guān)注1號(hào)文件、十二五專項(xiàng)規(guī)劃以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等主題。

鵬華基金：2012年堅(jiān)守防御

基于對(duì)2012年經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩、股指呈前低后高態(tài)勢(shì)、政策持續(xù)微調(diào)、資金邊際改善以及估值相對(duì)較低的判斷，鵬華基金認(rèn)為在大概率情況下，2012年A股總體呈震蕩格局，但波段性機(jī)會(huì)或?qū)⒑糜?011年。策略上或?qū)⒁缘凸乐档乃{(lán)籌股、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的估值合理的消費(fèi)股和成長(zhǎng)股作為基本配置。

相對(duì)2011年，2012年資金面情況或?qū)⒂羞呺H改善，利好資本市場(chǎng)，但需要關(guān)注一季度歐債大規(guī)模到期可能導(dǎo)致的資本撤出風(fēng)險(xiǎn)。在估值上，以銀行為代表的大盤股的估值已經(jīng)到了歷史低位，大幅下調(diào)的空間已經(jīng)不大。因此，就A股而言，全年總體呈震蕩格局，但波段性機(jī)會(huì)大于2011年；小概率風(fēng)險(xiǎn)是政策大幅轉(zhuǎn)向超預(yù)期。

策略上以低估值的大盤藍(lán)籌以及穩(wěn)健類的、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的、估值相對(duì)便宜的消費(fèi)類、成長(zhǎng)型股票作為基本配置；如果政策確實(shí)有超預(yù)期的大幅轉(zhuǎn)向，再伺機(jī)階段性參與相關(guān)周期股的投資。具體而言，相對(duì)看好低估值的金融（包括銀行、保險(xiǎn)以及非銀行金融）；盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不大、估值偏低/合理的食品飲料、醫(yī)藥、零售、通信等行業(yè)；長(zhǎng)景氣周期的農(nóng)林牧漁；以及可能受益政策的電力設(shè)備、公用事業(yè)、傳媒等行業(yè)。

交銀施羅德：A股估值水平極具吸引力

從外圍環(huán)境看，國際環(huán)境總體仍較為復(fù)雜，美國經(jīng)濟(jì)將現(xiàn)低增長(zhǎng)，歐債危機(jī)仍未徹底解決。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則顯示，通脹高點(diǎn)已于2011年顯現(xiàn)，2012年全年通脹或?qū)⑾认潞蠓€(wěn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持穩(wěn)定預(yù)計(jì)2012年工業(yè)增速先下后穩(wěn)并略有回升，全年GDP增長(zhǎng)約為9%左右。通脹已呈回落態(tài)勢(shì)，信貸緊縮顯成效。政策面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，新周期將啟動(dòng)——當(dāng)前政策的著力點(diǎn)將在保障房投資、鐵路建設(shè)、水利建設(shè)以及扶持中小企業(yè)上做結(jié)構(gòu)微調(diào)，確保政策大基調(diào)不變的情況下維持經(jīng)濟(jì)8%以上的增速。

目前A股的估值水平具有極高的吸引力。一方面，A股市場(chǎng)整體估值處于歷史低位，動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)低于2004年、2005及2008年，無需過分擔(dān)心下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入了較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率；另一方面，流動(dòng)性可能在2012年得到顯著改善，將推動(dòng)估值積極回升。

伴隨經(jīng)濟(jì)探底回升，大盤股PE會(huì)持續(xù)得到修復(fù)，風(fēng)格上大小盤將相對(duì)均衡配置；此外，周期股的估值也有望顯著向上修復(fù)。