中國(guó)—2012-13年度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)調(diào)整

◆我們預(yù)計(jì)2012-13年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)每年均為8.5%

◆2012年通貨膨脹將呈下滑趨勢(shì)，且我們預(yù)計(jì)2012年央行不會(huì)加息

◆經(jīng)常賬盈余將跌至GDP的2%左右，表明人民幣升值壓力有所減弱

我們已經(jīng)將2012年中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)由10%下調(diào)到8.5%，且我們預(yù)測(cè)2013年的GDP增長(zhǎng)也將為8.5%。我們做出如此調(diào)整有兩個(gè)主要原因。通脹水平一直處于較高水平，2011年國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭的放緩較我們此前預(yù)期更加溫和。這延緩了政策的轉(zhuǎn)變——正如我們預(yù)期，2011年第三季度中國(guó)的貨幣政策并未放松——進(jìn)而延緩了經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)變。制造業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)能已趨于減弱，而且我們認(rèn)為通貨膨脹現(xiàn)已見(jiàn)頂。

我們預(yù)測(cè)12月份居民消費(fèi)物價(jià)總水平 (CPI通脹率)同比增長(zhǎng)將回落至4.5%，因此我們認(rèn)為2011年第四季度至2012年第一季度可能會(huì)出現(xiàn)適度的信貸放寬（近期動(dòng)態(tài)，2011年10月3日，‘中國(guó)——正如我們所知，這不是世界末日’）。經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)變的延遲意味著2012年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將低于初始預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2011年第四季度至2012年第一季度中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速約為8%，隨后將于2012年上半年適度上升。圖1展示了年度GDP的季度環(huán)比年化增長(zhǎng)率。

第二個(gè)因素是2011年下半年全球經(jīng)濟(jì)放緩，以及歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的市場(chǎng)情緒惡化。我們的預(yù)測(cè)基于2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2%和歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5%。盡管我們并不認(rèn)為這兩個(gè)地區(qū)會(huì)陷入全面衰退，但如果歐洲的決策者不能在解決主權(quán)債務(wù)問(wèn)題上獲得突破，則經(jīng)濟(jì)很明顯會(huì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)源

投資。在以后的報(bào)告中，我們將詳細(xì)闡述對(duì)2012－13年度投資周期的觀(guān)點(diǎn)。目前，我們預(yù)計(jì)固定資本形成額在2011年實(shí)際增長(zhǎng)11%之后，于2012年將放慢至9%。商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的建設(shè)將明顯放緩，但保障性住房建設(shè)可能會(huì)起到一定彌補(bǔ)作用——只要中央政府愿意資助這些項(xiàng)目。與此同時(shí)，鑒于消費(fèi)者需求和出口的持續(xù)改善，制造業(yè)投資增長(zhǎng)可能會(huì)繼續(xù)。

消費(fèi)。假定不會(huì)受到外部的巨大沖擊，我們相信2012年國(guó)內(nèi)消費(fèi)將持續(xù)向好。2011年收入增長(zhǎng)普遍強(qiáng)勁，支撐中國(guó)的新興中產(chǎn)階級(jí)。由于通脹部分得到控制且預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)會(huì)出現(xiàn)溫和下降（我們預(yù)計(jì)未來(lái)六個(gè)月全國(guó)平均房?jī)r(jià)下降5%~10%），我們相信消費(fèi)應(yīng)會(huì)得到提振。

政府支出。我們預(yù)計(jì)2012年不會(huì)出臺(tái)明確的刺激性財(cái)政政策。但是，政府可能會(huì)在投資活動(dòng)出現(xiàn)明顯下滑時(shí)增加項(xiàng)目審批數(shù)，包括社會(huì)保障性住房、水利灌溉設(shè)施改善等等。鑒于地方政府融資平臺(tái)(LGIV)已經(jīng)高企的杠桿水平，資助這些項(xiàng)目明顯存在問(wèn)題。我們期待更多的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付會(huì)轉(zhuǎn)向此類(lèi)項(xiàng)目。但是，如有必要，銀行仍是一個(gè)融資渠道 （專(zhuān)題報(bào)告，2011年7月18日，‘中國(guó)——解決地方政府債務(wù)問(wèn)題’）。

出口。正如我們最近研究所發(fā)現(xiàn)的，我們預(yù)計(jì)2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的12%來(lái)自商品和服務(wù)出口（近期動(dòng)態(tài)，2011年10月6日，‘中國(guó)——如果出口增長(zhǎng)降至零’）。在金融危機(jī)之前，這一比率約為20%。當(dāng)前預(yù)測(cè)中，我們預(yù)計(jì)2012年中國(guó)出口增長(zhǎng)為7%，其將在2012年8.5%的整體GDP增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)約一個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)支出法核算GDP，這將使得‘凈出口’（圖2）轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)增長(zhǎng)的負(fù)貢獻(xiàn)，即使出口本身仍然對(duì)增長(zhǎng)有貢獻(xiàn)，如上文說(shuō)明的那樣。我們將2012年經(jīng)常賬戶(hù)占GDP的百分比預(yù)測(cè)由3.4%下調(diào)至2.3%，表明人民幣升值壓力有所減弱。

通貨膨脹。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，輸入型通脹——尤其是進(jìn)口中占比最大的原油價(jià)格的通脹—會(huì)在未來(lái)3~6個(gè)月內(nèi)減退。養(yǎng)豬業(yè)周期應(yīng)于2012年第一季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，盡管農(nóng)戶(hù)的供給反應(yīng)程度存在不確定性，但我們的確認(rèn)為從2012年第二季度起豬肉價(jià)格會(huì)下降。豬肉價(jià)格對(duì)8月份CPI通脹率的貢獻(xiàn)為1.4個(gè)百分點(diǎn)，因此豬肉價(jià)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時(shí)，將會(huì)降低整體通脹率 （近期動(dòng)態(tài)，2011年7月14日，‘中國(guó)——通脹圖再次被豬肉綁架’）。我們預(yù)測(cè)2012年平均通脹率為3.2%，圖3表明其變化曲線(xiàn)。我們假定2012年全球油價(jià)持平、豬肉價(jià)格下降以及今年導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)。

利率。鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我們將加息的時(shí)間預(yù)測(cè)推后到2013年第一季度 （我們之前預(yù)測(cè)2012年下半年會(huì)加息兩次）。2012年理想的貨幣政策是擴(kuò)大官方貸款限額（約9萬(wàn)億人民幣），以及提高利率。這將讓公司以更合理的利率獲得信貸。但我們對(duì)這種混合貨幣政策的可能性表示懷疑 （有關(guān)利率改革需要的詳情，請(qǐng)參見(jiàn)專(zhuān)題報(bào)告，2011年9月20日，‘人民幣前沿：更穩(wěn)、更強(qiáng)、更有效的市場(chǎng)’）。

貨幣。我們認(rèn)為人民幣升值速度可能會(huì)減緩，從2011年約5.5%降至2012年的約3%~4%。

王志浩 渣打銀行大中華區(qū)研究主管