余豐慧：貨幣政策差別化 投資風險復雜化

余豐慧

        2011年中國人民銀行工作會議提出，要實施差別準備金動態(tài)調(diào)整措施，引導貨幣信貸平穩(wěn)適度增長；要堅持“區(qū)別對待、有扶有控”的原則，加強信貸政策指導，著力引導和促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

        值得關注的是，在此次會議上，央行未對信貸規(guī)模目標提出具體要求。此前有報道稱，央行今年將不設具體的信貸增長目標，而是將依據(jù)經(jīng)濟增長情況和通脹情況動態(tài)調(diào)整。如果屬實的話，這是今年貨幣信貸政策的一個新變化。

        實際上，目前大型商業(yè)銀行存款準備金率執(zhí)行18.5%，而中小金融機構(gòu)只執(zhí)行15%，就是過去兩年實施差別化的結(jié)果。以筆者看，效果還不錯。存款準備率這個數(shù)量工具對于商業(yè)銀行是最為直接、最為立竿見影的調(diào)控工具，對于遏制商業(yè)銀行的放貸沖動最為有效。因為從去年12月20日大型金融機構(gòu)執(zhí)行18.5%的準備金率后，一向資金寬裕的大型商業(yè)銀行出現(xiàn)緊張狀況。從上海銀行間資金拆借市場7天期利率上升到4.2%來看，商業(yè)銀行已經(jīng)在不惜血本保支付。

        筆者贊成央行實行差別化準備金率調(diào)控措施。因為，當前大型商業(yè)銀行18.5%、中小金融機構(gòu)15%的準備金率已經(jīng)是自1984年以來的歷史最高位，已給所有商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營和資金帶來壓力，再普遍調(diào)高存款準備金率勢必對商業(yè)銀行帶來巨大負面影響。實行差別化準備金率政策，可以克服“個別金融機構(gòu)患病，所有金融機構(gòu)都吃藥”的一刀切狀況，調(diào)控的針對性、準確性更強。對于那些信貸投放依然強勁、資本充足率和存貸款比例超過紅線的金融機構(gòu)，提高其繳存準備金的比例，遏制其信貸擴張沖動是有效和必要的。筆者建議，應該從現(xiàn)在開始實行差別化準備率政策，因為進入元月份后，一些商業(yè)銀行放貸沖動已露苗頭。

        是否下達信貸投放規(guī)模，央行雖然沒有“明示”，但是，如果將資本充足率、存貸款比例和存款準備金率“三率”運用好、運用足，其實完全不必要下達信貸投放的總規(guī)?？刂浦笜耍耆梢悦撾x這個計劃經(jīng)濟時期的控制手段。因為資本充足率是保證存款人資金安全的監(jiān)管底線；存貸款比例是防止金融機構(gòu)超負荷經(jīng)營的控制線。但是，假如不下達信貸總規(guī)模計劃，要使得“三率”切實發(fā)揮作用，起到信貸總規(guī)模控制的同樣效果，必須防止金融機構(gòu)隨意盲目在資本市場再融資來充實資本金，防止金融資機構(gòu)大舉盲目拆借資金發(fā)放貸款。如果“三率”不能發(fā)揮真正的約束作用，而信貸規(guī)模又不再控制了，那么，可能造成信貸投放失控，無論對市場還是銀行都將是災難性的。

        總體來說，2011年貨幣信貸政策對股市的影響將更加復雜化。去年的中央經(jīng)濟工作會議就已經(jīng)提到“要把好流動性這個總閘門”“把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟特別是‘三農(nóng)’和中小企業(yè)，堅決抑制資產(chǎn)價格過快上漲”。如果說去年股市、樓市是流動性泛濫行情的話，那么，今年流動性將會有較大收縮，流動性將會投向?qū)嶓w經(jīng)濟，將會遏制流動性流向投機領域。差別化準備金率和信貸政策是落實  “把好流動性這個總閘門”和“把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟”要求的具體化。因此，宏觀貨幣信貸政策對資本市場而言是不利的，提醒廣大投資者把握差別化準備金率和信貸政策的精髓，切實防范投資風險。



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