銀行與企業(yè)聯(lián)手制造信貸增長假象

    在金融風暴最危險時期過去之后，我們必須直面全球經(jīng)濟衰退這一最大風險，正視風險才能克服風險。

    全球經(jīng)濟衰退早已影響到我國實體經(jīng)濟，目前已侵入肌體。今年前兩個月，我國進出口總量下滑27%，其中出口下滑21%，創(chuàng)下20年來最大的降幅。2月當月進出口順差減至48.5億美元，環(huán)比下降87.6%，遠遠低于200億美元的順差均值，說是跳水毫不為過。惟一能夠安慰的是，作為外向型經(jīng)濟風向標的中國出口大幅下挫，其他國家也好不到哪里去，果然，德國等國的數(shù)據(jù)同樣慘不忍睹。

    從去年下半年開始，圍繞中國形成的東亞經(jīng)濟區(qū)域顯現(xiàn)崩塌跡象。為我國兩頭在外的出口加工提供上游原材料的日本、韓國、我國臺灣地區(qū)等經(jīng)濟體的出口直線下跌，如今傳導到內(nèi)陸，說明全球既定的經(jīng)濟格局正在進一步塌陷。

    情況如此嚴峻，圍繞通縮的口水仗既無營養(yǎng)又誤軍情，可以休矣。如果我們糾纏在通縮的學術定義之中不能自拔，將延誤救市良機。

    由于2月份CPI與PPI環(huán)比下降，一些學者認為我國已經(jīng)處于通縮狀態(tài)。但央行副行長易綱先生提出，我國目前的狀況還談不上典型通縮，因為典型的通貨緊縮需要具備“兩個特征”和“一個伴隨”。“兩個特征”是物價持續(xù)下降，以及信貸和貨幣供應量下降，“一個伴隨”是指伴隨經(jīng)濟衰退，即GDP負增長。從我國目前的情況來看，雖然未來個別月份物價可能在翹尾因素影響下出現(xiàn)負增長，但信貸和貨幣供應量增長較快，經(jīng)濟今年也有望實現(xiàn)8％的增速，因此后兩個條件與典型的通縮還相差很遠。

    易綱先生的說法昧于事實，執(zhí)著于經(jīng)濟學定義，并不可靠。

    去年美國經(jīng)濟學界也陷入同樣的爭執(zhí)，延緩了政府的救市時間，我們不應重蹈覆轍。去年12月1日，美國全國經(jīng)濟研究局發(fā)布的報告讓經(jīng)濟學界一直以來關于美國是否進入衰退的爭論畫上了句號：該機構認定美國經(jīng)濟于2007年12月已經(jīng)陷入衰退，始于2001年11月的經(jīng)濟擴張期結(jié)束。這一結(jié)論拋棄了經(jīng)濟連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負增長后才可認定衰退的經(jīng)濟學傳統(tǒng)定義，基于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值以及國內(nèi)收入數(shù)據(jù)，并對生產(chǎn)、就業(yè)、實際收入等指標得出了結(jié)論。我國GDP與CPI環(huán)比負增長已是事實，就業(yè)率、工業(yè)增加值等各項數(shù)據(jù)不容樂觀。

    信貸與貨幣供應量的上升不能作為判別衰退與否的重要指標。以日本為例，盡管1998年以后的日本私營企業(yè)處于持續(xù)償債的狀態(tài)，但是同期日本的貨幣供應量（M2+存款證）不僅沒有減少，反而以每年2%～4%的速度在擴張。當時由于產(chǎn)能過剩，銀行與企業(yè)普遍惜貸，銀行把無法借給私營企業(yè)的資金用來購買了政府國債，形成日本經(jīng)濟長期低迷而貨幣供應量不減反增的反?，F(xiàn)象。政府實行積極的赤字財政政策，都會形成貨幣供應增加的現(xiàn)象，但這部分資金并沒有流入實體經(jīng)濟。同理，從截止2月的信貸數(shù)據(jù)來看，我國大量上馬的政府投資項目，維持了信貸增長，對于穩(wěn)定經(jīng)濟起到了重要作用。

    我國貨幣與信貸供應量固然高速增長，但不排除銀行與企業(yè)聯(lián)手制造信貸虛假繁榮。

    最明顯的證明是，長期貸款已達到增長高峰，而票據(jù)融資仍然居高不下，今年2月的新增貸款達到1.04萬億，票據(jù)融資為4870億。自去年12月以來的三個月合計新增貸款3.37萬億元，其中票據(jù)融資1.75萬億元，銀行新增非票據(jù)類貸款1.62萬億元。

    票據(jù)融資增加的同時，“恰巧”企業(yè)存款新增新增9954億元，跟貸款的1.04萬億元基本相當，說明銀行與企業(yè)心照不宣，大部分票據(jù)融資貸款轉(zhuǎn)為存款，獲取利差，其中可能有少部分流入了資本市場。企業(yè)與銀行聯(lián)手，利用寬松的貨幣政策獲取套利空間，除了對套利者與獲取灰色收入者有利之外，對于其他各經(jīng)濟主體都不利，屬于典型的損人利己。政府實行寬松的貨幣政策是為了穩(wěn)定經(jīng)濟，而不是讓特殊階層從中漁利。

    我們要做好經(jīng)濟長期轉(zhuǎn)型的準備，全球經(jīng)濟也好，中國經(jīng)濟也好，都在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的陣痛，希望畢其功于一役是不現(xiàn)實的。我國信貸市場存在的問題，說明資金配置效率還有提高的空間，這需要金融機構持之以恒的市場化改革，需要對民間信貸市場實行積極、穩(wěn)妥的開放政策。中國的經(jīng)濟市場化如果能夠借此機會向前推動一大步，則是中國經(jīng)濟未來增長的強勁動力。