目前用資本市場拯救經(jīng)濟(jì)不可行

     新一輪緊縮預(yù)期已經(jīng)抬頭，如果要刺激經(jīng)濟(jì)，政府別無選擇，只能出臺(tái)力度更大的刺激政策。
    在經(jīng)歷了年初一枝獨(dú)秀式的股市上漲之后，寬松貨幣政策與積極財(cái)政的好消息被消費(fèi)殆盡。這再次印證，以熊市中的資產(chǎn)大泡沫來拯救經(jīng)濟(jì)、緩解金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、拉動(dòng)消費(fèi)是一廂情愿。
    市場均衡力量在抵消積極的財(cái)政政策。雖然年初中國股市的狂漲——在全球90個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)中漲幅最大——導(dǎo)致A股市盈率中值上升到50到60倍，成為不可承受之重，這些數(shù)據(jù)在投資者心里留下巨大的陰影，猶如驚弓之鳥，逢跌抄底、見好就收成為最佳選擇。
    而銀行風(fēng)險(xiǎn)與資本市場的漲跌捆綁在一起，股市漲跌與信貸增加、調(diào)查的周期形成驚人的一致性。只要銀行資金不入市，市場就會(huì)在低位徘徊，以部分銀行資金來調(diào)動(dòng)市場的潛能讓普通股民入市是不現(xiàn)實(shí)的，既然未來資產(chǎn)品升值前景不明朗，這樣的誘餌就是無用的，短炒為王。投資者顯示出非常理性的一面。
    數(shù)據(jù)顯示，2008年11月新增貸款為4561億元、12月為7718億元、今年1月更是飆升至1.62萬億元，貨幣供應(yīng)增長18.8%。雖然2月信貸數(shù)據(jù)暫未出爐，不過當(dāng)前市場普遍預(yù)測2月新增貸款在6000~8000億左右。銀行監(jiān)管者不會(huì)坐視金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，央行以正回購刺破信貸增長的泡沫，而銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在2月16號(hào)的招待會(huì)上重申審慎的重要性，這既是對(duì)中國金融機(jī)構(gòu)未來將出現(xiàn)大面積呆壞帳的軟性回?fù)簦沧C實(shí)了信貸資金進(jìn)入股市不可持續(xù)。
    銀監(jiān)會(huì)主要的兩條措施是“堅(jiān)持有效隔離風(fēng)險(xiǎn)的跨市場傳遞。2007年初，當(dāng)時(shí)次貸危機(jī)剛剛露頭，我們就要求各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步防范銀證業(yè)務(wù)往來的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，在2007年多次對(duì)信貸資金被借款企業(yè)和個(gè)人違規(guī)挪用進(jìn)入股市的問題進(jìn)行了清查，并且處罰了一批違規(guī)的銀行”，“嚴(yán)格實(shí)施二套房政策，積極防范房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)。2007年9月和12月，銀監(jiān)會(huì)兩次會(huì)同人民銀行聯(lián)合發(fā)布“通知”，加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸監(jiān)管，堅(jiān)持采用審慎的最低首付比例和利率水平，同時(shí)開展房地產(chǎn)貸款專項(xiàng)調(diào)查，要求商業(yè)銀行開展房地產(chǎn)貸款壓力測試，對(duì)規(guī)范和引導(dǎo)二套房信貸起到了積極作用”。這意味著，房地產(chǎn)業(yè)最希望實(shí)現(xiàn)的二套房流通松綁政策在短期內(nèi)不可能實(shí)現(xiàn)，當(dāng)然，這也抽走了資產(chǎn)品價(jià)格上升的重要支柱。
    新一輪緊縮預(yù)期業(yè)已形成，鋼鐵、海運(yùn)、鐵路運(yùn)輸價(jià)格再次下滑——今年1月份中國華東地區(qū)鐵路貨物運(yùn)輸價(jià)格與去年同期相比大幅下跌了31%，而華東中心城市上海1月份的工業(yè)產(chǎn)值與去年相比則下跌了12%。鋼材價(jià)格下跌，是因?yàn)殇搹S復(fù)工，某些地方自保本地鋼廠的保護(hù)政策，重挫了中國整體的鋼材業(yè)。這造成上游的鐵礦石等行業(yè)循環(huán)下挫。經(jīng)濟(jì)下行周期是保護(hù)主義誕生的溫床，不僅國際貿(mào)易保護(hù)主義有抬頭的趨勢(shì)，地方貿(mào)易保護(hù)主義悄無聲息地大行其道。
    資源性產(chǎn)品期貨價(jià)格還在下跌，國家收儲(chǔ)無法拯救多頭，國內(nèi)外的差價(jià)可以通過進(jìn)口彌補(bǔ)，他們可以到國際市場上買低價(jià)品交貨，這為空頭提供了足夠的彈藥。所以，拯救國內(nèi)多頭實(shí)際上是在拯救全球生產(chǎn)商，我們有這個(gè)實(shí)力嗎？2月上旬的貿(mào)易逆差難道與此無關(guān)？
    如果我們還要期待積極的財(cái)政政策，最有可能的就是提高政府投資的額度，從4 萬億上升到5萬億、6萬億，不過，這無法保證居民預(yù)期走出緊縮陷阱。事實(shí)上，股市上漲也沒有發(fā)揮拉動(dòng)消費(fèi)的作用，經(jīng)濟(jì)預(yù)期沒有改變，大眾就為繼續(xù)秉持現(xiàn)金為王的策略。
    筆者一直強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)下行周期是經(jīng)濟(jì)體的清淤過程，在這方面有足夠多的理論可供參考，積極的財(cái)政政策是必要的，比積極的財(cái)政政策更急迫的是，政府放松降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻，允許市場自由兼并；嚴(yán)厲打擊重新抬頭的地方保護(hù)主義，使中國經(jīng)濟(jì)血脈暢通；從未來促進(jìn)消費(fèi)與公平競爭的大局出發(fā)，改革現(xiàn)行稅費(fèi)體制。
    離奇高漲的資本市場既化解不了結(jié)構(gòu)性矛盾，也提升不了消費(fèi)動(dòng)力，更無法讓中國經(jīng)濟(jì)擺脫資源錯(cuò)配的困擾。面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我們惟一能做的是敬畏經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并將之視為經(jīng)濟(jì)調(diào)整、企業(yè)家爆發(fā)創(chuàng)新能力的突破期。這是中國經(jīng)濟(jì)崛起真正需要的力量。