臨近月末 央行縮量平價續(xù)作MLF有何信號？

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 馬子卿    

8月26日，央行發(fā)布公告稱，為維護月末銀行體系流動性合理充裕，以固定利率、數(shù)量招標方式開展了4710億元逆回購操作；此外，以利率招標方式開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作。其中，7天期逆回購的操作利率為1.70%；1年期MLF的操作利率2.30%，與此前持平。

記者了解到，8月15日有4010億元MLF到期。東方金誠首席宏觀分析師王青團隊分析認為，當前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，類似國庫現(xiàn)金定存中標利率，具有“隨行就市”特征，會跟隨市場利率波動。這也意味著未來MLF操作利率波動，不代表央行在釋放政策利率調(diào)整信號。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬分析，本周逆回購到期量較高、政府債凈繳款再度上升疊加跨月臨近，流動性面臨的擾動因素較多，逆回購加量投放和MLF適量續(xù)作共同維穩(wěn)流動性，滿足市場短期和中長期資金需求。

MLF縮量平價續(xù)作

據(jù)悉，8月MLF操作規(guī)模為3000億元，較當月到期規(guī)模4010億元少了1010億元。王青團隊分析認為，主要原因有兩個：一是7月25日央行已加場操作一次MLF，規(guī)模為2000億元；如果將7月25日“加場”操作規(guī)模與8月26日操作規(guī)模合計，則總體規(guī)模為5000億元，實際操作為增量續(xù)作990億元。背后是當前處于政府債券發(fā)行高峰期，貨幣政策正在加大與財政政策的協(xié)調(diào)力度，控制政府債券融資成本。

二是本周臨近月末，資金面有收緊態(tài)勢，也需要央行通過公開市場操作加大資金投放規(guī)模，有效控制DR007的波動性。這是26日央行開展4710億元7天期逆回購操作，逆回購凈投放規(guī)模達到4189億元的主要原因。

8月MLF操作利率為2.3%，與7月25日操作利率持平。王青團隊分析，這符合市場普遍預期。背后是7月25日MLF操作利率剛剛較大幅度下調(diào)20個基點，加之8月政策利率不變，近期市場利率總體保持穩(wěn)定。

值得注意的是，當前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，類似國庫現(xiàn)金定存中標利率，具有“隨行就市”特征，會跟隨市場利率波動。這也意味著未來MLF操作利率波動，不代表央行在釋放政策利率調(diào)整信號。

溫彬分析，臨近8月末，MLF適量續(xù)作也有助于維穩(wěn)流動性。同時，從長期來看，在新的貨幣政策框架下，為強化7天期回購操作利率的主要政策利率屬性，逐步疏通由短及長的利率傳導關(guān)系，促進MLF操作利率與LPR（貸款市場報價利率）脫鉤，MLF操作將常規(guī)性后延（每月25日，遇節(jié)假日相應順延），這樣也有助于更好平抑月末、季末流動性擾動。

未來，MLF操作常規(guī)性后移，“量”的作用繼續(xù)顯現(xiàn)，“價”的作用逐步淡化。

下半年仍有可能降準

王青團隊判斷，未來MLF操作都或?qū)⒄{(diào)整至每月25日?？紤]到8月15日央行未進行MLF操作，加之7月央行降息后，于7月25日下調(diào)了MLF操作利率。這意味著在MLF淡化政策利率色彩，LPR報價轉(zhuǎn)向錨定央行7天期逆回購利率后，已無須提前進行MLF操作，為LPR報價提供定價基礎(chǔ)。若將MLF操作調(diào)整至每月25日（遇節(jié)假日順延），一方面會避免模糊政策利率信號，同時也可兼顧月末資金面波動，有效控制DR007的波動性。

溫彬分析，在8月OMO（公開市場操作）利率維持不變的情況下，本月LPR報價和MLF利率均持平前期。但考慮到8月23日美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議上釋放出明確的降息信號，我國貨幣政策空間進一步打開。

在內(nèi)部穩(wěn)增長、降成本需求提升和外部穩(wěn)匯率壓力減輕的情況下，或可期待四季度政策利率的進一步調(diào)降。屆時，MLF利率將跟隨OMO利率下調(diào)，且調(diào)降幅度有可能更大，以進一步縮窄MLF與存單等市場利率之間的利差。

展望未來，王青團隊分析，綜合考慮經(jīng)濟運行態(tài)勢及物價水平，四季度央行還有可能再度下調(diào)主要政策利率，也就是7天期逆回購利率，下調(diào)幅度估計在10到20個基點，加之當前MLF操作利率水平整體高于銀行同業(yè)存單利率，未來MLF操作利率還有一定下行空間。這有助于降低銀行資金成本，在推動企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)的過程中，保持銀行凈息差基本穩(wěn)定。

此外，當前MLF操作“重量不重價”。王青團隊判斷，隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力，市場信貸需求將會有所增加，未來一段時間MLF有可能加量續(xù)作。綜合考慮各方面因素，下半年央行仍有可能降準。