周末重點速遞丨券商聚焦AI連接側(cè)需求與通感一體發(fā)展；消費電子能否成為“下一個光模塊”？

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

（一）重磅消息

7月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1~6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額35110.3億元，同比增長3.5%，利潤增速比1~5月份加快0.1個百分點。從6月份單月看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長3.6%，增速比5月份加快2.9個百分點。中泰證券表示，根據(jù)營業(yè)收入與營業(yè)成本數(shù)據(jù)來看，為了避免價格擾動，剔除掉價格之后，營業(yè)成本端回落幅度相對更大，推升了利潤增速的修復(fù)。

（二）券商最新研判

華泰證券：新一輪“以舊換新”政策有何影響？

7月25日，《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》印發(fā)。新一輪“以舊換新”政策發(fā)布，比起此前多輪類似政策，有“范圍廣，數(shù)額大”的特點。

回顧歷史，上一輪2009~2011年的“以舊換新”政策，主要是針對家電及汽車。伴隨著居民人均可支配收入回升，“以舊換新”政策亦起到居民對耐用品消費需求的“催化”作用，年均拉動家電銷售額超1000億元，約占全年家電零售額的兩成，年均拉動新車消費超過200億元，約占全年汽車銷售額的2%。以舊換新、或消費補(bǔ)貼政策，往往在總需求增長回升的階段“杠桿效應(yīng)”更強(qiáng)。

新一輪“以舊換新”政策下發(fā)的超長期特別國債資金，可能提振財政擴(kuò)張效果，短期對居民耐用品消費帶來提振，但從更廣的貨幣財政政策組合而言，考慮3000億規(guī)模僅占2023年一般公共預(yù)算支出的1%、杠桿效應(yīng)可能較為有限，促進(jìn)內(nèi)需持續(xù)回升可能需要配合經(jīng)濟(jì)及居民收入預(yù)期的持續(xù)回升。

我們認(rèn)為，目前至8月可能是政策調(diào)整“窗口期”。

（三）券商行業(yè)掘金

國投證券：消費電子行不行？能否成為“下一個光模塊”？

自今年5月下旬以來，受外部因素的沖擊+高海運運價+部分大宗商品價格上漲，出海出口產(chǎn)業(yè)鏈迎來震蕩調(diào)整。

客觀而言，對于基于產(chǎn)業(yè)全球競爭力的大盤成長出海定價有以下幾點是依然堅持的：出海中期定價趨勢依然堅定，未來A股將形成圍繞出海的新核心資產(chǎn)，邏輯在于一批人口龐大的新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入到工業(yè)化進(jìn)程，定價重心應(yīng)該落腳在非美方向；業(yè)績才是硬道理。出海短期要看業(yè)績硬不硬，取決于全球PMI與海內(nèi)外通脹差的演繹，核心落腳點在于觀察ROE中樞的持續(xù)上移。

對于科技成長行情，以下幾點是依然堅持的：科技成長定價的核心應(yīng)該在于科技股美股映射，主要是以英偉達(dá)、特斯拉和蘋果為代表的產(chǎn)業(yè)鏈映射。科技成長內(nèi)需定價核心是：科創(chuàng)50+信創(chuàng)，往往對應(yīng)市場在高切低環(huán)境中占有優(yōu)勢。科技成長科技美股映射定價三大領(lǐng)域：光模塊+消費電子+芯片設(shè)計?？萍汲砷L的定價邏輯內(nèi)有新質(zhì)生產(chǎn)力，外有AI產(chǎn)業(yè)浪潮，在今年定價屬性應(yīng)該是波段交易，在下半年會迎來一波修復(fù)行情。

站在現(xiàn)在的時間點，消費電子呈現(xiàn)出較強(qiáng)的上升趨勢。當(dāng)我們重新審視消費電子行業(yè)的投資機(jī)會，基于科技股美股映射會發(fā)現(xiàn)其與光模塊具備類似的特征。結(jié)合自上而下（AI蘋果實際換機(jī)潮催化）和自下而上的定價邏輯結(jié)合分析，會發(fā)現(xiàn)當(dāng)前消費電子的定價是基于預(yù)期的估值修復(fù)階段，尚未進(jìn)入到基本面業(yè)績驗證階段，定價環(huán)境類似于2023年初的光模塊，后續(xù)需要持續(xù)跟蹤觀察。若AI終端產(chǎn)品發(fā)展進(jìn)程如預(yù)期，表現(xiàn)為蘋果業(yè)績指引持續(xù)上調(diào)，那么未來有望消費電子則有較大概率成為“下一個光模塊”。

東莞證券：聚焦AI連接側(cè)需求與通感一體發(fā)展

通信業(yè)多項發(fā)展指標(biāo)向上發(fā)展。當(dāng)前通信業(yè)平穩(wěn)運行，多項發(fā)展指標(biāo)向好。工信部披露數(shù)據(jù)顯示，2024年1~5月，電信業(yè)務(wù)收入累計完成7387億元，同比增長3.7%，電信業(yè)務(wù)總量累計增速為11.9%，電信業(yè)務(wù)收入總量持續(xù)向上，總量規(guī)模維持增長，移動接入端流量規(guī)模向上，戶均使用流量上升至較高水平。

AI應(yīng)用牽引數(shù)據(jù)中心互聯(lián)需求增長，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)更替提出連接側(cè)新需求。在大模型實現(xiàn)多模態(tài)信息處理能力持續(xù)提升的同時，背后所需要的預(yù)訓(xùn)練規(guī)模愈發(fā)龐大，相應(yīng)的參數(shù)規(guī)模亦在持續(xù)膨脹。東西向數(shù)據(jù)帶來的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)變革以及高速率以太網(wǎng)，在高性能計算網(wǎng)絡(luò)中的滲透預(yù)期，對數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域連接側(cè)提出新需求。

5G-A發(fā)展加速，通感一體共低空經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展。5G-A作為通感一體化的核心技術(shù)，通過將通信與感知功能融合在一起，為無人機(jī)等低空飛行器提供穩(wěn)定、連續(xù)、高速可靠的通信網(wǎng)絡(luò)。通感一體和空天地網(wǎng)絡(luò)是低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心技術(shù)支撐和基礎(chǔ)設(shè)施保障，能夠促進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的融合與發(fā)展。通信業(yè)平穩(wěn)運行，多項發(fā)展指標(biāo)向好，經(jīng)營業(yè)績方面，營收與利潤維持同比增長，盈余質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化；行業(yè)運行指標(biāo)方面，新興業(yè)務(wù)維持較快增長，5G用戶側(cè)與基站側(cè)滲透率持續(xù)向上。

展望后市，一是AI應(yīng)用持續(xù)迭代產(chǎn)生更多的訓(xùn)練與推理需求背景下，高速率大帶寬需求愈發(fā)顯著，在經(jīng)濟(jì)性與效率考量下，承載傳輸?shù)木W(wǎng)絡(luò)架構(gòu)與采用的協(xié)議產(chǎn)生變革，推動連接側(cè)器件與設(shè)備往大帶寬及低損耗方向發(fā)展，建議關(guān)注有望受益于連接側(cè)新需求的光模塊、交換機(jī)、銅連接等相關(guān)標(biāo)的；二是低空經(jīng)濟(jì)是新質(zhì)生產(chǎn)力建設(shè)的重要內(nèi)容，5G-A組網(wǎng)賦能低空經(jīng)濟(jì)是其向空天地網(wǎng)絡(luò)融合建設(shè)以及通感一體愿景發(fā)展的體現(xiàn)，建議關(guān)注空天地網(wǎng)絡(luò)融合的相關(guān)標(biāo)的。

國泰君安：AI算力需求高增，液冷技術(shù)加速發(fā)展

液冷技術(shù)是助力數(shù)據(jù)中心、儲能電站、5G基站等控制溫度、降低能耗的有效途徑，有利于實現(xiàn)我國碳達(dá)峰與碳中和“雙碳”目標(biāo)。隨著AI算力需求高速增長，液冷產(chǎn)品廠商有望充分受益。算力需求爆發(fā)增長，液冷技術(shù)加速發(fā)展。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年~2027年期間，預(yù)計我國通用算力規(guī)模CAGR將達(dá)到16.6%，同期智能算力規(guī)模CAGR將達(dá)到33.9%，同時，CCID預(yù)計，2025年全球數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜平均功率有望達(dá)到25kW，數(shù)據(jù)中心未來的功耗仍將處于持續(xù)上升趨勢。液冷技術(shù)可滿足數(shù)據(jù)中心對于散熱與節(jié)能需求，有望在數(shù)據(jù)中心加速普及。

儲能、5G基站需求驅(qū)動，液冷溫控市場未來可期。CNESA數(shù)據(jù)顯示，我國電化學(xué)儲能規(guī)模由2015年的141.3MW增長至2023年的34301.0MW，期間CAGR高達(dá)85.66%，規(guī)模占比由0.6%增長至39.7%。儲能電站安全與溫度控制緊密相關(guān)，溫控系統(tǒng)不可或缺，液冷憑借出色的溫控能力滲透率持續(xù)提升。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國移動電話基站數(shù)總數(shù)已由2018年的667.2萬個增長至2023年的1162萬個，其中5G基站數(shù)迅速增長至2023年的337.7萬個，5G基站功耗相比4G大幅增長，對溫控系統(tǒng)需求不斷提升。

液冷成為未來溫控發(fā)展重點，冷板式液冷及浸沒式液冷為當(dāng)前主流推進(jìn)的技術(shù)路線。液冷散熱效率天然優(yōu)于風(fēng)冷且能夠應(yīng)對高密數(shù)據(jù)中心散熱需求，在提高能效的同時能夠降低成本。冷板式液冷技術(shù)最成熟，市占率相對較高；浸沒式液冷成本相對昂貴但散熱效率及可靠性更高，可滿足更高PUE要求；噴淋式液冷則仍處起步階段并無規(guī)模應(yīng)用。

目前我國液冷數(shù)據(jù)中心發(fā)展迅速，市場規(guī)模由2019年的36.9億元增長至2022年的100.5億元，主要下游客戶為泛互聯(lián)網(wǎng)、泛政府及電信行業(yè)等，行業(yè)處快速發(fā)展期且業(yè)內(nèi)廠商競爭較為激烈。近年來，國家及地方政府陸續(xù)出臺PUE管理要求以推動“雙碳”目標(biāo)實現(xiàn)，有望推動液冷技術(shù)的加速普及。

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