新鳳鳴：23年業(yè)績同比大幅增長，持續(xù)加碼聚酯主業(yè)鞏固龍頭地位（光大證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，光大證券發(fā)布研報點(diǎn)評新鳳鳴（603225）。

事件1：公司發(fā)布《2023年年度業(yè)績預(yù)盈公告》，2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.3-11.3億元，同比+12.35~13.35億元；其中Q4單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43-2.43億元，同比+6.32~7.32億元，環(huán)比-65%~-40%。

事件2：公司發(fā)布《關(guān)于全資子公司投資建設(shè)新材料項(xiàng)目的公告》及《關(guān)于全資子公司投資建設(shè)新材料項(xiàng)目的補(bǔ)充公告》，公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資金額約200億元。

點(diǎn)評：

滌綸長絲價差持續(xù)改善，Q4業(yè)績同比大幅增長：23Q4，國內(nèi)PTA、POY、FDY、DTY、滌綸短纖價格分別為5854元/噸、7710元/噸、8354元/噸、9056元/噸、7590元/噸，分別同比+3%、+4%、+3%、+4%、+0%，分別環(huán)比-3%、-2%、-2%、-3%、-1%；國內(nèi)PTA、POY、FDY、DTY、滌綸短纖價差分別為404元/噸、1118元/噸、2310元/噸、2138元/噸、794元/噸，分別同比-30元/噸、+127元/噸、+156元/噸、+188元/噸、-136元/噸，分別環(huán)比+144元/噸、-62元/噸、-147元/噸、+100元/噸、-1元/噸。隨著下游紡服需求持續(xù)復(fù)蘇，滌綸長絲價差持續(xù)改善，23Q4滌綸長絲價差同比擴(kuò)增，助力公司23Q4業(yè)績大幅增長。環(huán)比來看，23Q4PTA價差有所改善，但滌綸長絲POY、FDY受需求季節(jié)性下滑影響價差環(huán)比下滑，致公司23Q4業(yè)績環(huán)比下滑。

持續(xù)加碼聚酯主業(yè)，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位：公司發(fā)布公告稱擬投資建設(shè)年產(chǎn)250萬噸差別化聚酯纖維材料、10萬噸聚酯膜材料項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約200億元人民幣，分兩期實(shí)施，一期投資約35億元人民幣，建設(shè)周期為3年，建設(shè)25萬噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（陽離子纖維產(chǎn)品）1套、40萬噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（差別化纖維產(chǎn)品）1套，二期投資尚未規(guī)劃。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，市場競爭加劇，規(guī)模小的企業(yè)將逐步被市場淘汰，聚酯行業(yè)產(chǎn)能集中度整體上呈現(xiàn)不斷提高的特點(diǎn)。未來，伴隨龍頭企業(yè)憑借其規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)集中度也將逐步提升，聚酯行業(yè)將進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的發(fā)展階段。目前，公司聚酯產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈一體化建設(shè)正在穩(wěn)步推進(jìn)，公司擁有了從上游PTA到下游滌綸長絲較為垂直、完善的供應(yīng)體系，保證公司穩(wěn)定的原材料供應(yīng)，降低原材料價格波動對公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響。預(yù)計(jì)到2026年上半年，公司PTA產(chǎn)能將達(dá)到1,000萬噸，公司獨(dú)山能源PTA基地也將成為規(guī)模性的PTA-聚酯一體化基地，顯著提升了公司資源配置效率和效益。隨著該項(xiàng)目的逐步落地，將進(jìn)一步強(qiáng)化洲泉基地產(chǎn)業(yè)集群和生產(chǎn)力量，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)品競爭力，鞏固公司聚酯產(chǎn)業(yè)龍頭地位。

24年滌綸長絲供需格局有望顯著改善，看好行業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)。供給端，受政府高度重視綠色協(xié)調(diào)發(fā)展影響，落后產(chǎn)能將加速淘汰。此外，伴隨龍頭企業(yè)新一輪高峰擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入尾聲，滌綸長絲行業(yè)新增產(chǎn)能增速將逐步放緩，供給將進(jìn)一步趨緊。據(jù)百川盈孚，2024年國內(nèi)滌綸長絲新增產(chǎn)能115萬噸，考慮到恒逸石化杭州逸暻75萬噸裝置搬遷，24年國內(nèi)滌綸長絲實(shí)際新增產(chǎn)能僅40萬噸，產(chǎn)能同比增速+1%。需求端，2023年以來國內(nèi)下游織造、加彈企業(yè)開機(jī)率持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)效益逐漸改善。23年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出針對當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢，未來將著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，形成消費(fèi)投資良性循環(huán)，紡服行業(yè)有望受政策落地而長期受益。海外服裝零售市場去庫階段接近尾聲，預(yù)計(jì)未來將逐步回歸正常訂貨節(jié)奏，行業(yè)需求走勢有望企穩(wěn)回升。24年國內(nèi)紡織品市場需求和我國紡織品出口有望帶動滌綸長絲需求持續(xù)復(fù)蘇，疊加行業(yè)新增產(chǎn)能有限，滌綸長絲景氣度有望持續(xù)修復(fù)。

盈利預(yù)測、估值與評級：公司持續(xù)鞏固聚酯龍頭地位，發(fā)展勢頭良好，隨著聚酯產(chǎn)能逐步落地，將進(jìn)一步提升公司市場占有率，我們依然看好公司未來發(fā)展，因此維持公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.93、19.37、25.03億元，折合EPS分別為0.71、1.27、1.64元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，環(huán)保政策風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)