新鳳鳴：規(guī)劃產(chǎn)能投放仍有序，不改長(zhǎng)絲景氣上行趨勢(shì)（中信建投研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月14日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)新鳳鳴（603225）。

2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收442.00億元，同比增長(zhǎng)16.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.87億元，同比增長(zhǎng)212.19%。2023國(guó)內(nèi)需求回暖，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。經(jīng)過(guò)2022年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，2023行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能476萬(wàn)噸，2024-2025年長(zhǎng)絲產(chǎn)能投放將逐步放緩，且投產(chǎn)主要集中在龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期景氣有望上行。公司當(dāng)前長(zhǎng)絲產(chǎn)能740萬(wàn)噸、短纖120萬(wàn)噸，新沂基地已具備堅(jiān)實(shí)的擴(kuò)產(chǎn)基礎(chǔ)。隨著長(zhǎng)絲景氣回暖和公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。

事件

公司發(fā)布《關(guān)于全資子公司投資建設(shè)新材料項(xiàng)目的公告》及《關(guān)于全資子公司投資建設(shè)新材料項(xiàng)目的補(bǔ)充公告》

公司擬在桐鄉(xiāng)市洲泉區(qū)塊建設(shè)年產(chǎn)250萬(wàn)噸差別化聚酯纖維材料、10萬(wàn)噸聚酯膜材料項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資200億元，計(jì)劃總用地約1080畝，一次規(guī)劃，分兩期實(shí)施，一期投資約35億元人民幣，涉及用地約240畝，建設(shè)周期為3年，建設(shè)25萬(wàn)噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（陽(yáng)離子纖維產(chǎn)品）1套、40萬(wàn)噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（差別化纖維產(chǎn)品）1套，二期投資尚未規(guī)劃。

簡(jiǎn)評(píng)

豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，確定性產(chǎn)能為65萬(wàn)噸

公司擬在桐鄉(xiāng)市洲泉區(qū)塊建設(shè)年產(chǎn)250萬(wàn)噸差別化聚酯纖維材料、10萬(wàn)噸聚酯膜材料項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資200億元，計(jì)劃總用地約1080畝，一次規(guī)劃，分兩期實(shí)施，一期投資約35億元人民幣，涉及用地約240畝，建設(shè)周期為3年，建設(shè)25萬(wàn)噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（陽(yáng)離子纖維產(chǎn)品）1套、40萬(wàn)噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（差別化纖維產(chǎn)品）1套，二期投資尚未規(guī)劃。該項(xiàng)目處于前期規(guī)劃階段，未進(jìn)入具體籌劃期，具體項(xiàng)目的能評(píng)、環(huán)評(píng)、可研報(bào)告等均未批復(fù)落實(shí)。一期建設(shè)期為3年，投資約35億元人民幣，主要以自籌資金為主，同時(shí)結(jié)合銀行貸款，控制資產(chǎn)負(fù)債率保持在68%以內(nèi)。

本次項(xiàng)目新增各類具有阻燃、吸濕排汗、仿棉、抗靜電、抗紫外線、抗菌、原液著色等差別化功能性化學(xué)纖維，將進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品規(guī)格，鞏固和提升行業(yè)地位。一期確定性產(chǎn)能為65萬(wàn)噸，后續(xù)產(chǎn)能尚未明確規(guī)劃。

公司已擁有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能740萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)12%，滌綸短纖產(chǎn)能120萬(wàn)噸。公司圍繞“兩洲兩湖”基地為主線，穩(wěn)步推進(jìn)主業(yè)發(fā)展。“兩洲兩湖”即桐鄉(xiāng)洲泉、湖州東林、平湖獨(dú)山、徐州新沂這四大基地。目前桐鄉(xiāng)洲泉基地和湖州東林基地全部為聚酯纖維生產(chǎn)基地，合計(jì)最大產(chǎn)能超700萬(wàn)噸；平湖獨(dú)山主要為PTA生產(chǎn)基地。目前徐州新沂基地已擁有60萬(wàn)噸短纖、80萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能，同時(shí)該基地已拿到近60萬(wàn)噸標(biāo)煤的能耗指標(biāo)，為園區(qū)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)打下基礎(chǔ)。

行業(yè)供需向好，行業(yè)集中度提升，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

經(jīng)過(guò)2022年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，據(jù)百川、中纖網(wǎng)等數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)行業(yè)2023年全年新增產(chǎn)能476萬(wàn)噸，2024-2025年長(zhǎng)絲產(chǎn)能投放將逐步放緩，2024年新增產(chǎn)能包括新鳳鳴（40萬(wàn)噸）、榮盛石化（50萬(wàn)噸）、新疆中泰（25萬(wàn)噸），合計(jì)產(chǎn)能約115萬(wàn)噸，此外，恒逸逸暻、福建經(jīng)緯等廠商存在搬遷、停車等情況，實(shí)際新增產(chǎn)能有限。2024-2025年供給擴(kuò)張有限，擴(kuò)張主要集中在龍頭企業(yè)，且隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，長(zhǎng)絲集中度逐步提升，長(zhǎng)絲供需格局向好，龍頭企業(yè)議價(jià)權(quán)增強(qiáng)，長(zhǎng)絲景氣有望上行。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.95億元、18.75億元和22.19億元，EPS分別為0.72元、1.23元和1.45元，PE分別為17.6X、10.3X和8.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格持續(xù)上漲（原油價(jià)格與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)且具波動(dòng)較大，如果原油價(jià)格進(jìn)一步上漲，進(jìn)一步增加公司成本壓力，進(jìn)而影響公司盈利能力）；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。▏?guó)內(nèi)長(zhǎng)絲企業(yè)眾多，各企業(yè)均有不同規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)而加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，影響盈利空間，公司公告投產(chǎn)后，市場(chǎng)擔(dān)心供給增速提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利，導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，但實(shí)際投產(chǎn)有限）；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化（宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)有一定的影響，隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的加速，如果未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大波動(dòng)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，下游對(duì)滌綸長(zhǎng)絲的需求下降，則有可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響）；定增終止風(fēng)險(xiǎn)（2023年10月16日，公司發(fā)布《關(guān)于終止向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件的公告》，若資金規(guī)劃有所調(diào)整，募投項(xiàng)目540萬(wàn)噸PTA建設(shè)進(jìn)度可能受到影響）。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)