道森股份：Q4業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，復(fù)合集流體打開(kāi)成長(zhǎng)空間（中泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)道森股份（603800）。

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年度歸母凈利潤(rùn)為1.85-2.25億元，同比增速為73.80%-111.37%。預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.25-1.50億元，同比增速為41.56%-69.87%。

Q4業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，電解銅箔設(shè)備龍頭快速發(fā)展。分季度看，2023Q4，公司單季度歸母凈利潤(rùn)約為1.24-1.64億元，同比增速約為187.51%-280.06%；單Q4扣非后歸母凈利潤(rùn)約為0.77-1.02億元，同比增速約為180.74%-271.42%。公司單Q4業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)情況向好。

電解銅箔市場(chǎng)需求穩(wěn)健，公司同時(shí)布局輕薄化和復(fù)合化兩大趨勢(shì)。

①電解銅箔終端需求穩(wěn)健，向輕薄化方向發(fā)展。隨著電子產(chǎn)品智能化、5G發(fā)展等因素推動(dòng)，預(yù)計(jì)PCB銅箔需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，2030年全球電子電路銅箔出貨量將達(dá)82.3萬(wàn)噸，2021-2030年CAGR為3.1%。對(duì)于鋰電池銅箔而言，厚度越薄，單位面積銅箔質(zhì)量越輕，電池能量密度越高。根據(jù)江銅銅箔，與8μm鋰電銅箔相比，6μm和4.5μm銅箔可提升電池能量密度5%和9%，單位電池銅的用量減少，也有利于降低鋰電池成本，國(guó)內(nèi)主流電池廠紛紛進(jìn)行更輕薄鋰電銅箔的切換。

②復(fù)合銅箔優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)空間廣闊。復(fù)合銅箔采用PET/PP薄膜兩邊鍍銅的“三明治結(jié)構(gòu)”，具有安全性高、成本低、能量密度高等優(yōu)點(diǎn)，有望替代傳統(tǒng)鋰電電解銅箔。目前多家企業(yè)布局復(fù)合銅箔、工藝成熟度迅速提升、電池廠驗(yàn)證持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)。根據(jù)測(cè)算，假設(shè)2025年行業(yè)滲透率達(dá)到30%，則復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間約314億元。

③公司是電解銅箔設(shè)備龍頭，布局輕薄化和復(fù)合化兩大趨勢(shì)。Ⅰ.鋰電銅箔核心設(shè)備為陰極輥，公司控股子公司洪田科技打破國(guó)外壟斷，目前已成功研制出直徑3米，幅寬1.82米的超大規(guī)格電解銅箔陰極輥、生箔機(jī)以及配套設(shè)備，能穩(wěn)定生產(chǎn)高端極薄的鋰電銅箔；Ⅱ.公司研發(fā)復(fù)合銅箔一體機(jī)，具有高效率、自動(dòng)化、環(huán)境友好和場(chǎng)地要求低等優(yōu)勢(shì)，公司真空磁控濺射一體機(jī)通過(guò)實(shí)驗(yàn)測(cè)試，各項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)良。隨著復(fù)合集流體行業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司真空鍍膜設(shè)備業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：公司控股子公司洪田科技實(shí)現(xiàn)高端陰極輥國(guó)產(chǎn)化，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，將受益于行業(yè)需求增長(zhǎng)；同時(shí)公司布局復(fù)合集流體干法設(shè)備，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為27.92、36.45、46.76億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.03、3.51、4.84億元，2024年1月16日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26.5、15.3、11.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。電解銅箔需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)合集流體行業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)合集流體設(shè)備技術(shù)路線(xiàn)不確定的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)空間測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)；報(bào)告引用數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)