三只松鼠：Q4逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)營收、利潤雙增，渠道改革逐步落地（天風(fēng)證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)三只松鼠（300783）。

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2~2.2億元（ yoy+55.0%~+70.5% ），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1~1.1億元（yoy+146.9%~+171.6%）。單季度來看，2023Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3~0.5億元（ yoy-14.6%~+41.7% ），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.14~0.24億元（yoy+21.6%~+105.8%）。2023年度非經(jīng)常性損益預(yù)計(jì)10,000-11,000萬元，其中前三季度共計(jì)8,405萬元，第四季度主要為政府補(bǔ)助2,500萬元（含稅）。

我們的分析和判斷：

1、春節(jié)年貨節(jié)后移、無礙公司實(shí)現(xiàn)營收、利潤雙增?？紤]到今年年貨節(jié)后移，因此23Q4公司仍有營收、利潤雙增的表現(xiàn)已實(shí)屬不易。且截至1月15日，公司2024年貨節(jié)銷售時(shí)間進(jìn)程達(dá)三分之二，全渠道銷售已超去年年貨節(jié)全周期總額，動(dòng)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁。

2、渠道端：線上發(fā)力抖快渠道、線下專注分銷改革及門店轉(zhuǎn)型。

1）線上渠道：在抖快渠道，公司通過借助達(dá)人專場模式，邀請(qǐng)賈乃亮、辛巴等頭部明星主播專場的方式，帶動(dòng)公司于抖快渠道快速放量。1月6日至11日，三只松鼠抖音超品日完成2億銷售額，連續(xù)4天保持行業(yè)品牌榜第一。綜合電商中，公司年貨節(jié)期間表現(xiàn)同樣出色，于淘寶及京東的銷售額遠(yuǎn)超同品類2-3名之和；23年下半年于拼多多的收入增長超100%。

2）線下渠道：公司專注于分銷基本盤的改革，并建立了一批穩(wěn)定的日銷品項(xiàng)。同時(shí)線下社區(qū)零食店持續(xù)布局轉(zhuǎn)型，目前預(yù)計(jì)門店數(shù)已擴(kuò)張至超180家。年貨節(jié)期間，公司標(biāo)品禮盒/禮包類產(chǎn)品在線下各分銷渠道熱銷均遠(yuǎn)超預(yù)期，截至1月10日，分銷全系列標(biāo)品禮盒/禮包產(chǎn)品全線售罄。

3、產(chǎn)品端：堅(jiān)果構(gòu)筑核心品類、全品類協(xié)同發(fā)展形成產(chǎn)品矩陣。

在堅(jiān)果業(yè)務(wù)層面，公司采用原料統(tǒng)一采購、自主制造深入以及銷售渠道聯(lián)動(dòng)的策略，全面提升了產(chǎn)品的性價(jià)比，進(jìn)一步鞏固了公司堅(jiān)果品類在細(xì)分市場中的地位。同時(shí)，公司積極洞察消費(fèi)者需求，通過反向聯(lián)動(dòng)供應(yīng)鏈的全鏈路優(yōu)化，打造了一系列極具性價(jià)比的核心單品，滿足了消費(fèi)者的需求。

4、投資建議：我們預(yù)計(jì)，隨著公司繼續(xù)以“高端性價(jià)比”為導(dǎo)向，線上持續(xù)發(fā)力新興渠道，線下專注分銷渠道基本盤的改革，同時(shí)持續(xù)推動(dòng)門店向社區(qū)零食店轉(zhuǎn)型，專注于“全渠道、全品類”布局，公司各品類產(chǎn)品銷售有望逐季回暖?？紤]到公司仍然處于渠道改革進(jìn)程當(dāng)中，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為2.2/2.8/3.5億元，yoy+68.3%/+28.2%/+26.5%，對(duì)應(yīng)目前PE分別為37X/29X/23X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、渠道改革進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)告僅為初步核算結(jié)果，具體數(shù)據(jù)以公司正式發(fā)布的2023年年報(bào)為準(zhǔn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)