太平鳥：2023年 Q4改革調(diào)整初見成效，期待2024年?duì)I收端發(fā)力（中銀國際研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，中銀國際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)太平鳥（603877）。

公司于1月8日公布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年公司營收同比下降約9%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)約4.15/2.75億元，同比分別增長(zhǎng)2.30/3.02億元。公司堅(jiān)定推進(jìn)組織變革，強(qiáng)化品牌力和產(chǎn)品力，維持增持評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

Q4營收增速有回暖，歸母凈利潤(rùn)大幅提升。2023全年公司營收預(yù)計(jì)同比下降約9%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為4.15億元，同比增長(zhǎng)約125%，扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.75億元，同比預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.02億元。Q4單季公司營收約26.04億元，同比增長(zhǎng)9.50%，歸母凈利潤(rùn)約2.06億元，同比增長(zhǎng)541.49%，較2021年Q4歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)67.08%，歸母凈利潤(rùn)大幅提升。前三季度來看改革背景下短期各品牌和渠道營收端均受到一定影響，Q4營收增速環(huán)比在低基數(shù)效應(yīng)下有較大幅度改善。公司2023年在嚴(yán)控折扣、推進(jìn)組織變革，優(yōu)化門店數(shù)量戰(zhàn)略下營收下滑，預(yù)計(jì)2024年在經(jīng)歷終端門店大幅優(yōu)化調(diào)整之后，渠道企穩(wěn)，收入端有望改善。

毛利率提升，費(fèi)用率穩(wěn)健，改革初見成效。2023年公司持續(xù)推動(dòng)組織變革與渠道優(yōu)化，加速關(guān)閉低效門店，同時(shí)通過推出涼感產(chǎn)品、聚焦核心品類連衣裙和嚴(yán)控折扣率等方式強(qiáng)化品牌力，取得良好成效。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比增長(zhǎng)6pct，經(jīng)營費(fèi)用率同比下降約9%。毛利率提升，費(fèi)用率穩(wěn)健共驅(qū)凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。目前公司改革仍在進(jìn)行中，經(jīng)營逐步邁入正軌，期待2024年公司盈利水平持續(xù)提升。

看好調(diào)整與變革進(jìn)入穩(wěn)態(tài)后經(jīng)營成果逐步釋放。2023年為公司組織變革元年，營收短期承壓，但渠道持續(xù)優(yōu)化，折扣率明顯收窄，經(jīng)營質(zhì)量和終端效率有顯著提升。公司堅(jiān)定“科技型時(shí)尚品牌公司”定位，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營銷，把握品牌年輕化優(yōu)勢(shì)，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整為后續(xù)高質(zhì)量開店奠定基礎(chǔ)。組織結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于各品牌間資源協(xié)同，長(zhǎng)期賦能公司綜合運(yùn)營效率提升，調(diào)整與變革進(jìn)入穩(wěn)態(tài)后經(jīng)營成果有望逐步釋放，期待2024年公司經(jīng)營進(jìn)一步提效。

估值

當(dāng)前股本下，考慮到內(nèi)需恢復(fù)不確定性，我們下調(diào)公司2023-2025年EPS至0.88/1.19/1.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/14/12倍。維持增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

改革效果不及預(yù)期；新品銷售不及預(yù)期；內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)