隆華新材：產(chǎn)能釋放，銷量提升，2023年業(yè)績高增（中信建投研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月16日，中信建投發(fā)布研報點評隆華新材（301149）。

核心觀點

2023年公司預計實現(xiàn)營收50.0-51.5億元，同比增長57.84%-62.57%，歸母凈利為2.25-2.60億元，同比增長77.19%-104.75%。2023年，公司36萬噸/年高性能聚醚多元醇擴建項目產(chǎn)能全部釋放，全年實現(xiàn)銷量約54.16萬噸，同比增長83%。展望未來，隨著宏觀經(jīng)濟的逐步復蘇以及汽車消費的逐步增長，聚醚需求有望穩(wěn)健增長。公司當前產(chǎn)能72萬噸，2024年將達到93萬噸，此外，公司布局聚醚胺、尼龍66等產(chǎn)品，打開成長空間。

事件

公司發(fā)布2023年業(yè)績預告

2023年公司預計實現(xiàn)營收50.0-51.5億元，同比增長57.84%-62.57%，歸母凈利為2.25-2.60億元，同比增長77.19%-104.75%，扣非歸母凈利為2.18-2.53億元，中樞值分別為50.75、2.43、2.36億元，對應Q4營收、歸母凈利、扣非歸母凈利分別為16.17、0.67、0.63億元。

簡評

產(chǎn)能釋放，銷量提升，2023年業(yè)績高增

2023年，公司合理規(guī)劃產(chǎn)業(yè)布局，豐富產(chǎn)品結構，面向客戶提供了更多的消費場景，充分發(fā)揮公司營銷網(wǎng)絡市場開發(fā)能力及產(chǎn)品交付能力。報告期內(nèi)，36萬噸/年高性能聚醚多元醇擴建項目產(chǎn)能已全部釋放；2023聚醚多元醇產(chǎn)品銷量約54.16萬噸，同比增長83%。價格方面，據(jù)Wind，2023年軟泡聚醚、環(huán)氧丙烷均價分別為9815、9521元/噸，同比分別-7%、-7%，價差為1860元/噸，同比-7%。以利潤中樞測算，對應單噸凈利約為448元，同比提升19元。

分季度來看，價格方面，據(jù)Wind，2023Q1、Q2、Q3、Q4軟泡聚醚均價分別為9892、9883、10034、9455元/噸，同比分別-18%、-12%、+6%、-0.2%，環(huán)氧丙烷均價分別為9780、9648、9387、9278元/噸，同比分別-14%、-12%、+0.6%、+0.2%，價差分別為1579、1682、2056、1569元/噸，同比分別-32%、-15%、+33%、-2%。量方面，據(jù)公司公告，公司累計實現(xiàn)銷量54.16萬噸，同比增長83%，Q1、Q2、Q3、Q4銷量分別為8.7、11.88、16.59、16.99萬噸。四季度公司維持滿負荷運轉，行業(yè)價差有所收窄，盈利有所回落。

聚醚需求穩(wěn)健增長，2022年受疫情影響有所下滑，公司產(chǎn)能利用率保持高位

據(jù)公司年報，需求方面，2022年普通軟泡聚醚消費量約92.8萬噸，同比減少8.93%，下游仍以海綿及其制品為主，應用端軟體家居行業(yè)需求量減少，汽車消費量略有增長，其余鞋服、運動器材、箱包等行業(yè)變化較小，預計未來普通軟泡聚醚將繼續(xù)向汽車、運動器材等領域不斷發(fā)展；2022年POP消費量為65.7萬噸，同比減少3.24%，POP主要與軟泡聚醚搭配使用，應用端軟體家居行業(yè)需求量減少；高回彈聚醚需求量為44萬噸，同比增長5.26%，主要源于汽車端消費增長；彈性體聚醚需求量為41.7萬噸以上，同比減少5.66%。聚醚產(chǎn)品應用廣泛，隨著宏觀經(jīng)濟的逐步復蘇，聚醚在軟體家居、防水涂料、膠粘劑等行業(yè)的需求量增加，以及汽車消費量的增加，聚醚需求有望恢復穩(wěn)健增長。出口方面，2022年國內(nèi)聚醚出口127.55萬噸，同比增長15.07%，出口快速增長。供給端，2022年國內(nèi)聚醚總產(chǎn)能745萬噸，同比增長11%，CR5為38.5%，同比增加6.5pct，總產(chǎn)量436萬噸，開工率58.55%。近年來部分小企業(yè)生產(chǎn)過程粗放、生產(chǎn)設備工藝落后、產(chǎn)品質量和技術水平相對較低、安全環(huán)保條件和安環(huán)設施投入不足，隨著行業(yè)發(fā)展和國家政策落實逐步淘汰。公司自主研發(fā)并掌握了高固含量（可達50%固含量）且低粘度、遇水不凝膠、超低VOC（殘留單體濃度可低于2ppm）、高白度等POP核心技術，經(jīng)過多年的迭代積累，已形成眾多牌號產(chǎn)品，36萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)后，產(chǎn)能負荷逐步爬坡，三季度達到滿負荷運轉。

延鏈拓品，產(chǎn)能擴張打開成長空間

公司新增的36萬噸產(chǎn)能已于2022年6月30日投產(chǎn)，當前產(chǎn)能72萬噸，產(chǎn)能滿負荷運轉。在此基礎上，公司將繼續(xù)擴大產(chǎn)能，同時豐富產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品結構，拓寬新品，據(jù)公司公告，公司將在高青縣開展一系列新產(chǎn)品項目：

1、2022年4月20日，公司發(fā)布公告，擬投資建設108萬噸/年PA66項目，分三期建設，一期16萬噸、二期32萬噸、三期60萬噸，總投資約73億元，計劃2022年6月開工，建設期6年，全部建成后預計可實現(xiàn)營收248.4億元，利潤總額22.51億元。據(jù)公司公告，一期項目建設所需土地已全部到位；土建工程正在有序建設中；生產(chǎn)裝置及設備的商務采購已基本完成并陸續(xù)到貨。

2、2022年8月17日，公司發(fā)布公告，擬投資建設年產(chǎn)8萬噸端氨基聚醚項目，總投資6億元，計劃2022年10月開建，2023年10月竣工，全部建成后預計可實現(xiàn)收入22.32億元，利潤總額4.12億元。產(chǎn)品廣泛應用于風電產(chǎn)業(yè)、飾品飾材、環(huán)氧地坪、鐵路運輸、汽車、塑膠跑道、彈性體聚氨酯等多個領域。據(jù)公司公告，目前主裝置、公用工程、控制室、配電室等土建工程已基本完成，設備安裝工作正在有序推進中。

3、2023年4月20日，公司發(fā)布公告，擬投資建設31萬噸/年聚醚裝置改擴建及節(jié)能提升項目，總投資2億元，預計2024年12月竣工。全部建成后預計年均收入47.7億元，利潤總額1.95億元。屆時公司聚醚產(chǎn)能將達到93萬噸。

4、2024年1月4日，公司發(fā)布公告，擬投資約16億元在上海臨港新片區(qū)投資建設“高性能改性高分子材料”項目，并建設高分子材料研發(fā)中心。項目計劃建設年產(chǎn)20萬噸高性能改性高分子材料生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)包括改性尼龍系列、改性聚酯系列、工程化聚烯烴系列等改性高分子材料。擬投資建設研發(fā)中心，開展高性能改性高分子材料、尼龍66聚合及聚醚板塊等業(yè)務的研發(fā)，打造研發(fā)與生產(chǎn)一體化基地。本次投資將補強公司尼龍產(chǎn)業(yè)鏈，增強公司盈利能力、抗風險能力和綜合競爭力。

盈利預測與估值：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.47、3.90、5.89億元，EPS分別為0.57、0.91、1.37元，對應當前股價PE分別為22.1X、14.0X、9.3X。維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟波動（公司所處行業(yè)市場需求與居民的生產(chǎn)生活緊密相關。公司主要產(chǎn)品的銷售價格和銷量隨宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、市場供求關系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化。隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產(chǎn)品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響）；原材料波動（公司原料價格隨政策或市場波動，將導致公司產(chǎn)品成本波動，若產(chǎn)品銷售價格未發(fā)生同步波動，將導致公司業(yè)績波動）；公司產(chǎn)能投放不達預期（公司規(guī)劃了聚醚、聚醚胺、尼龍66等一系列在建項目，若上述項目不能如期達產(chǎn)，將對公司的產(chǎn)銷、經(jīng)營成本等造成影響，進而影響收益）。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)