燕京啤酒：改革紅利延續(xù)，2024年升級可期（中信建投研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，中信建投發(fā)布研報點評燕京啤酒（000729）。

核心觀點

成本端，鋁材、瓦楞紙、玻璃價格等包材價格同比回落，澳麥雙反取消，公司利潤彈性逐步釋放，2024年大麥成本端有望進一步改善。公司U8大單品延續(xù)放量增長，改革持續(xù)推進，帶動公司盈利能力持續(xù)提升。公司持續(xù)推進大單品發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)劃2025年U8成為百萬噸大單品。公司持續(xù)推進九大變革，強化卓越管理體系建設(shè)、市場建設(shè)、供應鏈建設(shè)、數(shù)字化信息化建設(shè)等重點工作，不斷強化總部職能，同時通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進程以及產(chǎn)能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進，盈利水平及經(jīng)營效率改善有望進一步釋放盈利彈性。

事件

公司發(fā)布2023年度業(yè)績預告

公司2023年預計歸母凈利潤5.75-6.85億元，同比增長63.22%-94.44%；預計扣非凈利潤4.1-5.2億元，同比增長50.98%-91.49%。其中23Q4歸母凈利虧損2.71-3.81億元，去年同期22Q4虧損3.2億元，扣非歸母凈利虧損3.46-4.56億元22Q4虧損3.58億元。

簡評

預計銷量穩(wěn)健增長，凈利率提升

以業(yè)績預告中位數(shù)計算，公司2023年歸母凈利潤6.3億元，同增79.0%，扣非凈利潤4.7億元，同增71.0%，非經(jīng)常性損益1.65億元，同增106.3%，其中單Q4非經(jīng)常性損益0.75億元，同增103.0%，主要系政府補助增加。預計公司2023年Q4銷量繼續(xù)正增長，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進，U8等大單品繼續(xù)保持高速增長，全年凈利率同比提升。

積極推進大單品戰(zhàn)略，盈利提升空間顯著

公司強調(diào)戰(zhàn)略大單品在全集團戰(zhàn)略的核心地位，規(guī)劃2025年U8成為百萬噸大單品。同時公司陸續(xù)推出燕京鮮啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮爾森、燕京獅王精釀系列，以及近年的區(qū)域產(chǎn)品漓泉1998、惠泉一麥等，有望組成全國大單品、全國特色單品、區(qū)域大單品、區(qū)域特色單品產(chǎn)品矩陣，將持續(xù)帶動公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、促進市場結(jié)構(gòu)升級、實現(xiàn)經(jīng)銷網(wǎng)絡升級。2023年公司持續(xù)推進九大變革，強化卓越管理體系建設(shè)、市場建設(shè)、供應鏈建設(shè)、數(shù)字化信息化建設(shè)等重點工作，不斷強化總部職能，促進業(yè)績提升，同時通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率。當前，公司管理效能不斷提升，產(chǎn)能布局更加合理，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進程以及產(chǎn)能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進，盈利水平及經(jīng)營效率改善有望進一步釋放盈利彈性。

盈利預測：預計2023-2025年收入分別為146.50、161.80、177.02億元，同比增長10.97%、10.44%、9.41%，預計歸母凈利潤6.03、8.42、11.27億元，同比增長71.0%、39.8%、33.8%，對應EPS分別0.21、0.30、0.40元，對應PE估值40.4、28.9、21.6倍，維持“買入”評級。

風險提示：

1、競爭加劇風險：目前國內(nèi)啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導致國內(nèi)中高端產(chǎn)品市場競爭進一步加劇，導致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。

2、原材料價格波動風險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。若未來包材或大麥等原材料價格出現(xiàn)超預期上漲，可能會使得企業(yè)盈利不及預期。

3、改革進度低于預期：公司國企改革有望解決產(chǎn)能冗余和人員冗余問題，提升企業(yè)經(jīng)營效率和盈利水平。如果改革進程較慢，企業(yè)盈利提升或低于預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)