紫燕食品：股權(quán)激勵(lì)聚人心，解鎖目標(biāo)積極（中信建投研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)紫燕食品（603057）。

核心觀點(diǎn)

公司消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，店鋪模型不斷優(yōu)化，對(duì)閉店率提出更嚴(yán)格的要求，開店穩(wěn)步推進(jìn)。公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，覆蓋人數(shù)廣，解鎖目標(biāo)積極，成本回落給予公司價(jià)格調(diào)整空間，2024年單店表現(xiàn)有望復(fù)蘇。公司所處年化10%增長(zhǎng)的賽道，行業(yè)CR5份額卻不足5%，市場(chǎng)集中度存在較大提升空間。作為行業(yè)全國(guó)化龍頭，伴隨未來行業(yè)集中度提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司對(duì)于冷鏈運(yùn)輸?shù)膰?yán)格把控與對(duì)于渠道的數(shù)字化管理同樣有望在未來不斷優(yōu)化成本。

事件

公司發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃

公司發(fā)布2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予股票數(shù)量：246.45萬股（占總股本的0.6%），激勵(lì)對(duì)象：192人（占員工總數(shù)的9.6%）。

簡(jiǎn)評(píng)

解鎖目標(biāo)積極，股權(quán)激勵(lì)聚人心

公司本次股權(quán)激勵(lì)解鎖目標(biāo)：1）條件A營(yíng)收增長(zhǎng)率:以2023收入為基數(shù)，2024收入增長(zhǎng)19%，2025收入增長(zhǎng)38%（或24-25合計(jì)增長(zhǎng)157%)，2026收入增長(zhǎng)57%（或24-26合計(jì)增長(zhǎng)314%）。

對(duì)應(yīng)24-26年收入增速分別為19%/16%/14%。

2)條件B凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：以2023年凈利潤(rùn)（剔除的股份支付費(fèi)用影響的歸母凈利潤(rùn)）為基數(shù)，2024凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%，2025收入+30%（或24-25累計(jì)增長(zhǎng)145%)，2026利潤(rùn)增長(zhǎng)45%(或24-26累計(jì)增長(zhǎng)290%)，對(duì)應(yīng)24-26年利潤(rùn)增速分別為15%/13%/12%。

費(fèi)用攤銷方面，預(yù)計(jì)攤銷總費(fèi)用2575.4萬元，24-27年攤銷預(yù)計(jì)分別為1,001.55/987.24/472.16/114.46萬元。

2023年公司穩(wěn)步推進(jìn)新開店，單店?duì)I收受基數(shù)偏高等因素影響，單店表現(xiàn)相對(duì)承壓，公司積極開展線上渠道、增加新品SKU，2024年單店表現(xiàn)又忘回暖。公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)積極，覆蓋人數(shù)較多，綁定團(tuán)隊(duì)凝聚力，2024年經(jīng)營(yíng)有望加速?gòu)?fù)蘇。

探索新模式，布局新賽道

公司立足鹵味行業(yè)，旗下子品牌再拓新業(yè)態(tài)，包括非遺傳承樂山味的馮四孃蹺腳牛肉、特色風(fēng)味的砂鍋品牌“砂鍋狀元”、主打冷鍋串串的“椒言椒語”等多個(gè)涵蓋休閑餐飲、休閑鹵味品類子品牌。6月，公司戰(zhàn)略投資老韓煸雞，合力打造中國(guó)的“中式炸雞第一品牌”。9月，公司戰(zhàn)略投資京脆香，主打的是新派京制烤鴨，雙方將在供應(yīng)鏈建設(shè)、門店招商等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域展開深度合作。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司2023年單店?duì)I收承壓，但2024年有望復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年收入分別為37.65/45.12/53.28億元，同比增長(zhǎng)5%/20%/18%，凈利潤(rùn)分別為3.90/4.75/5.70億，同比增長(zhǎng)76%/22%/20%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1.銷售區(qū)域集中：公司銷售區(qū)域主要集中在華東，在華東區(qū)域投入的市場(chǎng)拓展資源較多。如果未來華東區(qū)域消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生變化或鹵制食品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額下滑，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

2.食品質(zhì)量控制：公司的鹵制食品以鮮貨產(chǎn)品為主，保質(zhì)期較短，產(chǎn)品質(zhì)量控制要求相較于包裝產(chǎn)品更為嚴(yán)格。如果未來公司運(yùn)營(yíng)過程中的環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽而引致食品質(zhì)量或食品安全問題，將會(huì)對(duì)公司的品牌形象和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

3.市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)：公司主營(yíng)產(chǎn)品靈活性強(qiáng)，上限高，依據(jù)當(dāng)?shù)乜谖兜倪m應(yīng)性強(qiáng)。對(duì)于新開拓的銷售渠道，公司在短期內(nèi)的投入較大，但其投資回報(bào)周期仍可能因口味原因存在一定不確定性

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)