貴州茅臺：2023年圓滿收官，2024年余糧充足、增長確定（中銀國際研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，中銀國際發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

貴州茅臺公布2023年生產(chǎn)經(jīng)營情況公告。經(jīng)公司初步核算，預(yù)計2023年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1495億元，同比增長17.2%左右；實現(xiàn)歸母凈利潤735億元，同比增長17.2%。2023年公司圓滿收官，2024年余糧充足，增長確定，維持買入評級。

支撐評級的要點

2023年公司圓滿收官，系列酒表現(xiàn)亮眼。（1）2023年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入1495億元，同比增長17.2%，高于公司此前規(guī)劃的15%。其中，4Q23公司實現(xiàn)營業(yè)總收入441.8億元，同比增長17.0%，歸母凈利206.2億元，同比增12.6%。4季度利潤增速低于收入增速，我們判斷可能與稅收和費用確認節(jié)奏有關(guān)。（2）分產(chǎn)品來看，2023年茅臺酒實現(xiàn)營收1258億元，同比增16.7%，系列酒實現(xiàn)營收204億元，同比增28.0%。4季度茅臺酒收入同比增長15.2%，11月1日普茅出廠價上調(diào)了20%左右，12月中旬之后普茅批價小幅回升，因此我們判斷4季度公司可能主動調(diào)整經(jīng)營節(jié)奏，控制了普茅發(fā)貨量，維護價格穩(wěn)定。4季度系列酒營收環(huán)比前三季度提速，實現(xiàn)營收48.1億元，同比增41.4%，收入占比同比提升1.9pct。我們判斷主要系茅臺1935放量。根據(jù)茅臺集團2024年度市場工作會議披露，茅臺1935預(yù)計2023年銷售額超過110億元，順利完成2023年銷售破百億目標。（3）2023年茅臺酒基酒產(chǎn)量5.72萬噸，同比增0.7%，系列酒基酒產(chǎn)量4.29萬噸，同比增22.3%。

布局終端生態(tài)戰(zhàn)略，開啟新的發(fā)展周期。根據(jù)茅臺集團2024年度市場工作會議，2023年茅臺集團營收1639億元，利潤總額突破千億。近幾年，茅臺在品牌年輕化、數(shù)字化、國際化等幾個方面成績突出，根據(jù)上海證券網(wǎng)報道，茅臺集團2024年工作會議披露，茅臺冰淇淋累計銷量1500萬杯，上新的小巧支產(chǎn)品銷量超115萬支，醬香拿鐵首日銷售量超542萬杯、銷售額破億等。渠道方面，“i茅臺”數(shù)字營銷平臺注冊用戶超5300萬人，日活用戶超480萬人，平臺累計交易額達443億元。國際化布局方面，茅臺集團力爭在2027年，實現(xiàn)“國際出口市場營業(yè)收入超100億元”的目標。此外，工作會議重點強調(diào)了布局終端生態(tài)戰(zhàn)略，公司在把產(chǎn)品、渠道、品牌都經(jīng)營好的基礎(chǔ)上，當(dāng)今到今后一個時期則是終端為王的時代。

余糧充足，多種手段應(yīng)對行業(yè)壓力，公司業(yè)績增長的確定性高。（1）公司高管團隊銳意進取，新產(chǎn)品和新渠道持續(xù)發(fā)力。近期公司在全球茅粉嘉年華活動上發(fā)布了散花飛天及首創(chuàng)社群共釀的貴州茅臺酒（巽風(fēng)），其中貴州茅臺酒（巽風(fēng)）正式發(fā)布后，將第一時間通過巽風(fēng)數(shù)字世界為唯一銷售渠道面市。（2）過去幾年公司一直進行渠道變革，通過提升直銷渠道比例來增厚利潤，截至23年3季度末，公司直銷比例已高達44.1%，從3季度來看，i茅臺對報表的拉動作用已經(jīng)有所減弱。過去兩年，公司釋放了較多的茅臺非標產(chǎn)品和1935來助力報表業(yè)績持續(xù)增長，本輪普茅提價確保了2024年業(yè)績的穩(wěn)定增長，公司可以從容梳理非標和1935的渠道和價格體系，從而推動這些產(chǎn)品長遠良性發(fā)展。（3）現(xiàn)階段公司渠道體系健康，庫存水平合理，普茅渠道利潤較高，可撐起業(yè)績安全墊，未來兩年增長的確定性較好，預(yù)計營收將維持15%的增速。

估值

公司治理水平不斷提升，2024年發(fā)展戰(zhàn)略清晰。根據(jù)公司公告的2023年生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為58.50、69.02、80.19元/股，同比增17.2%、18.0%、16.2%，對應(yīng)23年至25年P(guān)E分別為28.8X、24.4X、21.0X，維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。渠道庫存超預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)