天士力：深度調(diào)整期結(jié)束，創(chuàng)新中藥龍頭有望迎來資產(chǎn)價值重估（安信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，安信證券發(fā)布研報點評天士力（600535）。

深度調(diào)整期結(jié)束，有望迎來資產(chǎn)價值重估。

上市公司前身為1994年成立的天使力聯(lián)合制藥公司，1998年重組正式成立天士力制藥集團，公司聚焦心腦血管、消化代謝、腫瘤三大領(lǐng)域，逐步發(fā)展為以現(xiàn)代中藥為核心，以化學(xué)藥和生物藥為兩翼的醫(yī)藥龍頭企業(yè)。2017-2022年公司進入深度調(diào)整期，由于渠道庫存周期調(diào)整、國際化受挫、醫(yī)藥商業(yè)拖累、醫(yī)保談判和集采壓力、對外投資減值等負面影響，公司業(yè)績陷入較大波動。2022年以來公司風(fēng)險逐步出清，業(yè)績實現(xiàn)觸底反彈，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.71億元，同比增長7.15%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.54億元，同比增長36.97%。隨著醫(yī)藥商業(yè)板塊的逐步剝離，公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2023Q1-Q3公司醫(yī)藥工業(yè)收入體量55.77億元，同比增長10.61%。2020年以來公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)轉(zhuǎn)正，各項經(jīng)營指標趨勢向好，我們認為深度調(diào)整期已經(jīng)結(jié)束，公司發(fā)展進入新時期，有望迎來資產(chǎn)價值重估的機遇。

中藥價值重估：掌握三大基藥品種，中藥創(chuàng)新能力領(lǐng)先。

在現(xiàn)代中藥板塊，公司具備完善的產(chǎn)品矩陣，一線品種是心腦血管領(lǐng)域的三大基藥——復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒（丸）、芪參益氣滴丸，二線產(chǎn)品包括注射用益氣復(fù)脈、注射用丹參多酚酸、穿心蓮內(nèi)酯滴丸、藿香正氣滴丸等，近年來新上市的品種包括坤心寧顆粒、芍麻止痙顆粒等。（1）復(fù)方丹參滴丸：公司第一大單品，在心腦血管口服市場占據(jù)重要地位；新獲批的糖尿病視網(wǎng)膜病變適應(yīng)癥，經(jīng)過測算我們預(yù)計有望帶來10億級別的市場空間；國際化峰回路轉(zhuǎn)，美國FDA慢性穩(wěn)定型心絞痛、急性高原反應(yīng)兩個適應(yīng)癥皆已進行至Ⅲ期臨床階段，其中急性高原反應(yīng)的Ⅲ期臨床已經(jīng)完成，我們預(yù)計2024年有望申報上市。（2）養(yǎng)血清腦顆粒（丸）：主要用于治療偏頭痛，市場份額大幅領(lǐng)先，同時二次開發(fā)阿爾茨海默病適應(yīng)癥，目前正在開展Ⅱ期臨床，有望打造第二增長曲線。（3）芪參益氣滴丸：銷量保持高速增長，連續(xù)多年納入多部指南，同時二次開發(fā)慢性心衰和糖尿病腎病兩個適應(yīng)癥，目前都在開展Ⅱ期臨床。公司高度重視中藥創(chuàng)新藥的研發(fā)，截至2023年中報，中藥研發(fā)管線共布局26款產(chǎn)品，其中19個項目處于臨床Ⅱ期或Ⅲ期階段，臨床后期階段項目密集，中藥創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先。

化生價值重估：集采風(fēng)險出清，普佑克新適應(yīng)癥取得積極進展。

公司化學(xué)藥和生物藥的經(jīng)營主體分別為子公司帝益藥業(yè)和天士力生物。（1）帝益藥業(yè)：核心品種替莫唑胺膠囊（蒂清）集采風(fēng)險基本出清，我們認為化藥板塊明年有望觸底反彈，化藥研發(fā)管線“仿創(chuàng)結(jié)合”，共布局57款產(chǎn)品，多個項目處于臨床試驗階段，多款仿制藥提交上市申請及通過一致性評價。（2）天士力生物：核心品種注射用重組人尿激酶原（普佑克），主要治療急性ST段抬高型心肌梗死，是國內(nèi)唯一獲批上市的重組人尿激酶原。普佑克正在開發(fā)急性缺血性腦卒中適應(yīng)癥，研究成果（JAMANetwork Open）顯示，與目前臨床廣泛使用的阿替普酶相比，普佑克的溶栓效果基本相當，同時安全性更高（再出血風(fēng)險更低），Ⅲ期臨床驗證性研究目前入組順利，我們預(yù)計2024年有望申報上市，根據(jù)測算，我們預(yù)計腦卒中適應(yīng)癥有望帶來10億級別的市場空間。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為92.49億元、102.06億元、113.14億元，歸母凈利潤分別為11.75億元、14.10億元、16.66億元，對應(yīng)的EPS分別為0.78元、0.94元、1.11元?？紤]到天士力具備行業(yè)領(lǐng)先的創(chuàng)新能力，臨床中后期研發(fā)管線較多，長期成長性較佳，我們給予2024年25倍PE估值，對應(yīng)6個月目標價23.50元/股，首次給予買入-A的投資評級。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品或新適應(yīng)癥獲批不及預(yù)期；產(chǎn)品市場推廣不及預(yù)期；藥品集采降價的風(fēng)險；假設(shè)與測算不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)