中國東航：超級(jí)承運(yùn)人先鋒，靜待周期彈性兌現(xiàn)（申萬宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國東航（600115）。

投資要點(diǎn)：

國內(nèi)三大骨干航司之一，航空超級(jí)承運(yùn)人先鋒。公司實(shí)現(xiàn)多品牌運(yùn)營，機(jī)隊(duì)布局全面。中國東航借由強(qiáng)大的行業(yè)地位以及市場敏銳度，在2010年兼并中國聯(lián)合航空，領(lǐng)先打入低成本航空市場，并在疫情期間籌建一二三航空，成為國內(nèi)首家同時(shí)布局全服務(wù)、低成本、及國產(chǎn)飛機(jī)的航空公司。公司寬體機(jī)占比三大航中最小，機(jī)隊(duì)年輕化優(yōu)勢顯著，公司為國內(nèi)首家同時(shí)運(yùn)營ARJ21以及C919兩款國產(chǎn)飛機(jī)的航空公司，與國產(chǎn)機(jī)隊(duì)相伴發(fā)展。

主基地區(qū)位優(yōu)勢顯著，“四梁八柱”航網(wǎng)支撐優(yōu)質(zhì)資源。公司主基地位于長三角地區(qū)的核心航空樞紐上海，在上海兩場份額均達(dá)到40%以上。以“四梁八柱”國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為重點(diǎn)，中國東航核心時(shí)刻資源穩(wěn)定，主要機(jī)場時(shí)刻量穩(wěn)步提升。商務(wù)航線公司均占據(jù)優(yōu)勢低位，公司在上海對(duì)飛的熱門旅游線上份額同樣保持高位，保證國內(nèi)航網(wǎng)的全面覆蓋。

國際航網(wǎng)全面覆蓋，全球布局重點(diǎn)清晰。中國東航以國際大都市上海為主基地，受益于“具有全球競爭力的航空運(yùn)輸超級(jí)承運(yùn)人”的打造計(jì)劃，放眼全球全面布局國際航線，著重投放日韓、東南亞及港澳臺(tái)航線運(yùn)力。公司國際地區(qū)收益水平領(lǐng)先，國際運(yùn)力占比高于行業(yè)平均，未來將充分受益于國際航線復(fù)蘇。

短期受益于“國際+供給”雙輪驅(qū)動(dòng)投資主線。1）國際：2023年國際整體恢復(fù)五成左右，簽證、突發(fā)國際事件、勞動(dòng)力等方面仍客觀影響航班恢復(fù)；2024年國際航線復(fù)蘇為主要向上邊際變化，國際航線加班有望釋放國內(nèi)市場多余運(yùn)力，支撐票價(jià)。2）供給：制造商產(chǎn)能仍在恢復(fù)進(jìn)行時(shí)，同時(shí)目前因普惠發(fā)動(dòng)機(jī)事件行業(yè)停飛飛機(jī)將持續(xù)影響國內(nèi)供給，降低國內(nèi)可用運(yùn)力。

看好供需關(guān)系改善、國際線格局重塑后利潤中樞提升的長趨勢。大型航司利潤水平呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性，疫情后公司盈利能力持續(xù)承壓，但恢復(fù)期過后有望進(jìn)入新一輪盈利周期，再次實(shí)現(xiàn)利潤中樞的增長。受制造商面臨供應(yīng)鏈問題，以及宏觀層面的機(jī)隊(duì)引進(jìn)調(diào)控，供給增速收緊將繼續(xù)成為行業(yè)未來趨勢。公司具備在國際航線市場份額提升的潛力，未來中國東航國際市場收入占比有望提高，加速國際業(yè)務(wù)的利潤增長。

投資分析意見：2024-2025年為航空公司業(yè)績釋放期，在過剩運(yùn)力逐步投運(yùn)至國際航線，飛機(jī)利用率提升，國內(nèi)市場供需趨于平衡的趨勢下，公司業(yè)績將大幅改善，盈利彈性潛力有望兌現(xiàn)。我們預(yù)測中國東航2023E-2025E歸母凈利潤分別為94.6/167.9億元，24-25年對(duì)應(yīng)PE分別為9x/5x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；油匯向不利方向變化；航空安全事故風(fēng)險(xiǎn)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)