怡和嘉業(yè)：家用呼吸機領(lǐng)先企業(yè)，靜待海外需求恢復（申萬宏源研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月20日，申萬宏源發(fā)布研報點評怡和嘉業(yè)（301367）。

家用呼吸機全球領(lǐng)先企業(yè)：公司于2001年成立，是國內(nèi)領(lǐng)先的呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品制造商，主要產(chǎn)品包括家用無創(chuàng)呼吸機、通氣面罩、睡眠監(jiān)測儀、高流量濕化氧療儀等，并提供呼吸健康慢病管理服務。根據(jù)公司2022年報，公司產(chǎn)品銷售覆蓋全球100多個國家和地區(qū)，取得多項NMPA、FDA、CE等認證，是市場上少有的家用無創(chuàng)呼吸機產(chǎn)品通過美國FDA認證、歐盟CE認證并進入美國、德國、意大利、土耳其等國家醫(yī)保市場的國產(chǎn)制造商。

技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品比肩進口：經(jīng)過多年深耕，公司已經(jīng)掌握了主要產(chǎn)品的核心技術(shù)并具有自主知識產(chǎn)權(quán)，家用呼吸機產(chǎn)品的技術(shù)參數(shù)已經(jīng)比肩進口品牌，供應鏈基本實現(xiàn)本土化，公司在成本和產(chǎn)能方面優(yōu)勢明顯，是國產(chǎn)呼吸機的主要出口廠家。

飛利浦召回影響全球格局：飛利浦呼吸機召回給了其他品牌填補市場的機會，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，公司家用無創(chuàng)呼吸機在全球市場市占率和排名已經(jīng)由2020年的4.5%（第四）提升至2022年的17.7%（第二），國內(nèi)市場占有率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%（第二），在國產(chǎn)品牌中均列第一。我們認為，飛利浦的市場回歸不會一蹴而就，公司在此期間快速樹立的品牌力和積累的渠道資源將支持公司長期維持可觀的市場占有率，今年海外庫存為階段性因素，看好公司明年業(yè)績恢復。

首次覆蓋，給予“買入”評級：預計公司2023-2025年收入分別為12.37億元、15.84億元和19.38億元，分別同比增長-12.6%、28.0%和22.4%，歸母凈利潤分別為3.54億元、4.61億元和5.87億元，分別同比增長-7.0%、30.3%和27.4%。選取魚躍醫(yī)療、寶萊特、理邦儀器、三諾生物和邁瑞醫(yī)療為可比公司，考慮公司今年受到海外庫存階段性影響，可比公司受到新冠影響，故選取2024年P(guān)E作為比較，以可比公司平均22倍PE計算（2023年12月19日），公司合理市值103億元，相對2023年12月19日79億市值有約30%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：下游需求波動、市場競爭加劇、匯率波動風險

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)