每經(jīng)熱評(píng)丨完善REITs治理架構(gòu) 降低基金運(yùn)行成本

每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

深交所黨委副書記、總經(jīng)理沙雁作為全國(guó)人大代表提交議案，建議修改基金法為簡(jiǎn)化REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提供法律支持。筆者對(duì)此表示認(rèn)同。

基金法第五十八條規(guī)定，公募基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)投資于“上市交易的股票、債券；國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券品種。”也就是說(shuō)，公募基金不能直接投資于非上市公司股權(quán)。

要避開(kāi)上述法律關(guān)節(jié)點(diǎn)，讓公募基金可投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，辦法就是在兩者之間加一層基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券（ABS）。按相關(guān)規(guī)定，試點(diǎn)初期，由符合條件的取得公募基金管理資格的證券公司或基金管理公司，設(shè)立REITs，經(jīng)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)后，公開(kāi)發(fā)售募集資金，通過(guò)購(gòu)買同一實(shí)控人所屬的管理人設(shè)立發(fā)行的ABS，完成對(duì)標(biāo)的基礎(chǔ)設(shè)施的收購(gòu)。REITs基金80%以上資產(chǎn)投資于ABS并持有其全部份額，而ABS持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司（SPV）全部股權(quán)。

目前REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，不僅有基金管理人，還有資產(chǎn)支持證券管理人，導(dǎo)致運(yùn)行層次和管理成本增加，且其中責(zé)任主體多元，不利于保護(hù)投資者利益。沙雁建議修改基金法，對(duì)以獲取不動(dòng)產(chǎn)收益為主要投資目的的基金的投資范圍，授權(quán)證監(jiān)機(jī)構(gòu)另行規(guī)定。在筆者看來(lái)，對(duì)于公募基金以獲取不動(dòng)產(chǎn)收益為主要投資目的，可允許其直接投資項(xiàng)目公司（SPV）股權(quán)，或可大幅提升REITs治理效能。

就資產(chǎn)支持證券（ABS）而言，其監(jiān)管本身或許也是個(gè)難題。證券法第二條規(guī)定，資產(chǎn)支持證券等發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定。不過(guò)，目前似乎尚未出臺(tái)對(duì)資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管辦法，其中運(yùn)作或存法律法規(guī)缺失風(fēng)險(xiǎn)、各方主體違約風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)化REITs產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、消除資產(chǎn)支持證券（ABS）環(huán)節(jié)，或可為REITs產(chǎn)品減少不少風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，在去除ABS結(jié)構(gòu)之后，可由公募基金公司直接運(yùn)營(yíng)管理基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，但一般其并無(wú)運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施的專長(zhǎng)和能力。按規(guī)定，基金管理公司可委托外部管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理職責(zé)，另外也可與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的原始權(quán)益人合資設(shè)立一家子公司專門從事公募REITs業(yè)務(wù)，基金管理公司應(yīng)當(dāng)保持對(duì)子公司的控制權(quán)，相關(guān)原始權(quán)益人不得為其他基金管理公司的主要股東或?qū)嵖厝?。這些舉措有助于解決公募基金公司項(xiàng)目專業(yè)管理能力不能勝任的問(wèn)題。

此前已有公募基金公司積極申報(bào)設(shè)立專業(yè)從事公募REITs業(yè)務(wù)的子公司。建議這方面可出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，進(jìn)一步明確申請(qǐng)資質(zhì)、各方監(jiān)管主體的職責(zé)分工等問(wèn)題。

要減少REITs產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，需強(qiáng)化監(jiān)督制約機(jī)制。目前REITs治理機(jī)制，對(duì)基金份額持有人有不少賦權(quán)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，應(yīng)當(dāng)經(jīng)基金份額持有人大會(huì)表決通過(guò)的事項(xiàng)包括：對(duì)REITs的投資目標(biāo)、投資策略等作出重大調(diào)整；金額超過(guò)基金凈資產(chǎn)20%的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目購(gòu)入或出售；基金成立后發(fā)生的金額超過(guò)基金凈資產(chǎn)5%的關(guān)聯(lián)交易；基金管理人解聘外部管理機(jī)構(gòu)等。

基金份額持有人雖不能直接參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理，但可依托基金份額持有人大會(huì)這個(gè)平臺(tái)，對(duì)基金管理人等予以適度監(jiān)督約束。建議適當(dāng)增加基金份額持有人大會(huì)審議通過(guò)的事項(xiàng)，比如決定項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)的報(bào)酬等事項(xiàng)；另外可在基金合同中約定，可能對(duì)基金份額持有人利益構(gòu)成重大影響的事項(xiàng)，由基金份額持有人大會(huì)審議通過(guò)。

基金法規(guī)定基金份額持有人大會(huì)可以設(shè)立日常機(jī)構(gòu)，如果將基金份額持有人大會(huì)比作基金的股東大會(huì)，那么基金份額持有人大會(huì)日常機(jī)構(gòu)大致相當(dāng)于公司的董事會(huì)，可協(xié)調(diào)解決基金日常運(yùn)作中涉及份額持有人利益的各種問(wèn)題。目前似乎尚未見(jiàn)到基金份額持有人大會(huì)日常機(jī)構(gòu)設(shè)立，而在REITs中，扣除向戰(zhàn)略投資者配售部分后，向網(wǎng)下投資者發(fā)售比例不得低于本次公開(kāi)發(fā)售數(shù)量的70%，也即REITs基金份額投資者更有動(dòng)力設(shè)立基金份額持有人大會(huì)日常機(jī)構(gòu)，建議可依法設(shè)立、實(shí)現(xiàn)制度性突破，為基金業(yè)發(fā)展提供典范。