基本面反轉(zhuǎn)，多重利好疊加！這個板塊的右側(cè)機(jī)會漸啟——錢瞻研報

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來源：微信公眾號“道達(dá)號”（微信公號ID：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好，我是錢研君。

最近高溫天氣持續(xù)，今天早上6點(diǎn)中央氣象臺繼續(xù)發(fā)布高溫橙色預(yù)警，老鐵們一定要注意防暑哈！同時,作為投資者，我們也應(yīng)該想一想其中有沒有可能蘊(yùn)含一些投資機(jī)會。這個其實很容易就能想到，與高溫最直接相關(guān)的商品就是家電板塊里的空調(diào)和冰箱了。

家電行業(yè)也是出口產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一員，而在今年的5月初，錢研君就分享過出口產(chǎn)業(yè)鏈的投資邏輯，白金版中重點(diǎn)提到的家電股萊克電氣，5月至今的最高漲幅已經(jīng)超過50%！

不難看出，家電行業(yè)的投資邏輯確實正在發(fā)生一些變化。家電行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，老鐵們大多都比較熟悉，因此本期錢瞻研報錢研君就只分享投資邏輯，不多講上市公司了。

近期，影響家電產(chǎn)業(yè)成本端的因素，均已出現(xiàn)邊際向好趨勢。廣發(fā)證券從原材料、匯率、海運(yùn)、芯片四個角度，分析了其最新變化以及對上市公司的影響，下面我們就來分享下。

原材料：4月至今跌幅較大

家電公司營業(yè)成本以原材料為主，占比在80%左右，其價格波動對公司毛利率影響較大。白電板塊以美的集團(tuán)為例，2021年家電業(yè)務(wù)營業(yè)成本中原材料占比高達(dá)84%；小家電板塊以新寶為例，原材料成本占比約78%，相較白電略低，主要為小家電成本中塑料占比高，銅鋁相對較少。

去年至今，家電企業(yè)主要通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、終端提價手段，轉(zhuǎn)嫁原材料成本壓力。從一季報來看，在外部因素尚未邊際好轉(zhuǎn)的情況下，龍頭僅依靠內(nèi)部終端提價、效率提升便已實現(xiàn)盈利改善。其中，白電板塊盈利能力已超去年同期水平，廚電、廚房小家電板塊也已觸底回升。

4月至今，銅、鋁價格分別累計下跌29%、33%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月13日收盤，LME銅價7371美元/噸，4月至今累計下跌29%；LME鋁價2358美元/噸，4月至今累計下跌33%；冷軋板卷價格相較前期高點(diǎn)已有大幅回落；原油價格受地緣沖突等影響仍處于高位，但近期也已出現(xiàn)松動。

同比來看，銅、鋁、冷軋價格均已低于去年同期。從7月均價來看（截至7月13日），LME銅價同比下跌17%，接近2020年底水平；LME鋁價同比下跌4%，接近2021年5月水平；冷軋板卷價格下跌22%，接近2020年9月水平。

綜合考慮家電公司的采購周期和庫存周期，廣發(fā)證券預(yù)計，成本端的邊際改善將從三季報開始有明顯體現(xiàn)。同時，龍頭受益格局優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行終端提價，“剪刀差”下盈利改善確定性較強(qiáng)。

根據(jù)廣發(fā)證券的測算，當(dāng)整體原材料價格跌幅達(dá)到10%，那么對于毛利率的拉動作用在5%左右，且綜合毛利率越低的公司盈利改善的彈性越大。

人民幣匯率下跌利好家電出口業(yè)務(wù)

美國通脹高企，美聯(lián)儲加息縮表力度超市場預(yù)期，美元、美債持續(xù)走強(qiáng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至7月13日收盤，美元兌人民幣即期匯率為6.72，相較4月15日收盤匯率6.37，人民幣對美元即期匯率累計下跌約3500個基點(diǎn)，累計跌幅為5.5%，已跌至2020年10月水平。

通常意義上，人民幣匯率下跌，會給家電企業(yè)的出口業(yè)務(wù)帶來報表上的正面影響，我們可以從收入、毛利率、匯兌損益三個方面來看。

首先是收入，大部分家電公司海外收入以美元結(jié)算，因此收入將有所增加。而從海外客戶角度看，進(jìn)口中國商品也會具有一定的成本優(yōu)勢，疊加相比其他國家而言更加完善的家電配套產(chǎn)業(yè)鏈，家電出口型公司的訂單量或?qū)⒂兴謴?fù)。

其次是毛利率。通常來說，家電公司原材料采購、制造生產(chǎn)環(huán)節(jié)均發(fā)生在國內(nèi)，再將成品銷往海外。出口業(yè)務(wù)以美元結(jié)算帶來報表口徑收入增加，但成本端依然為人民幣計價未有變化，因此公司毛利率會有提升。

最后是匯兌損益。大部分家電公司海外收入以美元結(jié)算，因此將持有一定美元資產(chǎn)，由于確認(rèn)至賬上、資產(chǎn)負(fù)債表日所對應(yīng)的匯率有所不同，因此結(jié)匯前均面臨產(chǎn)生匯兌損益的可能性。不過部分企業(yè)會進(jìn)行套保，因此實際收益會少于匯兌收益部分。

海運(yùn)費(fèi)用小幅下降，芯片短缺已有緩解

2022年一季度以來，隨著疫情影響逐步消退以及海外需求降溫，運(yùn)力短缺情況有緩解跡象，海運(yùn)費(fèi)用也出現(xiàn)松動，二季度中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)（CCFI）均值3157點(diǎn)，環(huán)比一季度均值3444點(diǎn)下滑8%。前期受海運(yùn)運(yùn)力短缺影響的家電出口業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)，盈利能力也將隨運(yùn)費(fèi)下降而有所回升。

疫情以來，東南亞的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈遭受重創(chuàng)，導(dǎo)致上游晶圓產(chǎn)能供應(yīng)不足，從而加劇了全球性的芯片緊缺，也對家電產(chǎn)品的芯片供給造成一定影響。去年年底以來，伴隨上游產(chǎn)能逐步釋放、終端消費(fèi)電子需求趨弱，消費(fèi)類芯片短缺問題已有緩解。同時，顯示驅(qū)動芯片、部分電源管理芯片、CIS圖像傳感器、MCU等關(guān)鍵芯片均出現(xiàn)價格下跌。目前芯片短缺問題主要集中于車用領(lǐng)域，廣發(fā)預(yù)計對家電產(chǎn)業(yè)的影響將逐步趨弱。

近期，看好家電板塊的券商較多。長江證券認(rèn)為，目前家電板塊處在估值和基金倉位雙底的狀態(tài)，對不利因素的反饋鈍化，對積極因素響應(yīng)熱烈，底部近右側(cè)特征較為明顯。

申萬宏源證券認(rèn)為，家電板塊的基本面反轉(zhuǎn)已經(jīng)開始，并看好集成灶、清潔電器、智能投影、熱管理等細(xì)分市場的表現(xiàn)。

風(fēng)險提示：1、原材料價格環(huán)比大幅上漲；2、海內(nèi)外需求大幅低預(yù)期；3、行業(yè)競爭加?。?、匯率波動風(fēng)險；5、海運(yùn)運(yùn)力不足及運(yùn)費(fèi)提升風(fēng)險。

好了，今天就跟老鐵們聊到這里，祝各位老鐵假期愉快！

本期錢瞻研報的參考研報如下：

申萬宏源-家電行業(yè)2022年中期投資策略：多重利好疊加，家電基本面反轉(zhuǎn)正當(dāng)時

廣發(fā)證券-家用電器行業(yè)：成本端邊際向好，盈利改善兼具確定性和彈性

長江證券-家用電器行業(yè)：當(dāng)前時點(diǎn)如何看家電？右側(cè)漸啟

（本文內(nèi)容僅作為參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)）