中國電信綠鞋機制運行啟示：應(yīng)讓市場充分自主發(fā)現(xiàn)價格

每經(jīng)特約評論員熊錦秋 中國電信雖有綠鞋護盤機制以及控股股東增持計劃利好消息，但9月24日收盤價為4.44元，跌破每股4.53元發(fā)行價。筆者認為，過多人為干預(yù)市場，或產(chǎn)生副作用。 不妨回顧一下中國電信綠鞋機制運行過程。本次綠鞋超額配售15.5942億股，8月20日中國電信上市，然后慢慢陰跌，從9月3日到9月22日，每日最低價均為4.53元?？梢韵胍?，其中主要原因是綠鞋護盤守住了發(fā)行價。 事實上，據(jù)9月24日公告，聯(lián)席主承銷商使用綠鞋超募資金買入股票合計13.8億股，均以4.53元/股買入，結(jié)束時間為9月22日（有節(jié)假日順延因素）。最終結(jié)果，綠鞋超募資金的88%用于護盤、所剩無幾。 綠鞋護盤尚未結(jié)束，控股股東中國電信集團就在9月21日發(fā)布增持計劃，計劃自9月22日起十二個月內(nèi)擇機增持不少于40億元。不過股價僅在22日出現(xiàn)上漲，23日、24日連續(xù)下跌擊破發(fā)行價。 無論是綠鞋機制還是控股股東增持消息，最終還是沒有守住發(fā)行價。應(yīng)該說，中國電信A股發(fā)行價定在4.53元，似乎有點勉為其難，相較于目前H股價格2.6港元（2.2元人民幣）左右，加上中國電信盤子較大，投機價值不高，即便成功發(fā)行，要讓股價維持在發(fā)行價附近也不容易。 在綠鞋機制中，發(fā)行人以及承銷商利用超額發(fā)行募資護盤，防止跌破發(fā)行價，有利于增強認購者參與信心。本來若股票發(fā)行價定得比較合理，或比市場正常估值稍微低一些，在上市之后相當一段時間都無破發(fā)之虞，也根本無需搭配綠鞋機制。 展望后市，未來中國電信可能要陷入頻繁的穩(wěn)定股價行動之中。按上市公告書，自公司A股上市之日起三年內(nèi)，如A股收盤價出現(xiàn)連續(xù)20個交易日低于公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)時（2020年底每股凈資產(chǎn)4.49元，需刨除分紅因素），先是控股股東增持，后是上市公司采取回購等措施，再是董事高管增持，上述行動均有最低買入金額規(guī)定。如果穩(wěn)定股價措施后從第121個交易日開始，重新出現(xiàn)上述情況，還得再次出臺措施穩(wěn)定股價。 相比于其他大盤藍籌，中國電信A股在股息率等方面并不占明顯優(yōu)勢，未來中國電信存在跌破凈資產(chǎn)概率，若上市公司及相關(guān)主體為了維持股價不低于凈資產(chǎn)，頻繁出手干預(yù)市場，如此市場產(chǎn)生的價格，或非投資者公認的價格。 上市公司等主體短期干預(yù)股價或許可以，長期干預(yù)就可能產(chǎn)生不少副作用，比如再融資定價需以市場價格為參照，市場價格被干預(yù)所扭曲，在此情形下的再融資可能導致資源錯配；另外在此情形下，股民買賣股票還要考慮上市公司等出手干預(yù)的因素，這都可能對市場和投資者造成困擾。 歸根結(jié)底，確保新股發(fā)行價或二級市場股價不低于每股凈資產(chǎn)，這是引發(fā)本案問題的根源，其中一個原因或是為了防止國有資產(chǎn)流失，但維持這個執(zhí)念或無必要，應(yīng)具體情況具體分析。股價低于凈資產(chǎn)并非個別特殊現(xiàn)象，目前53%的港股市凈率低于1，有的甚至低至0.02，滬深兩市也有200多只股票市凈率低于1，這些公司若能以凈資產(chǎn)價向市場發(fā)行股票，或許要燒高香。 股價低于凈資產(chǎn)，也并非股價就沒有反映股票的真實價值，或許這才是內(nèi)在價值的真實反映。比如一般銀行股市凈率都低于1，原因是投資者擔心存在壞賬、賬面凈資產(chǎn)可能不實；現(xiàn)在有些銀行股以不低于凈資產(chǎn)的價格定向增發(fā)，很難得到投資者認可，往往只有國有股東參與，結(jié)果反而可能導致國有資產(chǎn)的流失。 在堅決打擊市場操縱、利益輸送等違法違規(guī)前提下，應(yīng)緊緊依靠買賣雙方的充分博弈來發(fā)現(xiàn)價格，并且要充分相信由此產(chǎn)生的市場價格，再以此價格為基準，而不是以人為過度干預(yù)的價格為基準，來實現(xiàn)資源配置，由此股市的價值才能充分彰顯。