申萬(wàn)宏源展望下半年A股行情：打好結(jié)構(gòu)主線牌，戰(zhàn)略性看好成長(zhǎng)小盤股；布局四大類機(jī)會(huì)！

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

6月23日，申萬(wàn)宏源證券舉辦了2021年資本市場(chǎng)夏季高峰會(huì)。談及2021年A股的下半年投資時(shí)，申萬(wàn)宏源將投資主題定義為“負(fù)重前行”。

盡管今年以來投資并不像過去兩年那樣順?biāo)?，但申萬(wàn)宏源證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股仍有理由“只爭(zhēng)朝夕做結(jié)構(gòu)”，并戰(zhàn)略性看好成長(zhǎng)小盤股。

下半場(chǎng)打結(jié)構(gòu)主線牌

事實(shí)上，2021年以來，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)展望始終存在分歧，尤其是對(duì)通脹預(yù)期的判斷有著不同的觀點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從疫情沖擊后恢復(fù)的視角來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在主要發(fā)達(dá)國(guó)家之前。在“十四五”和“雙循環(huán)”元年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已成功從“短期沖擊恢復(fù)階段”進(jìn)階至“長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段”，確實(shí)不用擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)困難，或者是沖擊長(zhǎng)期化導(dǎo)致的制造業(yè)潛能削弱等持續(xù)困擾海外經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)問題。

“展望下半年，首先要承認(rèn)宏觀格局高度不確定，即將到來的不一定是‘衰退期投資’，也可能是‘類滯脹投資’。”申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示。

談起下半年的投資思路，傅靜濤認(rèn)為，下半年難有及時(shí)寬松，A股可能有一波幅度不低的調(diào)整。然而，這并不代表A股市場(chǎng)沒有機(jī)會(huì)。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)、市場(chǎng)相信緊縮趨勢(shì)、美債收益率中樞突變式上行是需要認(rèn)真考慮的宏觀情形。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)，可能引發(fā)信用利差上行。在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)Taper預(yù)期引導(dǎo)不是真正的政策頂。事件性沖擊落地后，A股可能又將向震蕩區(qū)間上限發(fā)起挑戰(zhàn)，這個(gè)階段仍值得“只爭(zhēng)朝夕做結(jié)構(gòu)”。

2021年以來，A股“變臉”速度加快，今天漲明天跌的現(xiàn)象反復(fù)且時(shí)常出現(xiàn)，“不好做”三個(gè)字經(jīng)常被提及。

不過，申萬(wàn)宏源策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，三季度至少應(yīng)先把握好“市場(chǎng)懷疑緊縮”的有利窗口，仍有理由“只爭(zhēng)朝夕做結(jié)構(gòu)”?？傮w來看，可以從以下四個(gè)方面布局：1.下半年成長(zhǎng)相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)占優(yōu)，相對(duì)收益在曲折中前進(jìn)，重點(diǎn)關(guān)注新能源汽車、醫(yī)藥生物、半導(dǎo)體、國(guó)防軍工。2.核心資產(chǎn)估值切換，業(yè)績(jī)消化估值能力差異主導(dǎo)分化，電子、化工、機(jī)械設(shè)備以及部分醫(yī)藥生物和電氣設(shè)備的核心資產(chǎn)，在總量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵階段可能仍有韌性。外需周期（工業(yè)金屬和化工）在“夾縫中”(假、真政策頂之間的窗口)還有一波機(jī)會(huì)。3.看好“另辟蹊徑”超額收益真正貫穿全年，戰(zhàn)略性看好小盤股，下半年更看好成長(zhǎng)小盤。4.看好“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”成為新經(jīng)濟(jì)投資的關(guān)鍵主題線索。

核心資產(chǎn)分化和周期股在“夾縫中”的機(jī)遇

自2016年機(jī)構(gòu)陸續(xù)擁抱核心資產(chǎn)板塊以來，持續(xù)推高的估值不斷推高市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。牛年伊始，核心資產(chǎn)尤其是基金重倉(cāng)股急速調(diào)整，給市場(chǎng)投資者帶來了最生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育。

核心資產(chǎn)估值該何時(shí)修復(fù)？向下挖掘有潛力的二線藍(lán)籌可能成為2021年以來投資的主流。申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，下半年核心資產(chǎn)估值切換，基本面預(yù)期錨定至2022年。業(yè)績(jī)消化估值能力的差異主導(dǎo)核心資產(chǎn)內(nèi)部分化。核心資產(chǎn)上漲期間，基本面預(yù)期不斷向更遠(yuǎn)的時(shí)點(diǎn)錨定，但安全邊際的討論還是要圍繞著當(dāng)期業(yè)績(jī)展開。下半年核心資產(chǎn)將迎來估值切換，討論安全邊際也可以看2022年業(yè)績(jī)。以此為契機(jī)，業(yè)績(jī)消化估值能力的差異將主導(dǎo)核心資產(chǎn)內(nèi)部分化。對(duì)于容易受到利率沖擊的公募重倉(cāng)股，考慮2022年業(yè)績(jī)，隱含ERP仍低于歷史均值的主要是食品飲料以及部分醫(yī)藥生物和電氣設(shè)備個(gè)股，而隱含ERP將高于歷史均值。股價(jià)有望體現(xiàn)較強(qiáng)韌性的主要是電子、化工、機(jī)械設(shè)備，以及部分醫(yī)藥生物和電氣設(shè)備（內(nèi)部分化）個(gè)股。

A股市場(chǎng)中煤炭、鋼鐵等“5朵金花”時(shí)不時(shí)有亮眼表現(xiàn)，但顯然缺乏持續(xù)的爆發(fā)力。對(duì)此，申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，周期股供需格局好、業(yè)績(jī)好，但周期行情過不去“政策頂”和“需求頂”是穩(wěn)定的歷史經(jīng)驗(yàn)。下半年周期股“在夾縫中”還有一波機(jī)會(huì)。周期股中長(zhǎng)期供需格局改善，短期業(yè)績(jī)確定高增，但周期股投資不是基本面的簡(jiǎn)單線性外推。歷史上周期行情過不去“政策頂”和“需求頂”。下半年Taper預(yù)期引導(dǎo)可能不是真正的“政策頂”，真正的“政策頂”是市場(chǎng)相信緊縮趨勢(shì)。另外，下半年國(guó)內(nèi)的“需求頂”可能逐步驗(yàn)證。近期借Taper預(yù)期引導(dǎo)，金融屬性支撐的大宗商品漲價(jià)正在出清，后續(xù)周期股的主要矛盾有望回歸供需格局，對(duì)應(yīng)階段性機(jī)會(huì)。下半年周期股“在夾縫中”(假、真政策頂之間的窗口)可能還有一波機(jī)會(huì)。外需周期（化工和有色）供需格局改善確定性更高，而內(nèi)需周期（鋼鐵和煤炭）的機(jī)會(huì)只能跟蹤。