促進國內(nèi)大循環(huán) 需要提高居民財產(chǎn)性收入

每經(jīng)特約評論員 陳憲（作者為上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院教授，中國城市治理研究院嘉華教授）

國內(nèi)大循環(huán)的戰(zhàn)略基點是擴大內(nèi)需，內(nèi)需包括消費和投資。在經(jīng)濟學的闡釋中，消費是最終需求，投資是引致需求。這里，“引致”的意思是，我們之所以要投資，是因為需要滿足居民和其他社會主體的消費需求。隨著居民收入增長，技術(shù)進步加快，需求及其滿足條件已經(jīng)出現(xiàn)兩個重要特征：其一，潛在需求的比重提高，需要新產(chǎn)品、新服務將潛在需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實需求；其二，供給創(chuàng)造需求的能力增強，新產(chǎn)品和新服務大多是供給（技術(shù)）創(chuàng)新的產(chǎn)物。就靜態(tài)而言，消費需求是第一性的；就動態(tài)而言，投資需求對消費需求有拉動和促進作用。所以，國內(nèi)大循環(huán)既要擴大最終消費，又要用供給創(chuàng)造需求，其中主要指創(chuàng)造消費需求；同時，引致投資需求。問題的討論要從這兩個方面展開。這里，著重講擴大居民消費需求。

新華社圖

居民消費及其增長源于他們的收入及其增長。這是最基本的常識。居民消費最終依賴于可支配收入的增長。沒有穩(wěn)定的收入以及收入的穩(wěn)定增長，擴大消費就是無源之水。城鄉(xiāng)居民收入能否持續(xù)增長，有總量性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素。經(jīng)濟增長帶來的收入增長是總量性因素；收入中某個部分比重提高，是結(jié)構(gòu)性因素。居民收入一般由四個部分組成，即工資性收入、財產(chǎn)性收入、經(jīng)營性收入和轉(zhuǎn)移性收入。從我國目前的情況看，財產(chǎn)性收入占比偏低，進而有著較大的上升空間。

財產(chǎn)性收入占比偏低，是中國與發(fā)達國家居民收入結(jié)構(gòu)差異的主要表現(xiàn)。例如，從2018年中美居民收入構(gòu)成情況來看，美國居民財產(chǎn)性收入占比仍接近中國的2倍左右。與發(fā)達國家相比，我國居民財產(chǎn)性收入偏低，主要表現(xiàn)在：根據(jù)廣發(fā)銀行《2018中國城市家庭財富健康報告》統(tǒng)計，金融資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占比僅為11.8%，在美國這一比例為42.6%；中國居民資產(chǎn)大部分集中在房產(chǎn)和存款上，相對而言，發(fā)達國家居民在證券市場、房地產(chǎn)、保險養(yǎng)老計劃上的資產(chǎn)分配較為均衡。

中國居民財產(chǎn)性收入占比偏低，首先與當前絕大多數(shù)居民收入水平仍然較低有關(guān)。在居民整體收入水平較低的情況下，財產(chǎn)性收入占比偏低具有必然性。

其次，收入和財富分配差距，也是導致居民財產(chǎn)性收入占比偏低的重要原因。近二十年來，由于解決“三農(nóng)”問題的政策持續(xù)加強，產(chǎn)生了積極作用，農(nóng)民和農(nóng)民工的勞動收入和經(jīng)營性收入有所提高。城鄉(xiāng)居民收入差距逐步縮小，成為我國基尼系數(shù)有所下降的主要原因。但是，農(nóng)民和農(nóng)民工的財產(chǎn)性收入占比仍處于很低的水平。同時，隨著技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的貢獻顯著加大，以及相關(guān)公共政策的影響，高收入和中高收入群體的財產(chǎn)性收入較快增長，低收入和中低收入群體的財產(chǎn)性收入增長較慢。

因此，我們需要從整體上提高城鄉(xiāng)居民收入水平，縮小收入和財富差距，提升居民收入中財產(chǎn)性收入的比重。具體而言，要從增強資本市場財富效應入手，提高居民財產(chǎn)性收入及其占比，由此增加更多的收入來源，增強居民的消費意愿和消費能力，擴大居民最終消費，以滿足國內(nèi)大循環(huán)的要求。

提高居民財產(chǎn)性收入，可以從以下幾個方面入手。

第一，完善資本市場制度。資本市場存在一系列制度性的結(jié)構(gòu)問題，導致財富效應弱小，不能產(chǎn)生應該產(chǎn)生的財產(chǎn)性收入。穩(wěn)定資本市場主體財產(chǎn)性收入預期，完善分紅激勵制度，堅決查處嚴重損害中小投資者分紅派息權(quán)益的行為，切實維護中小投資人利益，是提高我國居民財產(chǎn)性收入的重要途徑。此外，由于目前資本市場制度相對不完善，也導致了國內(nèi)資本市場價格波動較大，市場主體過度投機，操縱市場的現(xiàn)象時有出現(xiàn)，是居民參與資本市場的無形成本。這些均屬于可通過制度完善而降低的制度成本。打造健康的二級市場，進一步促進信息公開透明，完善各類市場法制的建設，將有效提高居民在資本市場的參與程度。

第二，增加財富管理工具。豐富市場投資工具也是增加居民財產(chǎn)性收入的重要途徑。一是循序漸進拓展公募、保險等機構(gòu)的投資途徑和比例，使這些機構(gòu)能有更多的方式為居民的財富保值增值服務。二是要穩(wěn)健增加投資管理工具。盡管我國已有完整的權(quán)益、債券、衍生品等市場，但是，具體的投資品種結(jié)構(gòu)和數(shù)量與成熟市場仍有很大的距離。例如，一個成熟的衍生品市場可以讓金融機構(gòu)根據(jù)居民具體需求構(gòu)造出差異化的產(chǎn)品。觀察成熟市場，僅芝加哥商業(yè)交易所就有超過1500個商品期貨合約品種，多達280個金融期貨合約，有超過20個不同國家的外匯期貨合約。反觀我國，商品、金融期貨品種總數(shù)不到100個，更不用說期權(quán)的數(shù)量了，外匯期貨也仍未推出。從結(jié)構(gòu)上說，全球場內(nèi)衍生品總成交量中，金融衍生品占比達到或接近80%，商品衍生品占比僅有20%左右，而我國卻與此相反。財富管理工具的不足和失衡，很大程度上制約了居民財產(chǎn)性收入的增加。

第三，形成完善的中介體系。國內(nèi)銀行、證券、保險、公私募等金融中介機構(gòu)，服務能力仍相對欠缺。財富管理水平的落后，與金融行業(yè)內(nèi)部分割有一定的關(guān)系。一方面，過于分割的金融行業(yè)，使得金融企業(yè)推進居民財富管理面臨著更高的交易成本，也提高了服務成本。美國金融行業(yè)采取混業(yè)經(jīng)營的方式，該方式也使得相關(guān)機構(gòu)能夠更好地整合資源，挖掘居民的差異化財富管理需求。2019年10月，美國大型金融服務機構(gòu)嘉信理財宣布實行“零傭金”，其底氣就在于混業(yè)經(jīng)營體系下有效整合了資源和服務，積累了巨大的客戶資產(chǎn)。2019年第三季度報告顯示，該公司客戶資產(chǎn)規(guī)模已達3.76萬億美元，資產(chǎn)管理收入占其總營收的30%。

另一方面，缺乏專業(yè)的金融服務體系，也是國內(nèi)市場以散戶為主的投資特征產(chǎn)生的原因。由于缺乏專業(yè)知識指導，散戶投資往往難以獲得穩(wěn)定性的收入，也使得市場的波動性加大，進而又打壓了其他希望得到穩(wěn)定收益的居民將財產(chǎn)投入到股票等二級市場的積極性。國外成熟市場機構(gòu)往往在投資咨詢、財富管理、資產(chǎn)管理服務方面具備更為優(yōu)秀的能力，這方面國內(nèi)金融機構(gòu)則仍需努力。當然，盡管目前我國是分業(yè)經(jīng)營為主，監(jiān)管部門也正積極改革，努力將金融行業(yè)引導成為服務實體經(jīng)濟的更為有效的體系。從今年7月份發(fā)布的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（征求意見稿）》可以看到這一趨勢。

第四，加大金融開放力度。金融開放是我國實現(xiàn)國內(nèi)國際雙循環(huán)的重要一環(huán)。貨物和服務的內(nèi)外流通，必然伴隨著資金的內(nèi)外流通。資金的流通不暢，對循環(huán)體系的構(gòu)建將形成不利影響。加大對外開放力度，有利于提高市場資金的流動性。更活躍的市場能夠更好地發(fā)揮價格的信號功能，促進資本流向更高效率的領域。外資的加速流入，也將促使國內(nèi)金融體系加快革新。外資機構(gòu)擁有較為豐富的業(yè)務經(jīng)驗積淀和細致的理論儲備。同時，外資機構(gòu)對市場和客戶需求的理解也有獨到之處。外資進入不僅能對國內(nèi)金融機構(gòu)產(chǎn)生“鲇魚效應”，也能倒逼管理制度改革。

當然，加大開放的同時，也要防止“野蠻人”破壞市場。有條不紊地開放，加快完善監(jiān)管機制的法律法規(guī)十分重要。歷史上，也曾發(fā)生過度開放金融市場而引發(fā)的危機。1997年的亞洲金融危機，就是典型的案例。國內(nèi)“3·27”國債期貨事件等也表明，監(jiān)管能力不足將導致市場的混亂。市場開放要求更高水平的跨境監(jiān)管能力，需要構(gòu)建資金監(jiān)控、誠信系統(tǒng)、聯(lián)合監(jiān)督等全面的監(jiān)管體系。這些方面的制度建設仍然任重而道遠。

（上海社會科學院經(jīng)濟學博士何雄就對本文亦有貢獻）