“入彭”“入摩”后 中國(guó)國(guó)債再“入富” 全球三大債券指數(shù)集齊 萬(wàn)億增量資金等候進(jìn)場(chǎng)

每經(jīng)記者 張卓青 李玉雯    每經(jīng)編輯 廖丹    

繼納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（BBGA）和摩根大通全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)（GBI-EM）之后，中國(guó)國(guó)債又下一城。

9月25日，全球第二大指數(shù)編制公司富時(shí)羅素宣布：中國(guó)政府債券將被納入富時(shí)羅素世界政府債券指數(shù)（WGBI），并計(jì)劃于2021年10月開(kāi)始納入。

這意味著，中國(guó)國(guó)債被納入富時(shí)羅素旗下追蹤資金量最大的指數(shù)——全球政府債券指數(shù)（WGBI）。分析機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)中國(guó)國(guó)債納入WGBI之后權(quán)重將達(dá)到5.7%，可能會(huì)吸引1400億美元資金流入債市，折合約一萬(wàn)億元人民幣。

至此，中國(guó)國(guó)債已“集齊”全球三大主流債券指數(shù)。對(duì)此，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝表示：中國(guó)債券市場(chǎng)是中國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，其市場(chǎng)深度和廣度持續(xù)擴(kuò)大，過(guò)去三年中，國(guó)際市場(chǎng)的投資額每年增長(zhǎng)40％。

潘功勝表示：“截至2020年8月，國(guó)際投資者持有人民幣2.8萬(wàn)億元的中國(guó)債券。這充分反映了國(guó)際投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的信心，以及對(duì)進(jìn)一步開(kāi)放金融市場(chǎng)的承諾。今天，富時(shí)羅素（FTSE Russell）宣布將中國(guó)政府債券納入其旗艦指數(shù)WGBI。中國(guó)人民銀行對(duì)此非常歡迎，人民銀行將繼續(xù)與行業(yè)參與者緊密合作，以進(jìn)一步完善相關(guān)規(guī)定，為國(guó)內(nèi)外投資者提供更方便、友好的投資環(huán)境。”

視覺(jué)中國(guó)圖

對(duì)接國(guó)際主流債券指數(shù)

WGBI作為富時(shí)羅素的旗艦指數(shù)，是衡量本幣計(jì)價(jià)的固定利率投資級(jí)主權(quán)債的重要指標(biāo)。

2018年9月，富時(shí)羅素宣布將中國(guó)政府債券列入觀察名單，由此開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)兩年的觀察期。而后，富時(shí)羅素2019年初推出新的固定收益國(guó)家分類(lèi)框架，將市場(chǎng)準(zhǔn)入水平定為0、1、2三個(gè)級(jí)別，其中“2”表示外國(guó)投資者準(zhǔn)入的最高級(jí)別，而被納入富時(shí)世界政府債券指數(shù)（WGBI）至少需要市場(chǎng)準(zhǔn)入級(jí)別達(dá)到2。

在2019年4月的中期評(píng)估中，富時(shí)羅素將中國(guó)在岸債券市場(chǎng)準(zhǔn)入級(jí)別定為1，并考慮可能將其升級(jí)為市場(chǎng)準(zhǔn)入水平2，因此市場(chǎng)對(duì)于在同年9月的年度評(píng)估中，中國(guó)國(guó)債被納入WGBI抱有很高的期待值。

2019年9月26日，富時(shí)羅素公布對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的評(píng)估結(jié)果，將中國(guó)債券保留在可能升級(jí)到市場(chǎng)準(zhǔn)入水平2的觀察名單上，這也意味著中國(guó)債券暫時(shí)不被納入WGBI。

半年之后，在2020年4月3日的中期評(píng)估中，富時(shí)羅素仍將中國(guó)債券保留在可能升級(jí)到市場(chǎng)準(zhǔn)入“水平2”的觀察名單上。不過(guò)，這家指數(shù)供應(yīng)商肯定了近期中國(guó)推出的一系列改善準(zhǔn)入和流動(dòng)性的措施。

富時(shí)羅素認(rèn)可中國(guó)監(jiān)管層（包括央行、外匯管理局、證監(jiān)會(huì)）和中國(guó)債市基礎(chǔ)設(shè)施提供方為改善中國(guó)政府債市場(chǎng)準(zhǔn)入而作出的努力。該公司表示：“中國(guó)方面宣布了一系列旨在增加市場(chǎng)準(zhǔn)入的措施，包括投資機(jī)構(gòu)可以和三家銀行進(jìn)行外匯交易，可選擇更長(zhǎng)的結(jié)算周期，擴(kuò)大國(guó)債期貨的參與度等等。”同時(shí)富時(shí)羅素也提及，財(cái)政部2020年將增加續(xù)發(fā)國(guó)債，也有助改善二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

而如今，國(guó)國(guó)債不負(fù)眾望地被納入了WGBI。

此前高盛曾分析指出，如果中國(guó)國(guó)債被納入指數(shù)，可能會(huì)吸引1400億美元資金流入中國(guó)債券市場(chǎng)，在中國(guó)內(nèi)地開(kāi)放資本市場(chǎng)之際，可能進(jìn)一步提升人民幣匯價(jià)。

高盛分析師預(yù)計(jì)，中國(guó)國(guó)債被納入指數(shù)后權(quán)重將達(dá)到5.7%，假設(shè)追蹤WGBI的管理資產(chǎn)規(guī)模為2.5萬(wàn)億美元，那么就意味著將有1400億美元規(guī)模的資金流入（折合人民幣約一萬(wàn)億元）。如果納入過(guò)程分階段在20個(gè)月完成，那么每月的流入總額可能在70億美元左右。

被納入債券指數(shù)就意味著大量被動(dòng)配置資金的流入，因?yàn)榘ㄒ恍┐笮突?、養(yǎng)老金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)跟隨某些指數(shù)配置資產(chǎn)，不會(huì)進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整。因此一旦中國(guó)債券被納入全球主流債券指數(shù)，意味著很多跟隨這些主流債券指數(shù)的投資者須相應(yīng)地增加中國(guó)債券在其投資組合中的比重。

在此之前，多家世界頂尖投行對(duì)中國(guó)國(guó)債納入WGBI進(jìn)行概率“押注”，渣打銀行較早時(shí)發(fā)表報(bào)告，認(rèn)為中國(guó)在今次評(píng)估中被納入指數(shù)的機(jī)會(huì)達(dá)80%，該行還預(yù)計(jì)，被納入WGBI指數(shù)后，外資持有中國(guó)國(guó)債的比重或?qū)⒃黾?%~7%，到2022年底前這一數(shù)字將達(dá)到20%。

摩根士丹利則認(rèn)為，隨著中國(guó)對(duì)其市場(chǎng)實(shí)踐進(jìn)行進(jìn)一步改進(jìn)之后，將被納入指數(shù)可能性從60％~70％提高到了90％。

民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次中國(guó)國(guó)債納入WGBI指數(shù)反映出國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景和潛力的高度認(rèn)可，國(guó)債納入指數(shù)之后，有利于境外機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)大對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的投資，也有利于豐富債券市場(chǎng)投資主體，提高債券市場(chǎng)的效率，使得定價(jià)更加市場(chǎng)化。

中國(guó)債市開(kāi)放不斷提速

富時(shí)羅素WGBI指數(shù)、彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、摩根大通全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)是全球三大主流債券指數(shù)，據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，追蹤這三個(gè)指數(shù)的資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)超過(guò)5萬(wàn)億美元。

近兩年，中國(guó)債市開(kāi)放不斷提速，中國(guó)國(guó)債先后被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)、摩根大通全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)。

2018年3月23日，彭博正式確認(rèn)于2019年4月起將將人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，分20個(gè)月逐步完成，在此過(guò)程中，將有363只在岸中國(guó)債券被納入指數(shù)，被完全納入全球綜合指數(shù)后，中國(guó)債券的占比將達(dá)到6%左右，而以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券將成為繼美元、歐元、日元之后的第四大計(jì)價(jià)貨幣債券。

繼被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)之后，2019年9月4日，摩根大通宣布以人民幣計(jì)價(jià)的高流動(dòng)性中國(guó)政府債券于2020年2月28日起被納入其旗艦全球新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)系列（Government Bond Index- Emerging Markets，簡(jiǎn)稱(chēng)GBI-EM），納入工作將在10個(gè)月內(nèi)分步完成，完成之后中國(guó)政府債券的占比將提升至10%。

彼時(shí)，人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝對(duì)中國(guó)國(guó)債“入摩”表示，國(guó)際債券指數(shù)供應(yīng)商先后將中國(guó)債券納入其主要指數(shù)，充分反映了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展的信心，以及對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度的認(rèn)可，將有利于更好地促進(jìn)國(guó)際投資者與中國(guó)經(jīng)濟(jì)合作共贏。

中國(guó)債券逐漸被納入國(guó)際主流債券指數(shù)，一方面帶來(lái)了可觀的外資增量資金，同時(shí)，中國(guó)債市的“曝光度”也得到進(jìn)一步提升。實(shí)際上，近年來(lái)，我國(guó)持續(xù)推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，隨著一系列開(kāi)放措施以及基礎(chǔ)配套設(shè)施加速落地，外資參與我國(guó)債市的便利程度大幅提升。

起初，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）與RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）是外資進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的兩大渠道。QFII較早進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，但直到2013年3月才被允許投資銀行間債券市場(chǎng)。

2016年2月，央行發(fā)布了2016年3號(hào)公告，允許符合條件的各類(lèi)境外金融機(jī)構(gòu)及其向客戶(hù)發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金、慈善基金、捐贈(zèng)基金等投資銀行間債券市場(chǎng)，同時(shí)取消投資額度限制。根據(jù)公告，符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)銀行間市場(chǎng)結(jié)算代理人完成備案、開(kāi)戶(hù)等手續(xù)后，即可成為銀行間債券市場(chǎng)的參與者。至此，銀行間債市基本放開(kāi)所有類(lèi)型境外機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入。

2017年7月，“債券通”正式落地，這是我國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放的重要里程碑。通過(guò)內(nèi)地和香港金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施間的聯(lián)通，國(guó)際投資者可以在基本不改變?cè)薪灰捉Y(jié)算制度安排和習(xí)慣的情況下，一點(diǎn)接入并投資銀行間債券市場(chǎng)所有類(lèi)型債券。債券通與原有的直接入市及QFII、RQFII等多種渠道并存的開(kāi)放模式互為補(bǔ)充，進(jìn)一步拓寬了外資進(jìn)入中國(guó)債市的渠道。

伴隨債券通的開(kāi)啟，境外投資者開(kāi)始“跑步”入場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年8月底，債券通境外投資者數(shù)量達(dá)到2106家，相較2017年7月增長(zhǎng)14倍。8月份，債券通共計(jì)成交5086筆、4093億元人民幣，凈流入穩(wěn)定，日均交易量195億元人民幣。今年前8個(gè)月，債券通交易量達(dá)3.187萬(wàn)億元人民幣，日均交易量為198億元人民幣。

2018年11月，境外投資者再迎利好。財(cái)政部發(fā)布通知，自2018年11月7日起至2021年11月6日止，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅。

2019年9月10日，國(guó)家外匯管理局決定取消QFII和RQFII投資額度限制，同時(shí)，RQFII試點(diǎn)國(guó)家和地區(qū)限制也一并取消。此后，具備相應(yīng)資格的境外機(jī)構(gòu)投資者，只需進(jìn)行登記即可自主匯入資金開(kāi)展符合規(guī)定的證券投資，境外投資者參與境內(nèi)金融市場(chǎng)的便利性再次大幅提升。

2019年10月，央行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布通知，允許同一境外主體QFII/ RQFII和直接入市渠道下的債券進(jìn)行非交易過(guò)戶(hù)，資金賬戶(hù)之間可以直接劃轉(zhuǎn)，同時(shí)，同一境外主體通過(guò)上述渠道入市只需備案一次。

今年以來(lái)，與債市對(duì)外開(kāi)放相關(guān)的改革也是動(dòng)作頻頻。

5月7日，央行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，明確并簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理要求，進(jìn)一步便利境外投資者參與我國(guó)金融市場(chǎng)。包括落實(shí)取消QFII和RQFII境內(nèi)證券投資額度管理要求、取消托管人數(shù)量限制等；資金匯出手續(xù)大幅簡(jiǎn)化，允許合格投資者自主選擇匯入資金幣種和時(shí)機(jī)。

9月2日，央行等三部門(mén)就境外機(jī)構(gòu)投資中國(guó)債券市場(chǎng)事宜征求意見(jiàn)，鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)作為中長(zhǎng)期投資者投資我國(guó)債券市場(chǎng)。已進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者可以直接或通過(guò)互聯(lián)互通方式投資交易所債券市場(chǎng)。

9月21日，央行、國(guó)家外管局發(fā)布的《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》提出，取消單幣種投資的匯出比例限制，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者以“人民幣+外幣”投資的，僅對(duì)外幣匯出施以一定匹配要求，并將匯出比例由110%放寬至120%；取消即期結(jié)售匯限制；將銀行間債券市場(chǎng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策擴(kuò)展至涵蓋交易所債券市場(chǎng)。

當(dāng)然，在推進(jìn)債市對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，除了制度上逐步放寬限制，交易與結(jié)算等實(shí)際操作環(huán)節(jié)中的便利性也得以不斷增強(qiáng)。例如：2019年2月，境外投資者可通過(guò)彭博終端與外匯交易中心系統(tǒng)的連接投資中國(guó)債券市場(chǎng)；2019年8月，增加銀行間債券市場(chǎng)T+3結(jié)算周期選擇；2020年3月，向境外機(jī)構(gòu)投資者提供現(xiàn)券循環(huán)結(jié)算服務(wù)和大于4天（含）的結(jié)算周期安排；2020年9月1日起，試運(yùn)行直投模式下境外投資者直接交易服務(wù)；2020年9月21日起，銀行間債券市場(chǎng)T+1及以上的現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)交易時(shí)段延長(zhǎng)至20：00。

外資加倉(cāng)中國(guó)債券資產(chǎn)

回想十年之前，只有境外央行等三類(lèi)機(jī)構(gòu)被允許進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)投資，如今基本各類(lèi)合格境外機(jī)構(gòu)都具備了市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，境外機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型也在不斷豐富。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)管理人為主。截至今年8月末，已入市境外機(jī)構(gòu)包括70家央行類(lèi)機(jī)構(gòu)、220家境外商業(yè)銀行、132家非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、21家其他類(lèi)型機(jī)構(gòu)投資者、421家資產(chǎn)管理人。

其中，全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)入市數(shù)量大幅增長(zhǎng)。2019年以來(lái)，新增235家資產(chǎn)管理人入市，較2018年末增長(zhǎng)一倍多。全球前100大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中已有約70家入市，包括貝萊德、橋水投資公司、太平洋投資管理公司等全球頭部資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

在我國(guó)債市穩(wěn)步擴(kuò)大開(kāi)放的背景下，外資正加碼布局中國(guó)債券資產(chǎn)。

可以看出的是，自2017年7月債券通啟動(dòng)以來(lái)，外資加速流入中國(guó)債市。2017年8月，外資持有境內(nèi)人民幣債券突破萬(wàn)億大關(guān)，之后不到兩年的時(shí)間，在2019年6月末，外資持有規(guī)模便已超過(guò)2萬(wàn)億元。央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣債券達(dá)2.57萬(wàn)億元。

以境外機(jī)構(gòu)投資者為例，2016年到2019年，境外機(jī)構(gòu)持債總量年均增長(zhǎng)率39.4%，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模于2017年9月末首次突破萬(wàn)億，2019年7月末首次突破2萬(wàn)億元。2020年4月以來(lái)境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模快速增長(zhǎng)，月均凈增持逾1000億元。

8月末，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的持債總量為2.80萬(wàn)億元，占銀行間市場(chǎng)債券總量的2.9%，較2019年末境外機(jī)構(gòu)持債總量增加6015.16億元，增幅27.3%。

從投資者類(lèi)型的角度來(lái)看境外機(jī)構(gòu)債券托管量分布，8月末，央行類(lèi)機(jī)構(gòu)托管量最大，達(dá)1.64萬(wàn)億元，占比58.6%；其次是資產(chǎn)管理人，托管量為5362.19億元，占比19.1%；第三是中資背景商業(yè)銀行，托管量為3574.57億元，占比12.8%；第四是外資背景商業(yè)銀行，托管量為1813.2億元，占比6.5%。

投資券種方面，國(guó)債頗受外資“青睞”。數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)的主要托管券種是國(guó)債，8月末托管量為1.60萬(wàn)億元，占境外機(jī)構(gòu)持債總量的57.1%，占銀行間市場(chǎng)國(guó)債總持有量的8.7%；其次是政策性金融債，8月末托管量為8033.75億元，占境外機(jī)構(gòu)持債總量的28.7%，占銀行間政策性金融債總持有量的4.6%。

值得一提的是，自2019年3月以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)18個(gè)月增持我國(guó)國(guó)債。國(guó)債對(duì)外資的吸引力何在？

中國(guó)銀行研究院研究員范若瀅接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，隨著我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放加速，債券市場(chǎng)國(guó)際化程度不斷提高。中國(guó)國(guó)債對(duì)于外資具有較強(qiáng)的吸引力，一方面是因?yàn)樵谌蜇?fù)利率程度加劇的背景下，中國(guó)國(guó)債處于相對(duì)較高的收益率水平；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于全球大部分經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)國(guó)債具有安全、穩(wěn)定的特點(diǎn)，是較好的投資“避風(fēng)港”。

東方金誠(chéng)國(guó)際團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人常征提到，今年以來(lái)，新冠疫情暴發(fā)并在全球持續(xù)蔓延，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，投資者避險(xiǎn)情緒濃重。海外諸多市場(chǎng)疫情仍在擴(kuò)散，而中國(guó)疫情防控局面逐漸轉(zhuǎn)好，海內(nèi)外疫情周期錯(cuò)位的事實(shí)，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的內(nèi)生韌性得到進(jìn)一步認(rèn)可，促使人民幣債券成為全球投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)的重要選項(xiàng)，受到境外市場(chǎng)參與者追捧，疫情期間中國(guó)債市價(jià)值洼地特征進(jìn)一步凸顯。

以10年期國(guó)債為例，目前我國(guó)10年國(guó)債收益率在3%左右，而10年期美債收益率僅0.7%左右，中美10年國(guó)債的利差超過(guò)200BP，處于歷史高位。

放眼全球，盡管中國(guó)債市具備諸多優(yōu)勢(shì)，但從整體上看，作為全球第二大債券市場(chǎng)，外資配置中國(guó)債券比例依然較低。分析人士指出，目前我國(guó)銀行間市場(chǎng)國(guó)債的總持有量中，境外投資者占比為8.7%，對(duì)比來(lái)看，美國(guó)國(guó)債中境外機(jī)構(gòu)投資占比超過(guò)20%，周邊國(guó)家例如韓國(guó)、日本等，這一投資占比在10%～20%之間。相比而言，中國(guó)債券市場(chǎng)依然有非常大的開(kāi)放空間。

范若瀅提到，從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，中國(guó)國(guó)債將保持較強(qiáng)的吸引力，疊加中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放水平的不斷提升，預(yù)計(jì)未來(lái)外資仍將繼續(xù)流入。“當(dāng)然，在外資加速布局中國(guó)債券市場(chǎng)的背景下，需要我們時(shí)刻警惕隨之可能帶來(lái)的跨境資本流動(dòng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力。”