趨勢逆轉(zhuǎn)、估值接近底部！這個潛在內(nèi)循環(huán)行業(yè)要重視——錢瞻研報

圖片來源：攝圖網(wǎng)

來源：道達號（微信號：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

直接進入本期主題，圍繞內(nèi)循環(huán)，圍繞供給側結構性改革，政策紅利加持行業(yè)整合，一個熊了幾年的板塊（酒店板塊）有望改變趨勢，建議重視起來！

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

估值已接近歷史底部

酒店業(yè)是近幾年最為忽視的行業(yè)之一，但是近期市場調(diào)整，不得不注意到，不少酒店個股股價趨勢正在逆轉(zhuǎn)，而從之前估值來看，酒店板塊整體估值其實已經(jīng)接近歷史底部。

2006年至今，A股首旅酒店、錦江股份PE-TTM底部分別為10倍和15倍（2008年美國次貸危機期間）；若剔除這一特殊歷史時期，PE-TTM底部分別為16倍和18倍（2020年初疫情影響）；美股華住、如家（2015年退市）歷史PE-TTM底部約為22倍和13倍。

考慮到當前（2020年7月9日收盤）錦江股份、首旅如家PE-TTM分別為34倍、63倍，2021年對應盈利預測PE分別為22倍、19倍，接近2006年以來的歷史底部。

海外比較，龍頭公司PE-TTM中樞在20-30倍之間。海外龍頭酒店集團輕資產(chǎn)、全球運營，對沖部分周期因素。以萬豪酒店為例，2019年1月至2020年6月，PE-TTM均值為28倍，在15-38倍區(qū)間波動，EV/EBITDA均值和中位數(shù)均為19倍。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了酒店行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

酒店業(yè)進入恢復期

疫情得到控制，酒店需求的前瞻性指標趨勢向好。酒店需求的增長動力主要來源于旅游休閑及商旅出行兩個方面，通過對需求端相關指標的分析，可以預測酒店行業(yè)未來的景氣度走向。

一、出行：

民航鐵路客運量代表居民出行情況，與酒店住宿需求息息相關。

鐵路和民航客運量同比增速與酒店RevPAR變化率高度重合，相關系數(shù)分別為0.98及0.95，故可以通過客運量變化跟蹤和預判酒店經(jīng)營情況。

2020年2月至5月的民航及鐵路客運量數(shù)據(jù)顯示，隨著疫情得到控制，我國居民出行人次正穩(wěn)步上升，酒店業(yè)需求逐漸回暖。

注：RevPAR即每間可銷售房收入，就是一間客房產(chǎn)生平均實際營業(yè)收入。

二、經(jīng)濟：

商務住宿需求與宏觀經(jīng)濟緊密相連。PMI指數(shù)能夠反應經(jīng)濟的變化趨勢，與酒店集團RevPAR變化率擬合度較高，相關系數(shù)在0.83左右。從細分行業(yè)來看，位于上游的房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)的相關指標也與酒店業(yè)的景氣程度息息相關。

2020年二季度以來，各項指標顯示，制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)均有不同程度恢復。

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，3月制造業(yè)PMI從35.7%回升至52.0%，非制造業(yè)PMI從29.6%回升至52.3%，呈現(xiàn)V字形走勢，傳達經(jīng)濟回暖訊號。在隨后幾個月內(nèi)，PMI指數(shù)保持恢復性勢頭，連續(xù)性較好，表明大部分行業(yè)已經(jīng)有所恢復，經(jīng)濟恢復勢頭得到進一步鞏固。

行業(yè)集中度提高龍頭將受益

每一個行業(yè)進入瓶頸后，若再往前，都會經(jīng)歷一輪行業(yè)洗牌與整合，酒店業(yè)同樣如此。

根據(jù)盈蝶咨詢，以客房數(shù)計算的國內(nèi)連鎖酒店CR3（前三家最大企業(yè)所占市場份額）從2017年的44.51%下降至2018年37%，CR10（前十家最大企業(yè)所占市場份額）從2017年的67.18%下降至2018年的54.47%。

行業(yè)集中度有所下滑，主要是因為行業(yè)景氣上行，各區(qū)域小型連鎖酒店快速開店。而在行業(yè)景氣下行和疫情影響，區(qū)域連鎖酒店經(jīng)營承壓，未來存在龍頭對區(qū)域品牌的整合空間。

根據(jù)各公司年報和公告披露，2019年華住加盟門店凈增加1399家，占凈新增門店比例101%；首旅如家加盟店凈增加810家，占凈新增門店比例118%；錦江加盟店凈增加1094家，占凈新增門店比例102%。

參考美國龍頭經(jīng)驗，國內(nèi)酒店加盟占比還有較大提升空間。美國大型酒店集團加盟店占比基本處于95%以上，輕資產(chǎn)管理運營是主流模式。截至2020年一季度，國內(nèi)酒店龍頭中，錦江（89%）、首旅如家（81%）、華?。?8%）加盟占比相對偏低，因此預計未來還有10個百分點左右的提升空間。

另一方面，經(jīng)濟型酒店由于產(chǎn)品差異性低，市場集中度存在下行趨勢。中端酒店市場集中度保持高位穩(wěn)定。高端酒店受國外品牌影響，市場集中度保持較低水平。中端酒店的發(fā)展有望成為各酒店集團重要的競爭領域。

風險提示：

1、需求不達預期風險：宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化，有可能導致商旅和旅游休閑住宿需求下滑，進而影響龍頭公司收入和利潤。

2、疫情二次擴散風險：四季度隨著天氣轉(zhuǎn)冷，若疫情二次擴散，將影響居民出行，進而影響酒店入住率和房價。

3、企業(yè)經(jīng)營風險；酒店龍頭公司在與行業(yè)競爭中，如果經(jīng)營管理方面出現(xiàn)問題，可能會影響到整體業(yè)務擴張以及經(jīng)營效率。

4、市場競爭加劇風險：隨著行業(yè)持續(xù)高景氣度，供給擴張可能導致市場競爭加劇，新進入者對傳統(tǒng)龍頭酒店品牌產(chǎn)生一定競爭壓力，導致業(yè)績增長不達預期的風險。

5、開店不達預期風險：疫情影響上半年開店拓展進度，下半年若龍頭門店拓展投入不足，局部疫情發(fā)生影響施工，可能導致龍頭酒店開店數(shù)量不達預期。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了酒店行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

天風證券：酒店行業(yè)報：需求復蘇業(yè)績修復，重視供給側改革和長期成長價值

華泰證券：酒店系列研究（一）：景氣有望回暖，龍頭份額提升

光大證券：社會服務：中美日酒店行業(yè)市場空間比較研究，成長的路口，向左走，向右走？

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）