每經(jīng)熱評(píng)｜負(fù)利率是一劑毒性強(qiáng)烈的猛藥

每經(jīng)評(píng)論員 張壽林

當(dāng)下，新冠肺炎疫情正在全球肆虐，各國經(jīng)濟(jì)深受影響。于是，我們見證了各經(jīng)濟(jì)體紛紛跳水，不少國家央行試圖通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)，負(fù)利率在世界范圍內(nèi)出現(xiàn)。

對于負(fù)利率，有坦然相待的，也有“談虎色變”的。

筆者認(rèn)為，對于負(fù)利率，應(yīng)該慎之又慎，正如近日銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在第十二屆陸家嘴論壇上所指出的，中國十分珍惜常規(guī)狀態(tài)的貨幣和財(cái)政政策，不會(huì)搞大水漫灌，更不會(huì)搞赤字貨幣化和負(fù)利率。

實(shí)際上，負(fù)利率作為一種特殊工具，如果使用不當(dāng)，很容易導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融體系陷入新的疲軟狀態(tài)，難以自拔。

瑞典可以說是2008年金融危機(jī)后全球首現(xiàn)負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體。2009年7月2日，瑞典央行宣布，將其主要貸款利率——政策回購利率下調(diào)為0.25%，與此同時(shí)，將存款利率下調(diào)為-0.25%。2015年，瑞典又宣布將回購利率降至-0.1%，意味著其政策利率正式進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，直到2019年12月，回購利率才上調(diào)至0。

對于這近5年的負(fù)利率政策經(jīng)驗(yàn)，瑞典央行也在持續(xù)觀察其對經(jīng)濟(jì)的影響。結(jié)合實(shí)際情況來看，瑞典2008年GDP增速為0.8103%，此后截至2018年，GDP增速再?zèng)]有超過0.8%，2018年的增速更是只有0.6471%。

此外，負(fù)利率條件下，市場主體的行為模式可能改變，負(fù)利率在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中會(huì)激發(fā)一些冒險(xiǎn)行為。比如，市場主體的債務(wù)可能會(huì)以不可持續(xù)的方式擴(kuò)張，進(jìn)而可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值被高估，市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)出現(xiàn)扭曲，資源使用效率下降。因?yàn)橘Y金租用成本降低，資金會(huì)輕易流入效率不高的投資之中。

更糟糕的是，一旦負(fù)利率被視為一種持久狀態(tài)，特別是出現(xiàn)負(fù)存款利率，人們對現(xiàn)金的需求就可能迅速上升，這會(huì)無形中會(huì)導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的交易成本加大，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率下滑。特別是，儲(chǔ)蓄存款負(fù)利率條件下，銀行存款規(guī)模必然受損，這將直接制約銀行的放貸能力。換句話說，一旦儲(chǔ)戶將存款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金，金融中介的功能就會(huì)隨之削弱。很難想象一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，在金融中介功能大打折扣的情況下還能順暢運(yùn)行。

所以，從長期來看，一定程度上說，負(fù)利率之于金融體系，可以說近似于自廢武功，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來說，是自踩剎車，而不是刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)更好發(fā)展。

負(fù)利率對于儲(chǔ)蓄水平較高的國家，起初效果明顯，能夠強(qiáng)力刺激消費(fèi)，但隨著社會(huì)儲(chǔ)蓄迅速下降，貨幣大幅度以現(xiàn)金形式存在后，繼續(xù)降息的貨幣政策便難以奏效。更為重要的是，再想一點(diǎn)點(diǎn)上調(diào)利率，也會(huì)發(fā)現(xiàn)市場對此不再敏感，這也意味著負(fù)利率貨幣政策一經(jīng)啟用，便很難退出。

此外，負(fù)利率會(huì)否導(dǎo)致惡性通脹也是一個(gè)難以繞過的問題。從經(jīng)驗(yàn)來看，兩者之間不存在必然聯(lián)系。負(fù)利率條件下，現(xiàn)金迅速增加，消費(fèi)得到刺激，通脹水平隨之上升，但這正是負(fù)利率刺激經(jīng)濟(jì)增長的邏輯。從瑞典的經(jīng)驗(yàn)來看，控制好了貨幣總供給，單是負(fù)利率政策本身，并不必然導(dǎo)致惡性通脹。

總的來說，可以明確的是，負(fù)利率會(huì)帶來不容忽視的副作用，但也需要指出，負(fù)利率并非有百害而無一利，它不過是一劑毒性強(qiáng)烈的猛藥。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退到一定程度，別無他法時(shí)，是否使用負(fù)利率就是“仁者見仁，智者見智”了。只是在考慮使用它的同時(shí)，更需要考慮如何才能夠全身而退。