下半年有“非常像牛市”的大反彈 申萬宏源：兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)+兩大類機(jī)會(huì)要重視

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每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝欣

又到券商召開中期策略會(huì)的節(jié)點(diǎn)。不過今年特別不同的是，因?yàn)樾鹿谝咔?，券商將策略?huì)從線下移到了線上。在滬指處于2900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之際，券商對(duì)后市的研判受到了眾多投資者關(guān)注。

6月2日，申萬宏源召開線上中期策略會(huì)。公司策略首席分析師傅靜濤表示，下半年A股基本面趨勢(shì)向上有望得到確認(rèn)，新周期開啟預(yù)期可能階段性發(fā)酵，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反彈。 

三大原因支撐A股韌性

對(duì)A股韌性的支撐，傅靜濤判斷有三大原因，在于政策力度效果正在顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性不宜低估，以及A股盈利增速逐季改善。

首先，如果沒有政府強(qiáng)有力的干預(yù)，新冠疫情將大概率引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)在居民、企業(yè)和金融部門間無序傳導(dǎo)，但從目前情況來看，政府部門的強(qiáng)力干預(yù)正在打破負(fù)循環(huán)。

對(duì)居民部門而言，2020年一季度末城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率(TTM)測(cè)算結(jié)果為2020年一季度上行2.2個(gè)百分點(diǎn)至9.3%，居民消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，但收入未負(fù)增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄率回升。對(duì)企業(yè)而言，2020年一季度企業(yè)存款同樣顯著多增，這是社融信貸高增，貸款創(chuàng)造存款的結(jié)果，至少在現(xiàn)金流層面，政府和金融部門對(duì)企業(yè)部門進(jìn)行了充分彌補(bǔ)。兜底企業(yè)部門，穩(wěn)定住居民部門的未來收入預(yù)期，疊加收入預(yù)期穩(wěn)定，將構(gòu)成需求改善的重要來源。

第二，別低估了“便宜的信貸”的積極意義。政府提出的“創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具”其實(shí)是2020年以來有效寬信用方式的總結(jié)：“再貼現(xiàn)+再貸款+財(cái)政貼息”大幅降低小微民企融資成本；“LPR改革深化+LPR降息”則引導(dǎo)總體融資成本回落；專項(xiàng)債也是社融信貸高增的支撐力。便宜的信貸是企業(yè)修復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)表的有利條件。

第三，從現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)來看，一季報(bào)（A股非金融石油石化營(yíng)收排序后1/4企業(yè)）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入增速持續(xù)高于流出，投資性現(xiàn)金流入流出增速均已出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，籌資性現(xiàn)金流入增速觸底反彈，流出增速略有回落，三項(xiàng)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)改善，說明小企業(yè)休養(yǎng)生息已看到曙光。而2019年下半年以來，大企業(yè)籌資性現(xiàn)金流同樣轉(zhuǎn)為凈流出，則是自主決策的結(jié)果，大企業(yè)籌資性現(xiàn)金流僅小幅流入（甚至流出） 和居民儲(chǔ)蓄率回升，都是周期調(diào)整行至尾聲的特征，在政策對(duì)沖克服了新冠疫情的短期沖擊后，經(jīng)濟(jì)可能體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

上調(diào)對(duì)A股的盈利預(yù)測(cè)但建議規(guī)避業(yè)績(jī)期

傅靜濤團(tuán)隊(duì)上調(diào)了對(duì)A股的盈利預(yù)測(cè)。其在策略會(huì)上宣布，他所在的團(tuán)隊(duì)對(duì)2020年A股非金融石油石化歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)測(cè)為-4.2%，較5月5日發(fā)布的《節(jié)后A股調(diào)整可能“一步到位”》中的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)了7.4% 。二季度到四季度單季同比增幅分別為0.4%，11.9%和34.4%，分別上調(diào)了20.8%、4.6%和下調(diào)了-6.5%，總體呈現(xiàn)出逐季改善的趨勢(shì)。

但傅靜濤同時(shí)強(qiáng)調(diào)，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指自下而上盈利預(yù)測(cè)在一季報(bào)期兌現(xiàn)年內(nèi)第一次調(diào)整，但幅度尚不充分，二季報(bào)期再集中下調(diào)仍是大概率，回避業(yè)績(jī)期仍是必要的。歷史上，盈利預(yù)測(cè)下調(diào)不必然帶來市場(chǎng)下跌，核心還是要看驅(qū)動(dòng)基本面變化的因素是否超預(yù)期：“市場(chǎng)已充分預(yù)期一季度內(nèi)需承壓，二季度外需承壓的影響。只有基本面的壓制因素和回落持續(xù)性超出了這個(gè)框架，才會(huì)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)顯著回調(diào)。”

“非常像牛市的大反彈”可布局兩類機(jī)會(huì)

對(duì)資本市場(chǎng)而言，永遠(yuǎn)投資的是預(yù)期。對(duì)于未來，傅靜濤表示了樂觀的態(tài)度：“居民部門儲(chǔ)蓄率可以轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和房地產(chǎn)的增量需求，也可以轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)配置的增量需求。新冠疫情并未阻礙爆款基金密集出現(xiàn)，居民資產(chǎn)配置需求正在釋放，A股增量博弈潛力客觀存在，牛市正在筑基。下半年A股基本面趨勢(shì)向上有望得到確認(rèn)，新周期開啟預(yù)期可能階段性發(fā)酵，加之下半年科技成長(zhǎng)重拾進(jìn)攻性，基本面觸底，‘十四五’規(guī)劃和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地逐步轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略樂觀，至少可以期待一波‘非常像牛市’的大反彈。”

他特別提醒投資者留意創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批上市時(shí)間的可能節(jié)點(diǎn)：首先，技術(shù)系統(tǒng)調(diào)整和全網(wǎng)測(cè)試時(shí)間要求相對(duì)剛性，科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)推算可能在8~9月進(jìn)行。其次，從投行角度，仍有制度細(xì)節(jié)需明確，投行預(yù)計(jì)最早8月實(shí)現(xiàn)首批上市。第三，7月22日是科創(chuàng)板開市一周年，10月30日是創(chuàng)業(yè)板開市11周年，這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

在投資方向上，傅靜濤建議投資者關(guān)注兩大類機(jī)會(huì)：一是競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、龍頭溢價(jià)的行業(yè)，如醫(yī)藥生物、食品飲料、建筑材料。二是關(guān)注需求回補(bǔ)預(yù)期和基本面觸底的行業(yè)，如建筑裝飾、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)等。同時(shí)他強(qiáng)調(diào)，買龍頭依然是正確的選擇，其中長(zhǎng)期“復(fù)利效應(yīng)”的核心資產(chǎn)，勝在確定性和時(shí)間價(jià)值，仍可保持配置。