13海航債倉促展期，投資者虧哭了！為何海航集團還能拿到這家機構的雙AAA評級？

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

海航債成為近期市場熱門事件。4月14日晚間，海航在“13海航債”到期前夜倉促召集持有人開會，要求投資者在極短時間內表決該期債券本息延期一年的議案。

4月15日，海航集團就倉促召開持有人會議而致歉。4月16日早間，海航集團微信公眾號發(fā)布文章，執(zhí)行董事長顧剛針對“13海航債”對財務總監(jiān)及相關人員提出了嚴肅批評。

雖然這看似是一出鬧劇，但13海航債持有人會議仍然通過了本息遞延支付的議案，遞延至2021年4月15日。值得一提的是，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，4月15日，評級機構上海新世紀資信評估投資服務有限公司給海航集團的主體信用評級及債項評級仍為AAA。

關注到“流動性壓力很大” 仍出具雙3A評級

根據(jù)新世紀評級官網(wǎng)簡介，該公司成立于1992年7月，是目前國內成立較早、資質齊全、具有較高知名度的信用評級機構，是全國第一家取得人民銀行（1997年）、發(fā)改委（2003年）、原保監(jiān)會（2003/2013年）、證監(jiān)會（2007年）等全部資質的信用評級機構?？偛弥鞓s恩曾經(jīng)在上海財大執(zhí)教多年，后下海創(chuàng)業(yè)。目前新世紀評級官網(wǎng)客戶包括東方航空、葛洲壩等大集團和大客戶。

新世紀評級為海航多只債券提供評級服務。今年3月5日，新世紀評級發(fā)布公告稱，截至2020年3月4日，接受海航集團有限公司委托進行評級且仍在存續(xù)期的公開發(fā)行債券包括：13海航債、15海航債、16海航集團可續(xù)期債01及16海航集團可續(xù)期債02。2019年6月27日，經(jīng)跟蹤評級評定，海航集團主體信用等級為AAA級，評級展望為穩(wěn)定，上述債券債項信用等級均為AAA級。

2020年2月29日，海航集團發(fā)布公告稱：受2020年初“新冠肺炎”疫情疊加影響，流動性風險有加劇趨勢。應公司請求，近日，海南省人民政府牽頭會同相關部門派出專業(yè)人員共同成立了“海南省海航集團聯(lián)合工作組”。聯(lián)合工作組將全面協(xié)助、全力推進公司風險處置工作。

新世紀評級表示，后續(xù)將重點關注：（1）聯(lián)合工作組及公司董事會未來一段時間所釆取的處置海航集團流動性風險的主要措施及成效，（2）核心業(yè)務運營所需流動資金缺口及其補充情況，（3）存量債務滾續(xù)及融資成本變化情況，以及（4）非核心資產與業(yè)務處置進展等。

截至目前，新世紀評級并未對上述AAA評級進行調整。但事實上，近年來海航集團的財務狀況一直受到市場關注?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者查閱評級報告后發(fā)現(xiàn)，雖然新世紀評級關注到了海航集團可能存在的風險點，但依然對其出具了AAA評級的報告。

AAA為對評級機構主體信用的最高評級，它表示：發(fā)行人償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。對單只債券本身，它表示：債券的償付安全性極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低。除AAA級、CCC級及以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低于本等級。

上海新世紀資信評估投資服務有限公司對海航集團有限公司及其發(fā)行的09海航債、13海航債與15海航債首次評級均在其發(fā)行的時期。2018年6月28日新世紀曾經(jīng)發(fā)布一次跟蹤評級，上述債券均被評為主體AAA、債項AAA的雙“3A”評級，且展望均為穩(wěn)定。2019年6月27日，新世紀發(fā)表了同樣的評級結論。

在2019年6月27日的評級報告中，新世紀評級指出，海航集團有兩項主要優(yōu)勢：

一是核心業(yè)務運營環(huán)境較好。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高和消費升級，國內航空市場仍具有廣闊發(fā)展空間，海航集團航空運輸、機場等核心業(yè)務所處外部經(jīng)營環(huán)境總體較好。跟蹤期內公司核心業(yè)務運營狀況較好。

二是能夠得到有力的外部支持。主要債權人及相關各方積極支持海航集團及關鍵實體（核心業(yè)務運營主體）的到期債務滾續(xù)，并在很大程度上保障其公開市場債務的償付。

但海航面臨主要的風險點有四項：

一是流動性壓力仍然很大。海航集團2016~2017年間期間的加速擴張導致其管控壓力陡增，流動性壓力凸顯。雖然相關方能夠在存量債務滾續(xù)等方面提供有力支持，且公司自身也努力通過資產處置回籠資金，但在增量融資受限的情形下，公司仍面臨很大的流動性壓力。二是融資成本居高不下。海航集團目前的剛性債務規(guī)模依然龐大，且融資成本居高不下，仍會顯著加大其流動風險化解壓力。同時，融資成本高企還會大幅度吞噬公司主業(yè)盈利，并削弱其權益資本實力。三是非核心業(yè)務與資產的后續(xù)處置仍面臨挑戰(zhàn)。隨著資產處置工作的深入，部分與主業(yè)相關度低或不相關的大額資產（標的）處置難度加大。四是體系內資金往來與擔保關系梳理難度大。

但新世紀仍然給予了海航集團雙“3A”的評級，指出跟蹤評級反映了2018年以來海航集團核心業(yè)務運營與外部支持等方面保持的優(yōu)勢，同時也反映了公司在流動性、融資成本及資產處置等方面繼續(xù)面臨風險或壓力。

業(yè)內：應加大信用評級機構的法律責任

債券評級機構對投資者來說，與審計機構等類似，解決的是與企業(yè)之間信息不對稱的問題。評級報告的作用是用于幫助投資者做出投資決策。而對于企業(yè)來說，降低融資成本是最大訴求，一般情況下，級別越高，融資利率越低。對承銷商來說，評級越高的債券相應也越好賣。

《每日經(jīng)濟新聞》記者4月16日下午向為海航債出具評級報告的兩位分析師發(fā)去采訪郵件，想就作出雙3A評級結論的原因、以及評級質控流程做進一步了解，但截至發(fā)稿仍未收到其回復。

目前未有任何跡象表明新世紀評級可能在對海航債出具評級的過程中未有勤勉盡責，但從評級報告來看，他們已經(jīng)注意到了海航集團資金鏈可能緊張的事實，但仍然表示“違約風險極低”。這個極低的風險，卻以一場匆忙且引起債權人不滿的延期兌付方式出現(xiàn)了。

著名經(jīng)濟學家宋清輝曾指出，“一些評級機構為了搶占市場，風控缺失，沒有充分提示相關高風險債券的風險，監(jiān)管層應對違規(guī)的信用評級機構給予嚴懲。只有通過加強監(jiān)管，才能凈化信用評級行業(yè)，提高相關評級機構的水平，同時也有利于債市的健康發(fā)展。”

武漢科技大學金融研究所所長董登新在接受記者采訪時表示，債券評級機構對債券定價非常重要，投資者更多依賴債券機構評級的專業(yè)性、權威性對債券投資的風險和收益進行決策。國內已經(jīng)打破了債券的剛性兌付，但并不意味著違約債券的原因全部是經(jīng)營造成，而無道德風險。對違約債券而言，應追溯到信用評級機構作出評級的過程和依據(jù)，如果存在重大隱瞞或造假，也應讓其承擔相應連帶法律責任。只有加大中介機構法律責任，才能有足夠威懾力，使其信用評級機構不僅僅為自身利益而爭取業(yè)務，而是堅守職業(yè)底線，確保信用評級的權威。

證監(jiān)會曾出手整治評級亂象

事實上，包括新世紀評級在內，國內評級行業(yè)曾經(jīng)在2018年遭遇過一次嚴監(jiān)管。2018年8月，證監(jiān)會宣布暫停著名評級機構大公國際證券評級業(yè)務一年，而銀行間市場交易商協(xié)會也決定給予大公國際嚴重警告處分，責令其限期整改，并暫停債務融資工具市場相關業(yè)務一年。

當時在宣布這一決定時，證監(jiān)會就指出，證券評級機構應當遵循獨立、客觀、公正的原則和一致性原則，制定科學的評級方法和完善的質量控制制度，建立健全防火墻制度，合理劃分內部機構職能，從事證券評級業(yè)務部門應當與其他業(yè)務部門、關聯(lián)公司保持獨立，嚴格防范利益沖突，不斷凈化市場環(huán)境，完善內控機制，提高服務資本市場的能力。

記者注意到，新世紀評級也曾因執(zhí)業(yè)不嚴謹而收到監(jiān)管函。2018年1月，上海證監(jiān)局對新世紀評級出具警示函，指出新世紀評級在16鴻達債2016年跟蹤評級項目的打分模型中，部分定性指標的調整缺乏充分依據(jù)。16外高01債首次評級項目的打分模型中，個別指標打分結果與被評級對象實際情況不符。上述情況違反了《證券市場資信評級業(yè)務管理暫行辦法》第五條相關規(guī)定。上海證監(jiān)局要求新世紀評級完善并有效落實對項目評級工作的質量審核制度，加強風險控制意識，強化評級項目質量控制。

值得一提的是，本次雖然延期兌付的是13海航債，但由于15海航債仍在競價交易，對投資者的殺傷力更大。4月15日，15海航債盤中兩次臨停，收盤以暴跌25.75%告終。之后公司公告，自2020年4月16日起15海航債進行交易方式調整，僅在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺上采取報價、詢價和協(xié)議交易方式進行交易。而15海航債4月15日收于29.10元，較其面值100元下跌69.90%，今年以來其跌幅達到58.11%。13海航債4月10日以后暫停交易，4月9日收盤價為70元，其殺傷力還比15海航債弱一些。