LPR“按兵不動”，我國貨幣政策為何定力十足？

每經(jīng)特約評論員 李宇嘉

3月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新一期貸款市場報價利率（LPR），1年期和5年期以上LPR均未下降，分別保持在4.05%和4.75%的水平。而在此前，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的多國央行紛紛宣布降息，可謂掀起了一波全球性的“降息潮”。

在此背景下，中國央行依然保持定力，背后邏輯是什么呢？

筆者注意到，為應(yīng)對新冠肺炎疫情對企業(yè)資金鏈的沖擊，自2月3日央行啟動凈投放、逆回購以來，再加上支農(nóng)和支小再貸款、普惠金融定向降準，目前銀行體系流動性相對充裕，貨幣市場資金利率也處于歷史低位。3月18日以后，隔夜利率跌破1%并繼續(xù)下探，有望再次步入“0時代”。3月20日，DR007（銀行間市場質(zhì)押式回購利率）創(chuàng)出了0.79%的史上新低，DR007是反映市場資金面松緊程度的代表性指標，其利率水平創(chuàng)下新低，也說明當前市場流動性較為充裕。

疫情之下，部分行業(yè)曾一度生產(chǎn)停頓，有的即便現(xiàn)在逐步復工復產(chǎn)，但由于復工復產(chǎn)率不可能一下達到以前的水平，因此工資、租金、利息、庫存等支出還要繼續(xù)受影響，需要貨幣寬松來紓困資金鏈，特別是受影響較大的中小微企業(yè)。實際上，不管是疫情本身導致的經(jīng)濟活動驟降，還是疫情防控對供給和需求端的沖擊，都是因為物理限制，降低了人作為生產(chǎn)者和消費者的基本能力。在這種情況下，貨幣作用于需求的效用有限，貨幣是中性的。紓困資金鏈的一攬子措施密集布下，還需要一些時間才能充分體現(xiàn)前期公開市場投放、普惠降準等對LPR的影響。

因此，作為LPR定價的基準，3月16日央行例行MLF操作，中標利率為3.15%，與2月份持平。這也意味著新一期LPR將保持穩(wěn)定。但即便如此，在前期持續(xù)寬松的環(huán)境助推下，實體融資成本仍將處于下降通道。今年2月份，一般貸款利率為5.49%，較2019年12月份下降了25個基點；3月份，預計實體貸款利率還將下降，而2月份5年期以上LPR下降的效應(yīng)也將滯后反映，3月份首套房貸款利率將大概率下降。總之，支持復工復產(chǎn)和經(jīng)濟發(fā)展的貨幣基調(diào)不會變。

LPR未降，特別是5年期以上LPR未降，也反映出一個問題，就是管理層不希望地產(chǎn)過度繁榮，沖擊正處于復工復產(chǎn)關(guān)鍵期的企業(yè)資金面，以及企業(yè)上下游的正常循環(huán)。以房地產(chǎn)開發(fā)投資為例，今年前兩個月，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降16.3%，下滑確實比較大，但其占固定資產(chǎn)投資比重，卻從2019年底23.97%，反彈至30.4%。資金面好轉(zhuǎn)疊加各地紓困樓市引致的預期好轉(zhuǎn)，樓市已出現(xiàn)明顯回升的跡象。

與此同時，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1~2月，國內(nèi)房企債券融資2484億元，為近六年來次高（僅低于2018年），同比上升36%。而資金面好轉(zhuǎn)，已開始利好地產(chǎn)，除了開發(fā)投資相對反彈外，土地市場復蘇更明顯。根據(jù)世聯(lián)地產(chǎn)統(tǒng)計，1~2月全國土地出讓規(guī)劃建面同比下降25.6%，土地出讓金僅下降6.0%，可見地價還在高位。1~2月，全國宅地成交樓面價3032元/平米，同比增長28.9%，其中一線城市成交金額同比上升42.4%，上海、廣州都誕生了高價地塊。

再看樓市銷售端，根據(jù)克而瑞的統(tǒng)計，目前全國樓市整體呈現(xiàn)穩(wěn)步復蘇態(tài)勢，重點城市商品住宅成交量逐步回升，第十周（3.9~3.15）全國43個重點監(jiān)測城市商品住宅成交面積達259萬平方米，比上周增長7%，相較第七周增長159%，基本恢復至去年四季度周均成交量的六成水平。其中，一、二、三四線城市，最近一周商品住宅成交量分別達到去年四季度周均成交量的53%、64%、70%?？梢姡嘏壿嫼瓦^去一樣，從一線城市向外輻射。

筆者認為，應(yīng)對疫情，該投放的資金都投放了，剩下的就是要疏通貨幣傳到渠道，激發(fā)微觀主體活力，觀察政策效果，引導銀行體系適當向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利。當前，不少國家進入“零利率”“負利率”時代，而我國貨幣政策保持定力，堅持不刺激、不放水的“雙不”原則，中美10年期國債利率差（無風險利差）已經(jīng)接近200個基點，這有助于資本流向我國。

總之，疫情過后的經(jīng)濟抓手很多，這也是我國經(jīng)濟潛力和韌性的表現(xiàn)，加上復工復產(chǎn)的推進，因疫情而延后的消費需求釋放等，經(jīng)濟正在轉(zhuǎn)向正軌，這也決定了我國貨幣政策將繼續(xù)保持不刺激的定力。

（作者為廣東省住房政策研究中心首席研究員）