印度施行注冊(cè)制27年 股指暴漲近14倍 A股也將開啟優(yōu)勝劣汰時(shí)代

每經(jīng)記者 蔡 鼎    每經(jīng)編輯 吳永久    

12月28日，十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議閉幕會(huì)上表決通過了新修改的《證券法》。修改后的《證券法》將于2020年3月1日起施行。此次《證券法》從證券發(fā)行制度、股票發(fā)行注冊(cè)制改革、大幅度提高證券違法成本、強(qiáng)化投資者保護(hù)、強(qiáng)化信息披露等方面進(jìn)行了全面修改完善。其中，最受關(guān)注的無疑是全面推行注冊(cè)制。

而放眼鄰國(guó)同為新興市場(chǎng)、“金磚國(guó)家”之一的印度，該國(guó)在1992年首次施行IPO注冊(cè)制以來，不僅IPO數(shù)量暴增，退市的公司數(shù)量也不斷增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)開啟了優(yōu)勝劣汰的時(shí)代。此外，在印度實(shí)施IPO注冊(cè)制以來的這27年時(shí)間里，該國(guó)主要的股指SENSEX30更是累計(jì)暴漲了近14倍。

A股退市機(jī)制將被激活

證監(jiān)會(huì)法律部主任程合紅表示，創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制正在實(shí)施過程中，證監(jiān)會(huì)將充分考慮市場(chǎng)實(shí)際，把握好證券發(fā)行、注冊(cè)和市場(chǎng)承受力的有機(jī)統(tǒng)一。新證券法的實(shí)施，意味著中國(guó)資本市場(chǎng)將正式進(jìn)入注冊(cè)制時(shí)代。證監(jiān)會(huì)的最新公告顯示，截至12月26日，IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量為436家（不含科創(chuàng)板），其中上交所主板165家、深交所中小板84家、深交所創(chuàng)業(yè)板187家。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，其實(shí)在此之前，科創(chuàng)板已平穩(wěn)、順利地試點(diǎn)注冊(cè)制長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月，為即將全面推行的注冊(cè)制積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。試點(diǎn)注冊(cè)制之下，IPO審核權(quán)下放至上交所，審核時(shí)間大幅縮短，發(fā)行效率大幅提升。以注冊(cè)制發(fā)行的69家科創(chuàng)板企業(yè)為例，其從IPO受理到成功上市發(fā)行平均耗時(shí)為165天。而創(chuàng)業(yè)板、主板、中小板上市企業(yè)的平均耗時(shí)分別長(zhǎng)達(dá)583天、645天和714天。同時(shí)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制剛滿5個(gè)月，IPO融資金額已經(jīng)超過創(chuàng)業(yè)板、中小板2019年全年融資金額的總和。且單家企業(yè)的平均募資金額亦僅次于滬市主板。

可以預(yù)見的是，在IPO效率提升、上市審核權(quán)力下放的同時(shí)，全面推行注冊(cè)制后，A股的退市機(jī)制也必將被激活，A股有望開啟優(yōu)勝劣汰的時(shí)代。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為注冊(cè)制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，但這一理解似乎并不準(zhǔn)確。例如，清華大學(xué)法學(xué)院博士后沈朝暉在2011年的一篇論文中全面描述了美國(guó)注冊(cè)制的全貌，揭示了“注冊(cè)制”和“核準(zhǔn)制”的異同。其指出美國(guó)式的注冊(cè)制在運(yùn)作過程中，其實(shí)充滿了實(shí)質(zhì)審核。這對(duì)于國(guó)內(nèi)所效仿的美國(guó)式注冊(cè)制具有很大的借鑒意義。

印度股市注冊(cè)制效果好

再來看一些已經(jīng)實(shí)施了IPO注冊(cè)制，且與中國(guó)同屬于新興市場(chǎng)的國(guó)家或地區(qū)的情況。

1992年，印度廢除了對(duì)新股發(fā)行的發(fā)行頻率、價(jià)格和規(guī)模的管制，建立了以注冊(cè)制為基礎(chǔ)的發(fā)行新體制，大舉開放該國(guó)資本市場(chǎng)。當(dāng)年6月，印度證券交易委員會(huì)SEBI頒布《投資者保護(hù)與信息披露指引》，推動(dòng)印度發(fā)行制度由過去的“選優(yōu)為本”（merit based）轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;披露為本”（disclosure based）。1992年5月28日，印度股市代表指數(shù)SENSEX30收盤報(bào)3072.48點(diǎn)，截至2019年12月27日收盤，SENSEX指數(shù)已高達(dá)41575.14點(diǎn)——印度股市在27年內(nèi)上漲了近14倍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，實(shí)施注冊(cè)制后，印度股市的供給充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化原則。2018年底，印度股市27年間累計(jì)上市5379家，年均上市200家。同時(shí)也迎來了一波“退市潮”——1996年到2018年，印度股市退市總計(jì)2869家，年均退市高達(dá)106家。這也足以說明，注冊(cè)制的實(shí)施讓印度股市的優(yōu)勝劣汰機(jī)制被釋放，將優(yōu)秀的公司留在了資本市場(chǎng)，并淘汰了一批質(zhì)量差的企業(yè)。

海通證券在研報(bào)中還指出，除了施行注冊(cè)制外，“1999年后印度資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)入深化階段，不斷放松外匯管理體制和資本出入境管理制度，允許外資更大范圍地參與印度資本市場(chǎng)，吸引了大量的海外投資者。海外投資者是印度市場(chǎng)上重要的組成部分，這也成為推動(dòng)印度股市走出長(zhǎng)期牛市的重要?jiǎng)恿χ弧?rdquo;