高盛看2020：標(biāo)配A股，關(guān)注消費(fèi)、周期和5G

2020年將至，美股屢創(chuàng)新高，上證綜指也多次測(cè)試3000點(diǎn)大關(guān)。但利好消息幾乎已經(jīng)充分反映在市場(chǎng)價(jià)格中，不確定性仍然存在，究竟明年中國(guó)市場(chǎng)將何去何從？外資如何看待市場(chǎng)的板塊機(jī)遇？

近期，高盛在2020年展望中提及，盡管經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，但企業(yè)盈利增速將是驅(qū)動(dòng)股價(jià)更重要的動(dòng)力，預(yù)計(jì)明年MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300回報(bào)率分別為12%和6%，目標(biāo)點(diǎn)位分別為90和4200，盈利增速為10%。高盛對(duì)中國(guó)A股持“標(biāo)配”的中性觀點(diǎn)，相對(duì)更看好MSCI中國(guó)指數(shù)（其中除了包含在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的A股，該指數(shù)還包括B股、H股、P股、紅籌股以及外國(guó)上市的中國(guó)股票）。

就具體板塊而言，高盛表示，仍然青睞周期、消費(fèi)類(lèi)板塊，而持續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵主題則是5G、新經(jīng)濟(jì)、估值仍較便宜的消費(fèi)龍頭以及地產(chǎn)。

更看好MSCI中國(guó)指數(shù)

眼下，機(jī)構(gòu)對(duì)于2020年買(mǎi)港股還是買(mǎi)A股的爭(zhēng)論不斷，在2019年跑輸?shù)那罢咚坪醺忌巷L(fēng)。

“目前A股11倍遠(yuǎn)期市盈率較為合理，但2019年全年漲幅近30%，且2020年資金流入或慢于2019年。目前投資者偏好的股票估值已經(jīng)較貴，抑制了估值進(jìn)一步擴(kuò)張空間，但MSCI中國(guó)指數(shù)具有更大機(jī)會(huì)。”高盛表示，MSCI進(jìn)一步納入A股的進(jìn)程可能要到A股期貨等衍生品出臺(tái)后方可進(jìn)行。

目前，MSCI中國(guó)指數(shù)的整體估值為11.2倍，接近估值中樞。相較北上資金涌入A股，港股仍將迎來(lái)更多南下資金，高盛稱(chēng)這也主要因?yàn)橥顿Y者倉(cāng)位較輕，以及南下資金近期開(kāi)始放量。

該機(jī)構(gòu)2020年維持“超配”MSCI中國(guó)指數(shù)的觀點(diǎn)，認(rèn)為其在貿(mào)易摩擦緩和的背景下，增長(zhǎng)和估值具有確定度，2019年的表現(xiàn)也整體較A股弱了18個(gè)百分點(diǎn)。

盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍有待觸底，但高盛認(rèn)為，盈利增速比經(jīng)濟(jì)增速更為重要。中國(guó)市場(chǎng)2019年的盈利超出預(yù)期，人民幣計(jì)價(jià)的回報(bào)為9%，高盛預(yù)計(jì)2020年仍將維持正回報(bào)，尤其是愈發(fā)具有盈利代表性的“新經(jīng)濟(jì)”板塊，高盛認(rèn)為，持續(xù)的產(chǎn)業(yè)整合和不斷下降的融資成本也支持其10%的盈利增速預(yù)測(cè)。

就2020年整體市場(chǎng)的走向，高盛認(rèn)為，受益于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善以及外部環(huán)境的緩和，預(yù)計(jì)年初階段的市場(chǎng)走勢(shì)較為強(qiáng)勁。風(fēng)險(xiǎn)偏好可能在年中有所回落，這主要因?yàn)槊绹?guó)大選產(chǎn)生的一系列不確定性以及外部局勢(shì)的潛在波動(dòng)。而到了三季度，市場(chǎng)可能更為關(guān)注2021年的盈利前景，若出現(xiàn)對(duì)盈利放緩的擔(dān)憂(yōu)，則市場(chǎng)可能會(huì)陷入回調(diào)盤(pán)整。市場(chǎng)情緒到三、四季度或再度改善，則主要因?yàn)槊绹?guó)大選塵埃落定，且中國(guó)通脹大概率在下半年回落，這也為央行提供了更多政策空間，加之MSCI進(jìn)一步擴(kuò)大納入A股一事屆時(shí)或再度被提上議程，有助于提振市場(chǎng)情緒。

青睞消費(fèi)和周期板塊，關(guān)注5G主題

就板塊而言，目前投資者的困惑在于，盡管整體估值合理，但機(jī)構(gòu)青睞的股票估值都相對(duì)偏貴，處于估值區(qū)間的上限，因此如何斬獲超額收益變得愈發(fā)困難。

高盛表示，仍然青睞周期、消費(fèi)類(lèi)板塊，且相對(duì)價(jià)值股，更偏好成長(zhǎng)股。同時(shí)，持續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵主題是5G、新經(jīng)濟(jì)、估值仍較便宜的消費(fèi)龍頭以及地產(chǎn)。

目前，中國(guó)不斷從投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，中國(guó)的FAI（固定資產(chǎn)投資）增速?gòu)倪^(guò)去5年的18%放緩至4%，高盛預(yù)計(jì)2020年將維持在4.6%的速度，這主要受制于中國(guó)的杠桿率、更加透明和審慎的財(cái)政預(yù)算。但高盛也認(rèn)為，全球工業(yè)周期可能觸底，庫(kù)存周期有望改善，這也將對(duì)沖FAI下行，而5G相關(guān)投資也成了FAI的支撐力。

具體而言，高盛認(rèn)為，當(dāng)充分商業(yè)化后，5G將成為下一輪革命性、顛覆性的全球力量，其不僅將大大改善數(shù)據(jù)傳輸速率、降低延遲，同時(shí)核心技術(shù)也將催生新的商業(yè)模式（例如物聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人駕駛、AR/VR游戲，在線(xiàn)醫(yī)療服務(wù)等），這將重塑人們的生活方式。高盛的股票分析師預(yù)計(jì)，整體5G相關(guān)基建、網(wǎng)絡(luò)的資本支出可能高達(dá)1530億美元，這較4G全生命周期的1000億美元要高出不少。中國(guó)已經(jīng)成為5G技術(shù)方面的領(lǐng)跑者，擁有全球34%的5G專(zhuān)利。截至今年11月，4張5G牌照已經(jīng)發(fā)放，共售出近78萬(wàn)臺(tái)5G手機(jī)，50多個(gè)城市都已提供5G服務(wù)。參照3G/4G時(shí)代，在5G技術(shù)發(fā)展初期，電信設(shè)備市場(chǎng)、手機(jī)制造商、相關(guān)基建服務(wù)提供方可能更為受益。

消費(fèi)則是外資始終關(guān)注且青睞的主題，但鑒于部分股票過(guò)去幾年已經(jīng)被買(mǎi)得很貴，因此高盛關(guān)注估值更加合理的消費(fèi)龍頭。

與諸多外資機(jī)構(gòu)類(lèi)似，高盛認(rèn)為消費(fèi)始終是GDP增速的主要驅(qū)動(dòng)力，高盛預(yù)計(jì)2020年消費(fèi)仍將發(fā)力，這主要受到就業(yè)穩(wěn)定的支撐、人均可支配收入的上升、仍處于高位的儲(chǔ)蓄率以及仍未被充分滿(mǎn)足的服務(wù)需求（例如醫(yī)療），新商業(yè)模式和科技將釋放更新潛能（例如農(nóng)村地區(qū)的電子商務(wù)），汽車(chē)部門(mén)的復(fù)蘇（2019年增速為-7%，高盛預(yù)計(jì)2020年為3%），政策支持（如減稅）等。

此外，高盛認(rèn)為，對(duì)地產(chǎn)形勢(shì)的判斷對(duì)整體投資策略至關(guān)重要，因?yàn)榈禺a(chǎn)部門(mén)對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)高達(dá)20%。一般整個(gè)住房建設(shè)到銷(xiāo)售的周期為3年，未來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售的放緩（2020年高盛預(yù)計(jì)銷(xiāo)售增速-10%）將使得投資者配置更多股票資產(chǎn)，目前股票僅占中國(guó)家庭資產(chǎn)的7%，而房產(chǎn)則占到65%。根據(jù)高盛的研究，中國(guó)股市交易量和房產(chǎn)成交額存在負(fù)相關(guān)性，券商、保險(xiǎn)公司的營(yíng)收也與房?jī)r(jià)和銷(xiāo)售量呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）