每經(jīng)記者專訪三位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家：新股常態(tài)化發(fā)行不是洪水猛獸

每經(jīng)記者王硯丹每經(jīng)編輯謝欣 新股發(fā)行成為A股市場(chǎng)的熱門話題。 本周末，有消息稱，據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，證監(jiān)會(huì)將按照發(fā)展股權(quán)融資、優(yōu)化上市公司質(zhì)量、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體要求，堅(jiān)持新股常態(tài)化發(fā)行，重視市場(chǎng)投融資兩端的平衡，明確市場(chǎng)預(yù)期，嚴(yán)把資本市場(chǎng)入口關(guān)，推動(dòng)發(fā)行、注冊(cè)和市場(chǎng)承受力的有機(jī)統(tǒng)一銜接，切實(shí)防控各類風(fēng)險(xiǎn)。一方面保持新股發(fā)行常態(tài)化，積極支持股權(quán)融資，不會(huì)因?yàn)楦鞣N因素而暫緩IPO發(fā)行；另一方面也會(huì)根據(jù)目前的市場(chǎng)情況，保持平穩(wěn)的發(fā)行節(jié)奏，不搞“大躍進(jìn)”式的集中核發(fā)批文。 過(guò)去在市場(chǎng)低迷時(shí)期，新股發(fā)行曾多次暫緩，甚至被視為市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入階段尾聲的信號(hào)。近期多只新股破發(fā)，而馬上又面臨巨無(wú)霸郵儲(chǔ)銀行上市。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，監(jiān)管層這一表態(tài)引起了市場(chǎng)高度關(guān)注。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了三位券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們表示，不宜再用老眼光看待新股發(fā)行問(wèn)題，新股常態(tài)化不是洪水猛獸，而是順應(yīng)資本市場(chǎng)改革的必然選擇。 破發(fā)與打新收益率下降并存是新常態(tài) 根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，在A股歷史上，共有9次暫緩IPO后的重啟（也有稱8次暫停、7次重啟，主要是2001年7月重啟后同年11月又暫停，期間發(fā)行新股甚少，所以市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析有一定誤差）。其中最長(zhǎng)是2012年10月至2014年1月，長(zhǎng)達(dá)15個(gè)月的IPO空窗期。其次是2005年5月~2006年6月約一年的空窗期，最短是2001年7月~2001年11月約3個(gè)月的IPO空窗期。 近期，盡管上證指數(shù)一直在3000點(diǎn)以下運(yùn)行，市場(chǎng)成交也到地量，新股發(fā)行速度明顯提升——如京滬高鐵從被受理到過(guò)會(huì)僅用時(shí)23天，刷新了此前工業(yè)富聯(lián)36天IPO過(guò)會(huì)的紀(jì)錄。與此同時(shí)，進(jìn)入11月以來(lái)，A股市場(chǎng)新股破發(fā)頻現(xiàn)。11月6日，昊海生科、久日新材兩只科創(chuàng)板股票盤中雙雙跌破發(fā)行價(jià)，成為科創(chuàng)板開(kāi)市以來(lái)率先破發(fā)的股票。11月26日，浙商銀行A股上市，開(kāi)盤不久盤中便破發(fā)，最低價(jià)觸及4.88元，跌破發(fā)行價(jià)4.94元。11月29日，浙商銀行收于每股4.70元，較發(fā)行價(jià)下跌4.86%。 在此背景下，投資者打新積極性明顯下降。11月28日晚，郵儲(chǔ)銀行的公告顯示，網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)戶數(shù)為888.20萬(wàn)戶，較近期其他新股申購(gòu)戶數(shù)大幅下降。 不過(guò)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板整體上會(huì)企業(yè)數(shù)量比去年沒(méi)有特別突出的變化，2018年共有185家企業(yè)進(jìn)入了發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)，今年共有146家企業(yè)進(jìn)入發(fā)審委審核流程。2019年至今，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三個(gè)板塊共120家企業(yè)完成發(fā)行，融資1563.09億元，與去年相比稍有增加。但排隊(duì)IPO的企業(yè)數(shù)量相較于去年整年出現(xiàn)了明顯的回升。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月27日，正常排隊(duì)IPO的企業(yè)為264家，而在今年，截至目前，正常排隊(duì)IPO的企業(yè)已增加至419家。 新股發(fā)行常態(tài)化是法治化、規(guī)范化重要舉措 興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型階段，因?yàn)榭萍紕?chuàng)新本身具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)，因此更加依賴于一個(gè)資源配置高效的資本市場(chǎng)。所謂資源配置高效，即通過(guò)市場(chǎng)的力量來(lái)更好地配置金融資源，從而達(dá)到市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”的目的。因此本次監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)新股常態(tài)化發(fā)行，旨在“讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”，而非簡(jiǎn)單的調(diào)控股票供給數(shù)量。 申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)表示，在中國(guó)過(guò)去的股票市場(chǎng)發(fā)展歷史上存在一些時(shí)段通過(guò)調(diào)節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏來(lái)影響市場(chǎng)。但是歷史證明這種調(diào)節(jié)方法并不科學(xué)，也并不有效，因?yàn)檫@種方法是假定股票市場(chǎng)資金的供給是固定的。但實(shí)際上，股票市場(chǎng)是好的資產(chǎn)引來(lái)新的資金，資金與股票供需滿足動(dòng)態(tài)平衡的。調(diào)節(jié)股票發(fā)行節(jié)奏從長(zhǎng)期來(lái)看，效果不會(huì)很明顯，資本市場(chǎng)改革方向就是逐步推動(dòng)股票發(fā)行方式市場(chǎng)化和發(fā)行節(jié)奏正?；５@并非完全均衡的發(fā)行股票，歸根到底是要逐步過(guò)渡到由上市企業(yè)和投資者自主選擇發(fā)行時(shí)機(jī)，如市場(chǎng)行情好的時(shí)候企業(yè)抓住時(shí)機(jī)去多發(fā)股票，這樣就會(huì)對(duì)市場(chǎng)有一個(gè)平抑作用。市場(chǎng)表現(xiàn)差的時(shí)候上市企業(yè)就會(huì)選擇推遲發(fā)行，自然起到調(diào)節(jié)作用。 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示，IPO常態(tài)化，是資本市場(chǎng)法治化、規(guī)范化的一個(gè)重大舉措，對(duì)于市場(chǎng)投資者形成正向預(yù)期有重要作用，也是市場(chǎng)管理去行政化的一個(gè)非常重要的信號(hào)。 另外，劉鋒指出，審核批文不搞“大躍進(jìn)”，這一表態(tài)非常重要。從根本上說(shuō)，金融資產(chǎn)許多是跨期資產(chǎn)，包括新股發(fā)行在內(nèi)，市場(chǎng)需要有正常的、長(zhǎng)期的預(yù)期。資本市場(chǎng)必須規(guī)范化、法治化，而不能以行政需要進(jìn)行人為調(diào)控。不搞“大躍進(jìn)”本身有兩層含義：一是不會(huì)無(wú)故中止，二是不會(huì)無(wú)故突然加速，這就是向市場(chǎng)傳遞長(zhǎng)期穩(wěn)定預(yù)期，有利于樹(shù)立投資者信心。 新股破發(fā)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果 興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵指出，從境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)中，新股破發(fā)并不罕見(jiàn)。一只股票IPO之后是否會(huì)破發(fā)有很多原因，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，只要市場(chǎng)投資者整體是理性出價(jià)的，那么長(zhǎng)期來(lái)看股價(jià)就會(huì)向公司的基本面回歸。近年來(lái)，隨著境內(nèi)外中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的占比上升，A股投資者對(duì)于股票定價(jià)也日益趨于價(jià)值導(dǎo)向，因此，投資者在打新的時(shí)候，應(yīng)更多關(guān)注股價(jià)是否與公司基本面相匹配。 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒指出：從美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新股上市當(dāng)日破發(fā)的數(shù)量與上市當(dāng)日上漲的數(shù)量幾乎是相同的。歸根結(jié)底上市前沒(méi)有進(jìn)入流通環(huán)節(jié)，IPO定價(jià)只反映定價(jià)過(guò)程中機(jī)構(gòu)或者分析師的估值判斷。進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)后，股價(jià)由廣大投資人進(jìn)行博弈，經(jīng)過(guò)博弈之后新股價(jià)格可能上漲也可能下跌，之后的價(jià)格也必然根據(jù)盈利水平、市場(chǎng)情況的變化而波動(dòng)。需要強(qiáng)調(diào)的是，在新股發(fā)行制度改革中，科創(chuàng)板試驗(yàn)注冊(cè)制非常成功，其強(qiáng)調(diào)充分披露信息的重要性，將審查環(huán)節(jié)前置，最終好壞留給市場(chǎng)進(jìn)行判斷。不要把新股破發(fā)看得太重。 申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)表示，過(guò)去A股存在新股不敗神話，也存在打新資金熱炒，造成新股上市后漲幅過(guò)多過(guò)快，嚴(yán)重影響二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定。新股破發(fā)并非壞事，這是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。一方面使得投資者更加審慎、科學(xué)地評(píng)價(jià)上市公司，重視價(jià)值投資，審慎選擇打新品種，另一方面倒逼承銷商、詢價(jià)機(jī)構(gòu)注重對(duì)企業(yè)的合理定價(jià)，而不是一味地抬高發(fā)行價(jià)格，這樣整個(gè)市場(chǎng)才會(huì)形成一種買方和賣方在新股定價(jià)上的合理制衡機(jī)制。 新股常態(tài)化發(fā)行將提升市場(chǎng)運(yùn)行效率 興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隨著金融市場(chǎng)成熟度、機(jī)構(gòu)投資者和長(zhǎng)期資金占比的提升，資本市場(chǎng)的價(jià)值化程度將上升，但同時(shí)股票市場(chǎng)的換手率會(huì)有所下降。究其原因，是因?yàn)槭袌?chǎng)投機(jī)屬性下降，長(zhǎng)期價(jià)值投資屬性上升。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，過(guò)去一階段A股市場(chǎng)價(jià)值化程度上升、但換手率下滑的組合，可能更多是市場(chǎng)日趨成熟的一種表現(xiàn)。新股常態(tài)化發(fā)行，可能會(huì)使得基本面較差的股票“殼價(jià)值”下降，但對(duì)于那些優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，其實(shí)影響有限。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這一舉措的結(jié)果，會(huì)進(jìn)一步加速資本市場(chǎng)中的“優(yōu)勝劣汰”，對(duì)于整體資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率有提升作用。 銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒指出，監(jiān)管發(fā)出新股常態(tài)化的信號(hào)，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能有個(gè)消化過(guò)程和博弈過(guò)程。但長(zhǎng)期來(lái)講，堅(jiān)持法治化、常規(guī)化，堅(jiān)持少行政干預(yù)市場(chǎng)，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮更多作用，對(duì)投資者形成長(zhǎng)期穩(wěn)定預(yù)期有重要作用。A股市場(chǎng)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市，必然需要配套相應(yīng)措施。新股常態(tài)化只是一個(gè)方面，退市常態(tài)化、再融資發(fā)行常態(tài)化、投資者保護(hù)常態(tài)化都需要跟上，才有利于資本市場(chǎng)真正健康穩(wěn)定發(fā)展。