萬(wàn)億解禁潮來(lái)了 減持規(guī)則亟需打補(bǔ)丁

每經(jīng)評(píng)論員杜恒峰 一度偃旗息鼓的解禁潮，最近又成了A股市場(chǎng)的焦點(diǎn)話題。 根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以10月23日收盤價(jià)計(jì)算，今年第四季度A股總計(jì)有市值8686億元的股份解禁；其中23日之前有2226億元，之后有6460億元，解禁市值較大的幾乎都是金融股。比如11月18日解禁的上海銀行、中國(guó)人保，解禁市值分別高達(dá)711億元、396億元。如果將時(shí)間線再延長(zhǎng)，2020年一季度，A股解禁市值將超過(guò)萬(wàn)億元級(jí)別，達(dá)到11657億元，對(duì)市場(chǎng)的壓力尤勝過(guò)今年四季度。 龐大的解禁市值已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了明顯壓力。比如天風(fēng)證券，10月21日其18.35億股限售股份解禁，解禁市值128億元，結(jié)果天風(fēng)證券連續(xù)兩日跌停，市值蒸發(fā)68億元；同樣的壓力也傳導(dǎo)至華泰證券，10月21日其股價(jià)也大跌5.7%。 股份解禁雖然并不等于減持套現(xiàn)，但今年A股市場(chǎng)的減持金額明顯放量卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，滬、深兩市重要股東總計(jì)減持約26億股，總市值近2375億元，是2018年全年1810億元的1.3倍，刷新2016年以來(lái)A股的年度減持紀(jì)錄。 為何會(huì)出現(xiàn)這樣的變化？ 一方面，這和今年一季度A股大漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)有關(guān)，股東們兌現(xiàn)利潤(rùn)的意愿變強(qiáng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)，漲幅超過(guò)100%的（不含今年上市新股）上市公司共149家。其中，正在進(jìn)行或已完成減持的多達(dá)88家，完成增持的僅有3家。 另一方面，則是和減持手段的進(jìn)化有關(guān)。 2017年5月末，證監(jiān)會(huì)“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”的出臺(tái)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)起到了立竿見(jiàn)影的作用，之后重要股東的減持、大宗交易的規(guī)模均有大幅下降。如今，減持手段又被市場(chǎng)主體頻繁創(chuàng)新，當(dāng)下更流行、更便捷的方式就是以ETF基金作為新的“過(guò)橋減持”通道。這種減持方式尚游離在監(jiān)管措施之外，重要股東通過(guò)ETF減持毫無(wú)阻礙。 解禁潮的浪頭已至，減持的監(jiān)管措施也亟需打上補(bǔ)丁，這有利于市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。據(jù)多家媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)有意對(duì)減持規(guī)則進(jìn)行修訂，已形成相關(guān)方案。個(gè)人認(rèn)為，新的減持規(guī)則，應(yīng)當(dāng)注意處理好兩種關(guān)系。 一是促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定與市場(chǎng)化改革方向的關(guān)系。調(diào)整減持規(guī)則能夠促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定，但也意味著某些減持手段會(huì)受到抑制。A股的市場(chǎng)化改革正在加速推進(jìn)，對(duì)內(nèi)是以科創(chuàng)板為代表的注冊(cè)制改革，對(duì)外則是取消QFII和RQFII的額度限制、推動(dòng)滬倫通等開(kāi)放舉措。減持規(guī)則的調(diào)整，同樣需要遵循市場(chǎng)化改革的方向，在減少投機(jī)資本套利、加大對(duì)違規(guī)減持處罰力度的同時(shí)，也需要為各個(gè)市場(chǎng)主體正常的減持行為提供暢通的渠道。 二是服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融資本正常退出的關(guān)系。2017年的減持新規(guī)，大大拉長(zhǎng)了PE的退出時(shí)間，那些只想著短期套利、快進(jìn)快出的機(jī)構(gòu)受到的影響較大，但專業(yè)化程度高、擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)投資和基本面研究的機(jī)構(gòu)反而可以獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，而這類機(jī)構(gòu)投入的資金往往進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而非投機(jī)資本那樣在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)制造泡沫。不過(guò)我們也應(yīng)當(dāng)注意到，即便有2018年3月份的特別規(guī)定對(duì)PE退出提供便利，但由于認(rèn)定太過(guò)于繁瑣，落地案例寥寥，退出渠道收窄導(dǎo)致PE規(guī)模明顯下降，進(jìn)而提高了初創(chuàng)公司的融資難度。 處理好上述兩種關(guān)系，考驗(yàn)的是監(jiān)管者的智慧，踟躕不前的A股也在等待這一結(jié)果。