金融委出重磅利好，多家頭部券商研究TA，節(jié)前紅包來了？

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

這個(gè)周末又見大利好。

2019年9月27日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡稱金融委）召開第八次會(huì)議，研究深化金融體制改革、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等問題，部署下一步重點(diǎn)工作。會(huì)議提到，要進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)高水平雙向開放，鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)和資金進(jìn)入境內(nèi)金融市場，提升我國金融體系的活力和競爭力。

值得注意的是，自去年MSCI首度納入A股以來，目前三大國際指數(shù)公司均已將A股納入其中，市場普遍預(yù)期未來國際指數(shù)納入A股的比例將持續(xù)提升。未來這一預(yù)期是否會(huì)有所變化？又會(huì)給市場帶來什么影響？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，本周末，多家頭部券商研究所對(duì)此進(jìn)行了剖析。

不改變外資長期配置中國市場的趨勢

公開信息顯示，市場熟悉的MSCI 公司是一家美國指數(shù)編制公司 。去年MSCI首度正式納入A股，截至目前包括MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯在內(nèi)的三大國際指數(shù)公司均已將A股納入其中，市場普遍預(yù)期未來國際指數(shù)納入A股的比例將持續(xù)提升。

在今年3月，MSCI曾宣布分三步把中國A股的納入因子從5%增加至20%，MSCI已分別于今年5月28日收盤后和8月27日收盤后，正式將A股的納入因子從5%提高至15％。

根據(jù)今年3月MSCI發(fā)布的消息，作為2019年11月的半年度指數(shù)審議的一部分，MSCI將會(huì)把中國大盤A股納入因子從15%增加至20%。

今日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就未來MSCI是否還會(huì)進(jìn)一步提升A股的納入因子等相關(guān)問題通過電子郵件向MSCI公司有關(guān)負(fù)責(zé)人發(fā)去采訪函，截至今日發(fā)稿，還未收到對(duì)方的回復(fù)。

目前三大國際指數(shù)公司均已將A股納入其中，市場預(yù)期，未來國際指數(shù)納入A股的比例將持續(xù)提升。那么未來這一預(yù)期是否會(huì)有所變化？記者注意到，本周末多家頭部券商研究所對(duì)此進(jìn)行了剖析。

據(jù)記者觀察，雖然這些頭部券商研究所的分析方法不盡相同，但對(duì)于外資將持續(xù)流入中國市場這一大趨勢的看法都是一致的。

申萬宏源策略團(tuán)隊(duì)在最近發(fā)布的一份內(nèi)部材料中指出，任何事件性擾動(dòng)都不會(huì)改變外資長期配置中國市場的趨勢，盡管過程中可能會(huì)面臨挫折反復(fù)，但趨勢上不會(huì)發(fā)生根本性變化。在外部環(huán)境不確定性擾動(dòng)下，這對(duì) A 股市場實(shí)際存量外資的擾動(dòng)將較為有限，對(duì)于外資配置行為的影響可能更多將體現(xiàn)在未來入市節(jié)奏的變化上，而A股融入全球金融市場的趨勢不會(huì)發(fā)生根本性的變化。

外資入場仍在初級(jí)階段

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)則在周末發(fā)布的最新觀點(diǎn)中指出，外資長期流入的趨勢不會(huì)改變。

1、外資長期流入的趨勢不會(huì)變——目前全部外資占A股總市值比重僅2.82%，而外資持股占美國股市總份額的15%，日本占比為30%，巴西占比為21%，韓國為33%。同時(shí)，由于全部QFII持股中美國機(jī)構(gòu)僅占6.59%，因此外資長期流入的趨勢不會(huì)改變。

2、中國加快金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放的趨勢不會(huì)變——隨著“進(jìn)一步加快金融對(duì)外開放十一條”發(fā)布和QFII投資額度限制的取消，中國金融業(yè)對(duì)外開放的速度仍然在加快。

3、A股“定價(jià)體系”長期遷移的趨勢不會(huì)改變——投資者結(jié)構(gòu)的變遷，疊加經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展進(jìn)入扁平化的階段后，最終使得A股的“定價(jià)體系”中，不斷提升長期ROE穩(wěn)定性的估值權(quán)重，而降低短期業(yè)績?cè)鏊俦l(fā)力的權(quán)重。

4、成熟行業(yè)增加分紅和回購的趨勢不會(huì)變——對(duì)于上市公司而言，長期維持高ROE并不容易。不過，不斷增加的分紅和回購，很大程度可以使得公司的ROE水平抵抗住更大的短期盈利增速波動(dòng)，從而市場對(duì)盈利的關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)更偏向于持續(xù)穩(wěn)定的ROE，而忽視中短期的凈利潤增速波動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入扁平化階段，一些不再需要增加資本開支且現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的行業(yè)，開始逐步增加分紅比例，同時(shí)2019年以來回購也比之前在明顯增加。

國盛證券總量團(tuán)隊(duì)今日則發(fā)布觀點(diǎn)稱，外資入場仍在初級(jí)階段。

一方面，海外資金也不僅僅只是美國資金：參考國內(nèi)QFII的構(gòu)成狀況，美國機(jī)構(gòu)僅是其中的一部分；而流入中國市場的海外資金中，還包括其他國家的對(duì)沖基金、共同基金、主權(quán)基金等。

另一方面，當(dāng)前外資在國內(nèi)市場占比僅為3%左右，遠(yuǎn)低于日韓等市場普遍15%以上的比例。水往低處流，從時(shí)間上，當(dāng)前國內(nèi)市場對(duì)外開放進(jìn)度正持續(xù)加速。從空間上，國內(nèi)外資占比仍將繼續(xù)提升，近期A股完成在全球三大指數(shù)中的納入，后續(xù)將進(jìn)一步擴(kuò)容。此外，當(dāng)前A股市場估值水平也遠(yuǎn)低于美股，性價(jià)比凸顯。因此，外部風(fēng)吹草動(dòng)難以改變外資增配A股的長期趨勢，當(dāng)前外資入場仍在初級(jí)階段。

股價(jià)表現(xiàn)取決于公司基本面

有市場人士認(rèn)為，從個(gè)股層面來看，外資的持續(xù)加碼有助增加個(gè)股的流動(dòng)性，但真正決定公司股價(jià)表現(xiàn)的還是公司自身的基本面變化，其中一個(gè)比較典型的案例是大族激光。

從2017年到2019年一季度，深股通持有大族激光占總股本的比例持續(xù)攀升（2017年一季度的持股比例為2.42%，2019年一季度的持股比例達(dá)18.2%），以至于今年3月初，甚至大族激光還由于外資持股占比超過上限而被“限購"。不過這兩年多，公司股價(jià)的表現(xiàn)卻沒有因?yàn)橥赓Y不斷的加持而迭創(chuàng)新高，事實(shí)上，早在2018年6月公司股價(jià)已經(jīng)見頂。

從ROE、凈利潤同比增速等基本面指標(biāo)來看，從2017年初至2018年一季度，公司的這些指標(biāo)均處于同比不斷加速增長的過程中，與之對(duì)應(yīng)的是，大族激光的股價(jià)也走出了一輪3倍上漲的行情，不過從2018年二季度起，公司基本面持續(xù)加速向上的勢頭發(fā)生了中斷，公司的股價(jià)也同時(shí)拐頭向下。最后外資也“扛不住”了。從今年中報(bào)披露的情況來看，深股通對(duì)大族激光的持股比例自2017年以來首度出現(xiàn)較大幅度的下降。

事實(shí)上，外資無法決定A股走向的情況之前還多有發(fā)生。 從2018年四季度和2019年5月的情況來看，當(dāng)時(shí)由于美股大跌，外資都曾一度快速流出A股，但兩次快速流出的過程中，A股白馬股的表現(xiàn)并不同，第一次是暴跌，第二次是上漲。天風(fēng)證券認(rèn)為，其邏輯在于白馬股當(dāng)期業(yè)績的顯著不同：去年三季報(bào)白馬股業(yè)績大幅低于預(yù)期，而今年中報(bào)符合預(yù)期。

國盛證券在今日的報(bào)告中明確指出，如果短期出現(xiàn)情緒面擾動(dòng)反而又為A股核心資產(chǎn)提供長期配置機(jī)會(huì)，“我們一直強(qiáng)調(diào)，未來對(duì)核心資產(chǎn)的配置并不僅僅由外資主導(dǎo)，而是國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)（外資、銀行、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、公募等）共同構(gòu)建的統(tǒng)一戰(zhàn)線。”

有多少美國資金投資了A股？

目前，各機(jī)構(gòu)對(duì)于美國資金持有A 股規(guī)模及占比的統(tǒng)計(jì)口徑有所不同，而不同口徑統(tǒng)計(jì)出的結(jié)果的差異也較大。從QFII的口徑計(jì)算，目前美資在A股外資中的占比并不高。

根據(jù)申萬對(duì)QFII額度的注冊(cè)地分布進(jìn)行測算，截至8月末，美國公司在總額度占比僅為8%，占比相對(duì)較低，鑒于 2017 年以后外資多通過陸股通布局，存在美國公司更多通過陸股通布局的可能性。如果將 8%作為美國資金持有A股比例計(jì)算，按照央行公布的2019年二季度外資持有A股1.65 萬億的規(guī)模測算，可以大致算出美資持有A股的規(guī)模。

據(jù)天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至今年6月底，以上市公司十大流通股東統(tǒng)計(jì)，QFII的全部持股市值中，美國機(jī)構(gòu)持有市值占比6.59%，比例并不高。另外，在被全球QFII進(jìn)入前十大流通股東的A股共計(jì)294家，其中被美國QFII進(jìn)入前十大流通股東的A股共計(jì)27家，且大部分占流通股市值的比重在2%以下。

另據(jù)申萬測算，從2016年下半年至2018年末， 美資在A股外資中的占比就一直處于一條下降通道，且降幅較大。而根據(jù)目前15%的納入因子測算，當(dāng)前通過MSCI已進(jìn)入A股的純被動(dòng)資金規(guī)模不到800億，對(duì)于A股每天幾千億的成交量而言，影響也較為有限。