人民幣匯率“破7”，我們是否該買點(diǎn)美元理財(cái)產(chǎn)品？

每經(jīng)記者 張喜威    每經(jīng)編輯 廖丹    

在市場(chǎng)一波又一波的“破7”預(yù)期之后，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率終于在8月5日上午雙雙“破7”，并刷新2009年“匯改”以來新低。

隨后，人民幣匯率“破7”立即成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)，各種觀點(diǎn)紛至沓來，多數(shù)分析認(rèn)為，人民幣匯率“破7”意味著市場(chǎng)波動(dòng)性加大，但基本面不支持出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人也針對(duì)這一情況回應(yīng)稱，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，為人民幣匯率提供了根本支撐。央行有經(jīng)驗(yàn)、信心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

那么，在人民幣匯率“破7”的背景下，我們是不是應(yīng)該換點(diǎn)美元，買點(diǎn)美元理財(cái)產(chǎn)品呢？這才是理財(cái)意識(shí)越來越強(qiáng)的中國(guó)老百姓當(dāng)下關(guān)心的問題。

專家：人民幣不會(huì)趨勢(shì)性貶值

要想找到這個(gè)問題的答案，首先就要弄清楚“大勢(shì)”——人民幣對(duì)美元“破7”后究竟會(huì)不會(huì)持續(xù)貶值，波動(dòng)空間大不大？

目前，市場(chǎng)對(duì)于“破7”如此關(guān)注，一方面是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)中普遍存在以“整數(shù)”作為價(jià)格心理關(guān)口概念；另一方面則是因?yàn)槭袌?chǎng)中對(duì)于人民幣對(duì)美元匯率“破7”的預(yù)期由來已久。早在2015年“8.11匯改”之后，人民幣就已經(jīng)開始出現(xiàn)貶值，并在2016年末加強(qiáng)，但這一預(yù)期在人民幣隨后一年的升值中被“粉碎”；2018年下半年和2019年5月以后人民幣匯率的每一波回調(diào)都會(huì)引起“破7”的討論。

近期，在貿(mào)易摩擦的背景下，人民幣匯率更加受到市場(chǎng)的關(guān)注?；谏鲜鲆蛩?，人民幣匯率“破7”自然成為市場(chǎng)熱點(diǎn)問題。

市場(chǎng)主流觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，“破7”本身并沒有什么值得“大驚小怪”的，還是應(yīng)該更加理性地看待。就像央行相關(guān)負(fù)責(zé)人所說，人民幣匯率“破7”，這個(gè)“7”不是年齡，過去就回不來了，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會(huì)一瀉千里；“7”更像水庫(kù)的水位，豐水期的時(shí)候高一些，到了枯水期的時(shí)候又會(huì)降下來，有漲有落，都是正常的。

而對(duì)于人民幣對(duì)美元匯率的趨勢(shì)，多數(shù)分析都認(rèn)為，人民幣匯率不會(huì)趨勢(shì)性貶值，短期內(nèi)可能會(huì)在“7”附近維持波動(dòng)。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒就表示，美元指數(shù)已屬“強(qiáng)弩之末”，未來可能呈整體回落的趨勢(shì)；考慮到中美利差和美元有效匯率的走弱，2019年下半年中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際資本流入有望高于上半年水平，有助于改善外匯市場(chǎng)供求狀況。謝亞軒團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“7”這樣一個(gè)整數(shù)點(diǎn)位不應(yīng)該被視為“禁區(qū)”，而更應(yīng)該視為早晚要打破和丟掉的“枷鎖”。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也指出，從宏觀層面看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得積極成效，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)，宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定，財(cái)政狀況穩(wěn)健，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，國(guó)際收支穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)大體平衡，外匯儲(chǔ)備充足，這些都為人民幣匯率提供了根本支撐。特別是在目前美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋?，中?guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國(guó)家，人民幣資產(chǎn)的估值仍然偏低，穩(wěn)定性相應(yīng)更強(qiáng)，中國(guó)有望成為全球資金的“洼地”。該負(fù)責(zé)人還強(qiáng)調(diào)，央行有經(jīng)驗(yàn)、有信心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

外匯市場(chǎng)供求基本平衡

既然央行的表態(tài)和市場(chǎng)專家的觀點(diǎn)都認(rèn)為人民幣匯率會(huì)“基本穩(wěn)定”，那么這一說法能否得到市場(chǎng)的支持呢？

一般而言，市場(chǎng)對(duì)匯率的預(yù)期往往可以反映在國(guó)際收支的變化上，而要看國(guó)際收支的變化，一個(gè)是看外匯儲(chǔ)備，一個(gè)就是要看銀行結(jié)售匯的情況。我們不妨從這兩個(gè)角度來看看，市場(chǎng)上的實(shí)際參與者是如何用“腳”投票的。換句話說，看看那些直接參與到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和售匯購(gòu)匯交易的主體是怎么操作的。

今年上半年以來，尤其是5月份，人民幣對(duì)美元就出現(xiàn)了一波明顯的貶值。但國(guó)家外匯管理局公布的外匯儲(chǔ)備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31192億美元，較5月末上升182億美元。實(shí)際上，除了4月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模小幅減少外，我國(guó)今年以來的外匯儲(chǔ)備規(guī)模逐增加；在匯率有所貶值的情況下，截至2019年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模較2018年末增加了465億美元。

而結(jié)售匯數(shù)據(jù)方面，2019年上半年，按美元計(jì)價(jià)，銀行結(jié)售匯逆差332億美元，較2018年下半年月均逆差收窄52%；上半年，銀行代客涉外收付款順差312億美元，2018年下半年為逆差。

數(shù)據(jù)還顯示，上半年，衡量購(gòu)匯意愿的“售匯率”，也就是客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比為66.8%，較2018年下半年小幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，企業(yè)在境內(nèi)外的外匯融資總體上穩(wěn)中有升。2019年6月末，我國(guó)銀行的境內(nèi)外匯貸款余額較上年末小幅上升29億美元，2018年下半年下降599億美元；2019年上半年，企業(yè)海外代付、遠(yuǎn)期信用證等進(jìn)口外幣跨境融資余額較上年末上升172億美元，2018年下半年為下降132億美元。

此外，衡量結(jié)匯意愿的“結(jié)匯率”，也就是客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比為64%，較2018年下半年小幅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)、個(gè)人等主體外匯存款下降，截至2019年6月末，銀行境內(nèi)各項(xiàng)外匯存款余額較上年末下降63億美元。

不難看出，在匯率出現(xiàn)貶值的情況下，我國(guó)上半年的跨境資金流動(dòng)形勢(shì)總體穩(wěn)定，外匯市場(chǎng)供求呈現(xiàn)基本平衡，并沒有出現(xiàn)明顯的購(gòu)匯增加，結(jié)匯減少的情況。只要人民幣不出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值，這種“平衡”就不會(huì)因?yàn)?ldquo;破7”而出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。

利差的“坎”不好邁

重新回到最初的問題：在人民幣匯率“破7”的背景下，我們是不是應(yīng)該換點(diǎn)美元，買點(diǎn)美元理財(cái)產(chǎn)品？

顯然，不管是兌換并持有美元現(xiàn)金還是購(gòu)買美元理財(cái)產(chǎn)品，我們的目的無非是以下兩點(diǎn)：第一，規(guī)避人民幣貶值帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)；第二，利用美元對(duì)人民幣升值的機(jī)會(huì)，獲得更多的投資收益。然而，在美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，在市場(chǎng)認(rèn)為美元強(qiáng)勢(shì)已是“強(qiáng)弩之末”的當(dāng)下，通過兌換并持有大量美元現(xiàn)金，在規(guī)避人民幣“貶值風(fēng)險(xiǎn)”的同時(shí)則面臨著美元回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，這并不是一個(gè)明智的選擇。

購(gòu)買美元理財(cái)產(chǎn)品，是否可以達(dá)到獲得更高收益的目的呢？

必須指出的是，通過購(gòu)買美元理財(cái)產(chǎn)品獲得收益，就必須要跨過中美“利差”這道“坎”。以中美十年期國(guó)債收益率來看，當(dāng)前，中國(guó)10年期國(guó)債收益率仍保持在3%以上，而美國(guó)10年期國(guó)債收益率則在2%以下。以2019年8月5日數(shù)據(jù)為例，中國(guó)10年期國(guó)債收益率為3.066%，比美國(guó)10年期國(guó)債收益率高出了131.6個(gè)基點(diǎn)。

實(shí)際上，10年期國(guó)債收益率反映了中美兩國(guó)的市場(chǎng)利率水平，擴(kuò)展到其他投資產(chǎn)品領(lǐng)域也同樣如此。以銀行理財(cái)產(chǎn)品（普益標(biāo)準(zhǔn)）為例：今年以來，美元理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率多數(shù)時(shí)間維持在3%以下，而人民幣理財(cái)產(chǎn)品（封閉式預(yù)期收益型）的平均收益率則一直維持在4%以上。比如，2019年7月27日~8月2日，美元理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率為2.5%，而人民幣理財(cái)產(chǎn)品的平均收益率為4.08%。

也就是說，只有在持有美元理財(cái)產(chǎn)品期間人民幣的貶值幅度（年化）超過人民幣和美元理財(cái)產(chǎn)品之間的利差，投資者才有可能獲得更高的收益。換句話說，如果投資者放棄收益率更高的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而購(gòu)買收益率更低的美元理財(cái)產(chǎn)品，就等同于以確定的“利差損失”為成本，去博取不確定的“人民幣貶值幅度超過利差”帶來的“超額收益”，同時(shí)，還要面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)可能帶來的損失。

就像央行有關(guān)負(fù)責(zé)人所說的那樣：對(duì)普通老百姓而言，過去20多年，人民幣對(duì)美元和一籃子貨幣升的時(shí)候多、貶的時(shí)候少，中國(guó)的老百姓主要金融資產(chǎn)在人民幣上，受到最好的保護(hù)，其對(duì)外的購(gòu)買力穩(wěn)步攀升，這些均能從老百姓出國(guó)旅游、境外購(gòu)物、子女海外上學(xué)中反映出來。企業(yè)也是如此。我們不希望企業(yè)過多暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)中，支持企業(yè)購(gòu)買匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)