從“漸進(jìn)加息”到“降息”，美聯(lián)儲(chǔ)政策思路轉(zhuǎn)變的緣由與隱憂

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從兩三年前的“漸進(jìn)加息”到今年年初的“暫停加息”和“保持耐心”，再到最近幾周的“降息”和“進(jìn)一步寬松”，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)貨幣政策關(guān)鍵詞的表述出現(xiàn)鮮明變化。這折射出美國經(jīng)濟(jì)前景面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策思路正悄然轉(zhuǎn)變，從防范通脹大幅飆升轉(zhuǎn)向維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月啟動(dòng)2008年國際金融危機(jī)以來的首次加息。從那時(shí)起，保持漸進(jìn)加息、鞏固美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和防范未來通脹風(fēng)險(xiǎn)成為美聯(lián)儲(chǔ)的主要政策思路。多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，美國就業(yè)市場已基本接近或達(dá)到充分就業(yè)水平，失業(yè)率進(jìn)一步下降會(huì)推升薪資漲幅和整體通脹水平，美聯(lián)儲(chǔ)需保持適度加息，以抑制未來通脹大幅飆升的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2018年12月，美聯(lián)儲(chǔ)已加息9次，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高到2.25%至2.5%。令美聯(lián)儲(chǔ)官員意外的是，過去一年來美國失業(yè)率處于4%以下的歷史低位，早已達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)所預(yù)計(jì)的充分就業(yè)水平，但薪資上漲卻沒像美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的那樣加快。

美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國失業(yè)率從今年初的4%降至6月的3.7%，但6月員工平均時(shí)薪僅同比增長3.1%。通脹方面，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)5月同比增長1.5%，低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。這說明失業(yè)率下降并未帶來整體通脹水平上升。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周在美國國會(huì)作證時(shí)表示，失業(yè)率與通脹之間的關(guān)系變得越來越弱，美聯(lián)儲(chǔ)官員已認(rèn)識(shí)到充分就業(yè)下的失業(yè)率水平比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)想的更低，中性利率水平也比美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)想的更低，實(shí)際貨幣政策并沒有美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的那樣寬松。
分析人士認(rèn)為，鮑威爾的上述表態(tài)意味著美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)過去幾年對(duì)失業(yè)率和通脹的評(píng)估有誤，部分加息決策值得商榷。

明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長卡什卡里認(rèn)為，目前美國就業(yè)增長強(qiáng)勁，但薪資上漲溫和，這說明美國尚未達(dá)到充分就業(yè)水平。而在金融危機(jī)爆發(fā)十年后，美國通脹水平仍過低，這意味著本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能過于收緊，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)其貨幣政策框架重新評(píng)估。

從今年初開始，美聯(lián)儲(chǔ)已在全國范圍內(nèi)舉辦一系列活動(dòng)，邀請(qǐng)公眾和專家學(xué)者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)行全面評(píng)估，評(píng)估主要聚焦三大問題：美聯(lián)儲(chǔ)是否需要更新貨幣政策框架、彌補(bǔ)過去通脹不達(dá)標(biāo)的情形；現(xiàn)有貨幣政策工具是否足夠?qū)崿F(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)的雙重目標(biāo)；如何改善貨幣政策溝通。

鮑威爾已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，失業(yè)率指標(biāo)并不能反映美國就業(yè)市場的真實(shí)全貌，許多社區(qū)遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)盡力維持美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，讓更多放棄找工作的人重返就業(yè)市場。

俄勒岡大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授蒂姆·迪伊認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策框架的關(guān)鍵要素已發(fā)生轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其預(yù)測的通脹和失業(yè)率不再那么有信心，美聯(lián)儲(chǔ)將更加看重實(shí)際通脹數(shù)據(jù)而非經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型來評(píng)估通脹走勢(shì)。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹失控的擔(dān)憂明顯減少，更愿意容忍較高的通脹率來維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和促進(jìn)充分就業(yè)。

不過，美國政府挑起的經(jīng)貿(mào)摩擦和由此帶來的貿(mào)易政策不確定性令企業(yè)投資放緩，削弱美國經(jīng)濟(jì)增長前景，給美聯(lián)儲(chǔ)帶來更大政策挑戰(zhàn)。鮑威爾上周表示，貿(mào)易緊張局勢(shì)的不確定性和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂繼續(xù)令美國經(jīng)濟(jì)前景承壓，美聯(lián)儲(chǔ)將采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

華爾街分析師認(rèn)為，鮑威爾在國會(huì)作證時(shí)并未作出任何表態(tài)扭轉(zhuǎn)市場降息預(yù)期，明顯在為最早7月底降息鋪路。美聯(lián)儲(chǔ)上周公布的6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要也顯示，如果經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)且對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成壓力，許多與會(huì)美聯(lián)儲(chǔ)官員支持短期內(nèi)出臺(tái)更寬松的貨幣政策。

目前投資者不清楚的是，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布小幅“預(yù)防性降息”，還是對(duì)貨幣政策框架作出根本改變，為更多降息鋪路。有人擔(dān)心，持續(xù)降息和寬松貨幣政策可能會(huì)埋下資產(chǎn)泡沫的隱患和增加金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。此外，在當(dāng)前環(huán)境下，持續(xù)寬松的貨幣政策也可能促使美國政府采取更加激進(jìn)的貿(mào)易政策，加劇全球貿(mào)易緊張局勢(shì)。

來源：新華社 高攀、熊茂伶