幼教行業(yè)的資本化“末路”：盈利能力下滑，A股首現(xiàn)幼教資產(chǎn)剝離

每經(jīng)記者 朱萬(wàn)平    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

多年來(lái)潮流涌動(dòng)，隨著去年11月《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下幼教新政）的發(fā)布，幼教資產(chǎn)證券化的“潮水”正在退去。

6月29日，秀強(qiáng)股份（300160，SZ）公告，公司股東大會(huì)已審議通過(guò)了《關(guān)于公司幼兒教育資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，公司擬作價(jià)2.8億元出售旗下幼兒教育資產(chǎn)。接盤方為公司實(shí)控人盧秀強(qiáng)、陸秀珍共同控制的企業(yè)。

幼教新政實(shí)施以來(lái)，“大震動(dòng)”“重新洗牌”“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”成為行業(yè)關(guān)鍵詞。資本市場(chǎng)上，不少幼教公司股價(jià)跌幅較大。以紅黃藍(lán)為例，幼教新政前，公司市值一度達(dá)到60多億元，如今只有不到14億元。去年11月至今，威創(chuàng)股份（002308，SZ）、楓葉教育（01317，HK）也有17%和30%的跌幅。

行業(yè)巨變下，越來(lái)越多幼教公司開(kāi)始修訂自己的戰(zhàn)略，原來(lái)通過(guò)并購(gòu)迅速做大的路徑逐漸被摒棄。而秀強(qiáng)股份出售幼教資產(chǎn)，是第一家明確對(duì)幼教資產(chǎn)剝離的A股公司。

如今，沉下心來(lái)好好豐富產(chǎn)品線、拓展年齡段的市場(chǎng)，逐漸成為幼教企業(yè)的共同選擇。好在國(guó)內(nèi)教育市場(chǎng)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)依然強(qiáng)勁，在細(xì)分領(lǐng)域，幼教和K12（學(xué)前至高中教育）仍被認(rèn)為最具潛力。

幼教資產(chǎn)證券化“退潮”

“剝離幼教資產(chǎn)，主要是考慮到新政策出臺(tái)的因素。”7月9日，秀強(qiáng)股份有關(guān)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，后續(xù)公司將專注于智能玻璃、智能家居等領(lǐng)域，幼教資產(chǎn)將由大股東接手運(yùn)營(yíng)。

不久前，秀強(qiáng)股份召開(kāi)股東大會(huì)，審議并通過(guò)了剝離公司全部幼教資產(chǎn)的議案。“剝離的體量也不算小。”上述秀強(qiáng)股份人士對(duì)記者說(shuō)。截至2018年底，秀強(qiáng)股份幼教資產(chǎn)總額達(dá)到4.32億元，凈資產(chǎn)約2.63億元。

除了政策因素外，公司幼教產(chǎn)業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的不確定性，也是剝離的原因之一。去年，秀強(qiáng)股份幼教業(yè)務(wù)營(yíng)收為2.05億元，但虧損額卻超過(guò)3億元，相比2017年公司幼教業(yè)務(wù)虧損的5263萬(wàn)元，明顯擴(kuò)大。

幼教業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的不止秀強(qiáng)股份一家。去年，拓維信息（002261，SZ）旗下全資子公司山東長(zhǎng)征教育科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)征教育）也由盈轉(zhuǎn)虧，虧損3516.10萬(wàn)元。其是一家主營(yíng)幼兒教育產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

對(duì)于長(zhǎng)征教育虧損，今年6月底，拓維信息在回復(fù)交易所問(wèn)詢時(shí)稱，“主要受持續(xù)幼教行業(yè)政策影響”。長(zhǎng)征教育幼兒產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)呈不斷下滑趨勢(shì)。去年收入和利潤(rùn)分別下滑52.15%和171.95%。

“一所高品質(zhì)幼兒園前期投入成本非常高昂。因?yàn)樯婕暗礁叻孔?、課程體系開(kāi)發(fā)、教師系統(tǒng)培訓(xùn)、高標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)管理等諸多因素。”7月10日，紅黃藍(lán)副總裁張帆在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱，民辦幼兒園轉(zhuǎn)為普惠園后，獲得的政府補(bǔ)貼額度較低，一定程度上不少民辦園較為艱難。

“普惠園雖有政府財(cái)政補(bǔ)貼，但目前的政府補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不是依據(jù)成本核算制定的，與公辦園財(cái)政投入還有一定差距，且存在較大地區(qū)差。”張帆稱，尤其在北上廣深等一線城市，持續(xù)上漲的房租、人力和各項(xiàng)管理成本增速明顯，相較于全國(guó)統(tǒng)一的普惠收費(fèi)，運(yùn)營(yíng)壓力遠(yuǎn)大于其他城市。

一家高品質(zhì)幼兒園的成本確實(shí)不菲。以北京市為例，2018年北京市加大了對(duì)幼兒園財(cái)政補(bǔ)貼力度，對(duì)辦園質(zhì)量相對(duì)較高的市級(jí)示范園和一級(jí)園每生補(bǔ)助達(dá)到12000元/學(xué)年，對(duì)二級(jí)和三級(jí)園每生補(bǔ)助也達(dá)到8400元/學(xué)年。

目前，不少民辦幼兒園盈利能力出現(xiàn)下滑，幼教行業(yè)似乎正告別“黃金時(shí)代”。特別新政提出，“民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市”。頓時(shí)，幼教資產(chǎn)證券化之路遭遇“大剎車”。如今，由于盈利能力下滑，部分已上市的幼教資產(chǎn)也被主動(dòng)剝離。

“資本投入到學(xué)前教育，并不應(yīng)只關(guān)注資本的逐利性。”在張帆看來(lái)，社會(huì)發(fā)展過(guò)程中，各行各業(yè)都會(huì)有資本的介入，一定程度上資本也服務(wù)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，關(guān)鍵是看資本的介入是否能夠提升整個(gè)行業(yè)的水平，同時(shí)遏制過(guò)度逐利的行為。

不過(guò)，張帆也坦言，教育行業(yè)有其獨(dú)特性，在這個(gè)領(lǐng)域，大眾更關(guān)注公平性、質(zhì)量和某些具體行為的規(guī)范。所以應(yīng)倡導(dǎo)“市場(chǎng)化+政府補(bǔ)貼+完善的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管”。對(duì)于資本涌入，也需要對(duì)其具體性質(zhì)和動(dòng)機(jī)加以區(qū)分。

幼教公司紛紛調(diào)整發(fā)展策略

“基本可以判定民辦幼兒園的上市之路已被‘封死’。”剛得知幼教新政發(fā)布時(shí)，一位經(jīng)營(yíng)民營(yíng)幼兒園的企業(yè)家曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)是迅速的。新政發(fā)布的當(dāng)天，紅黃藍(lán)股價(jià)20分鐘內(nèi)兩次觸發(fā)熔斷，收盤時(shí)股價(jià)跌幅約53%，當(dāng)日公司市值蒸發(fā)超17億元。

除在美股上市的紅黃藍(lán)外，擁有幼教業(yè)務(wù)的港股公司和A股幼教概念股亦受到?jīng)_擊。去年11月16日，新政發(fā)布的第二天，楓葉教育股價(jià)暴跌超過(guò)18%，威創(chuàng)股份跌停。而自去年11月15日以來(lái)，港股公司博駿教育下跌超過(guò)50%，楓葉教育跌幅超過(guò)30%，21世紀(jì)教育（01598，HK）跌幅超過(guò)25%，威創(chuàng)股份股價(jià)已下跌超過(guò)18%。

“與秀強(qiáng)股份不同的是，我們并不直接開(kāi)設(shè)和運(yùn)營(yíng)幼兒園。”7月9日，威創(chuàng)股份有關(guān)人士對(duì)記者表示，公司主要是提供幼教產(chǎn)品和服務(wù)，幼教新政對(duì)公司業(yè)務(wù)并不產(chǎn)生直接的影響。

即使如此，去年威創(chuàng)股份凈利潤(rùn)下滑了16.57%，扣非后凈利潤(rùn)下滑的更多，達(dá)到31.43%；今年一季度，威創(chuàng)股份凈利潤(rùn)下滑了68.35%，而扣非后凈利潤(rùn)下滑了82.12%。實(shí)際上，幼教產(chǎn)品和服務(wù)幾乎占到威創(chuàng)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)約“半壁江山”。

幼教新政前，借助資本的力量大量并購(gòu)快速做大，是行業(yè)內(nèi)“主流”的打法。但隨著民辦幼兒園的上市之路幾乎被“封死”和盈利能力的下滑，幼教類上市公司開(kāi)始紛紛修訂發(fā)展戰(zhàn)略。

在2018年報(bào)中，21世紀(jì)教育明確表示，將中止線下幼兒園的擴(kuò)長(zhǎng)并繼續(xù)以輕資產(chǎn)的形式運(yùn)營(yíng)。威創(chuàng)股份也在2018年報(bào)中稱，公司將進(jìn)一步加大在0-3歲兒童托育、早教，以及3-8歲兒童素質(zhì)教育領(lǐng)域的投入，并提供更全面的兒童成長(zhǎng)解決方案。而幼教業(yè)務(wù)占整體營(yíng)收較小的秀強(qiáng)股份，干脆就“放棄”了這塊業(yè)務(wù)，將其賣給了大股東。

去年，紅黃藍(lán)的盈利能力也受到影響，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，大幅下降約123%，今年一季度，公司扣非后凈利潤(rùn)仍處于下滑狀態(tài)。

“我們?cè)谔剿饕粋€(gè)可持續(xù)發(fā)展的機(jī)制。”張帆告訴記者表示，紅黃藍(lán)也在配合政府探索多層次辦園的模式，未來(lái)仍愿意先行先試，在課程研發(fā)、教師培養(yǎng)、信息化建設(shè)、環(huán)境創(chuàng)設(shè)等方面持續(xù)投入。

資本熱潮后幼教行業(yè)何去何從

雖然幼教新政出臺(tái)后行業(yè)出現(xiàn)“退燒”現(xiàn)象，但張帆依然看好幼教行業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。“學(xué)前教育行業(yè)仍是朝陽(yáng)行業(yè)。”在張帆看來(lái)，中國(guó)家庭對(duì)于孩子早期教育重視度越來(lái)越高，教育消費(fèi)占家庭總體消費(fèi)比重也逐年上升。

“隨著人口結(jié)構(gòu)調(diào)整、二胎政策及大范圍消費(fèi)升級(jí)，教育支出在中國(guó)家庭消費(fèi)支出中占比逐年加大，教育市場(chǎng)整體發(fā)展態(tài)勢(shì)依然強(qiáng)勁。”今年6月底，科斯伍德（300192，SZ）在一份公告中稱。

德勤在《2018中國(guó)教育行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中預(yù)計(jì)，到2020年，民辦教育總體規(guī)模達(dá)到3.36萬(wàn)億元；到2025年，這一數(shù)字將接近5萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10.8%。其中K12教育和幼兒教育仍是需求最強(qiáng)勁的細(xì)分領(lǐng)域。

“行業(yè)內(nèi)既有挑戰(zhàn)，也有機(jī)遇。”幼教行業(yè)分析師張明（化名）對(duì)記者稱，現(xiàn)階段，學(xué)前教育民辦幼兒園眾多，由市場(chǎng)定價(jià)園轉(zhuǎn)為普惠園只是第一步，主要是為了實(shí)現(xiàn)學(xué)前教育公平發(fā)展。但不可否認(rèn)，優(yōu)質(zhì)辦學(xué)資源仍然較稀缺。

“有沒(méi)有的問(wèn)題正在逐步解決，但好不好的問(wèn)題卻日益突出。”在張帆看來(lái)，學(xué)前教育作為根基教育，是提升全民族素質(zhì)的首要環(huán)節(jié)，不能以犧牲質(zhì)量換取數(shù)量。

在這方面，2018年《政府工作報(bào)告》提出“發(fā)展公平而有質(zhì)量的教育”后，2019年《政府工作報(bào)告》增加了兩個(gè)“更”字，即要“發(fā)展更加公平更有質(zhì)量的教育”，同時(shí)還提出“多渠道擴(kuò)大學(xué)前教育供給，無(wú)論是公辦還是民辦幼兒園，只要符合安全標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)合理、家長(zhǎng)放心，政府都要支持。”

張帆認(rèn)為，從未來(lái)整個(gè)幼教行業(yè)來(lái)看，只會(huì)繼續(xù)走向高品質(zhì)發(fā)展，同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，不順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流、無(wú)法滿足廣大家庭對(duì)于優(yōu)質(zhì)教育需求的落后園所將會(huì)被淘汰。未來(lái)民辦學(xué)前教育將會(huì)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。

“雖然，幼教資產(chǎn)沒(méi)法通過(guò)證券化迅速變現(xiàn)了，但好的民辦幼兒園未來(lái)仍會(huì)持續(xù)‘吃香’。”張明判斷，未來(lái)集團(tuán)化辦園模式仍會(huì)長(zhǎng)期存在，多品牌、多業(yè)態(tài)、多地域的融合辦園模式，仍將繼續(xù)發(fā)展。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)