鮑威爾講話全文來了！強(qiáng)調(diào)關(guān)注貿(mào)易形勢(shì) 暗示降息可能

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本周二開始，美聯(lián)儲(chǔ)在芝加哥舉行為期兩天的《美聯(lián)儲(chǔ)在傾聽（Fed Listens）：貨幣政策策略、工具和溝通實(shí)踐》系列會(huì)議。

在周二的致辭中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，并不知道全球貿(mào)易摩擦等近期事件何時(shí)能夠解決，美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注事件對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響，“會(huì)采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”。

這也旋即引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)鮑威爾是在暗示未來降息的可能，美股在他講話過程中也大幅走高，標(biāo)普500指數(shù)收漲逾2%。

彭博文章提到，鮑威爾表達(dá)了“對(duì)必要時(shí)降息的開放態(tài)度”，承諾將密切關(guān)注諸多不確定性局勢(shì)的進(jìn)展，進(jìn)而相應(yīng)調(diào)整貨幣政策。

美國(guó)咨詢Grant Thornton首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk也表示，鮑威爾想要對(duì)穩(wěn)健的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持樂觀，但是同時(shí)表達(dá)必要時(shí)愿意降息的觀點(diǎn)，“觸發(fā)降息的門檻正在降低”。

鮑威爾這一表態(tài)的語境到底如何？他還說了哪些？他此次講話內(nèi)容全文如下，華爾街見聞編譯：

早上好，很高興歡迎各位的到來。

美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）正在對(duì)我們的貨幣政策策略、工具以及對(duì)外溝通進(jìn)行歷史首次公開評(píng)估，本次會(huì)議就是這項(xiàng)工作的一部分。這里有來自學(xué)術(shù)界以及其他各界的優(yōu)秀專家，他們會(huì)針對(duì)貨幣政策如何最好的服務(wù)公眾分享自己的見解。

首先，我想就貿(mào)易談判以及其他近期事件說一下。我們并不知道這些事件會(huì)以何種方式得到解決，以及何時(shí)能夠解決。目前我們正在密切關(guān)注這些動(dòng)態(tài)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響，與往常一樣，我們會(huì)采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，讓勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，讓通脹處于2%的目標(biāo)。我今天要發(fā)表的言論，和這場(chǎng)會(huì)議一樣，會(huì)集中圍繞不管當(dāng)前事件如何演進(jìn)都會(huì)存在的較長(zhǎng)期問題上。

雖然全球央行目前都在面臨具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境，不過這些挑戰(zhàn)也并不全都是新的。事實(shí)上，早在1999年，美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)就曾舉辦過一次會(huì)議，名為“低通脹環(huán)境下的貨幣政策”。

當(dāng)時(shí)的參與者討論的是，在剛剛打贏對(duì)抗高通脹的戰(zhàn)爭(zhēng)之后涌現(xiàn)的新挑戰(zhàn)。他們集中討論了低通脹所帶來的很多問題，尤其是關(guān)于如果利率降至我們現(xiàn)在稱之為“有效下限”的水平時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)能夠動(dòng)用哪些非常規(guī)工具去支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在當(dāng)時(shí)會(huì)議召開時(shí)，雖然日本央行 已經(jīng)在和政策利率“有效下限”進(jìn)行抗?fàn)?，但這種情況對(duì)于美國(guó)來說似乎還遙遠(yuǎn)。這場(chǎng)會(huì)議在金融媒體也鮮有報(bào)道，不過路透一篇題為“Fed Conference Timingon Inflation Odd, but Useful”的文章卻提到了這一遙遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)時(shí)的與會(huì)者根本想不到，僅僅10年后，世界會(huì)被嚴(yán)重金融危機(jī)所吞沒，導(dǎo)致失業(yè)率飆升，全球央行紛紛集中使用新的策略、工具和溝通方式。

當(dāng)下一次政策利率觸及“有效下限”時(shí)——還會(huì)有下下次，大家就不會(huì)再感到意外了?，F(xiàn)在我們已經(jīng)清楚了“有效下限”所帶來的挑戰(zhàn)，也有了全球金融危機(jī)以及其后亂象導(dǎo)致的痛苦經(jīng)歷指導(dǎo)我們。面對(duì)我們所服務(wù)的公眾，我們的職責(zé)是現(xiàn)在就采取相應(yīng)措施，以便讓我們?cè)谙乱淮蚊媾R“有效下限”時(shí)能夠處于最有利地位。

目前經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)，失業(yè)率處于低位，通脹較低且穩(wěn)定，所以現(xiàn)在是與公眾就這些問題就行廣泛溝通的好時(shí)機(jī)。

這次評(píng)估包括幾個(gè)部分，目的都是讓我們的貨幣政策得到仔細(xì)檢視。我們也在全國(guó)舉行一系列“Fed Listens”活動(dòng)，以便去了解不同背景及利益訴求群體的看法。這次會(huì)議以及其他活動(dòng)，都將幫助我們獲取來自決策者和專家最好的思考。

從今年晚些時(shí)候開始，F(xiàn)OMC會(huì)在一系列常規(guī)會(huì)議中專門抽時(shí)間評(píng)估從這些活動(dòng)中得到的教訓(xùn)，整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)體系也將提供報(bào)告支持。我們將會(huì)公開發(fā)布屆時(shí)討論的內(nèi)容，同時(shí)，如果有人有興趣參與或者希望了解更多信息，可以訪問美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)官網(wǎng)。

在討論此次評(píng)估的細(xì)節(jié)之前，我還想集中說一下今天我們面臨的挑戰(zhàn)。作為參考，1999年那次會(huì)議召開時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已經(jīng)延續(xù)了八年，核心通脹為1.4%，失業(yè)率為4.1%，和今天的情況沒有什么不同。當(dāng)時(shí)菲利普斯曲線的平坦化、自然失業(yè)率水平以及生產(chǎn)力增速能否加速也都讓宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家困惑不已，這些問題我們今天也在面對(duì)。

和現(xiàn)在的一大區(qū)別在于，當(dāng)時(shí)聯(lián)邦基金利率是5.2%，與“有效下限”是20次25個(gè)基點(diǎn)降息的距離。從那時(shí)以來，外界對(duì)較長(zhǎng)期自然利率或者說中性利率的預(yù)估降低了2-3個(gè)百分點(diǎn)，有些人還認(rèn)為，有效利率的降幅甚至更大。更低的實(shí)際利率以及處于低位的通脹水平意味著，名義利率更低，而且如果經(jīng)濟(jì)下滑到來，那么利率就有更大的可能性跌至“有效下限”。

過去十年的經(jīng)驗(yàn)表明，與“有效下限”抗?fàn)幍倪^程通常伴隨著痛苦的高失業(yè)率、緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至是經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)濟(jì)疲軟給通脹帶來下行壓力，那會(huì)推高實(shí)際利率，并給我們支持就業(yè)增長(zhǎng)帶來更進(jìn)一步的挑戰(zhàn)。

此外，隨著時(shí)間的推移，通貨膨脹對(duì)資源利用的緊張程度變得不那么敏感了。當(dāng)失業(yè)率高企時(shí)，這種減弱的敏感性對(duì)于避免通縮而言可以說是一個(gè)福音，但也意味著最終可能需要更大程度的勞動(dòng)力市場(chǎng)緊縮，才能使通脹在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中回歸目標(biāo)。利用貨幣政策對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)施加足夠大的壓力來提振通脹，可能會(huì)造成金融市場(chǎng)或其他領(lǐng)域過度動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，利率與“有效下限”的接近程度已經(jīng)成為我們這個(gè)時(shí)代貨幣政策最突出的挑戰(zhàn)，也讓許多舊的挑戰(zhàn)具有更大的意義。舉例來說，通脹的表現(xiàn)現(xiàn)在吸引了更多的關(guān)注。曾經(jīng)，當(dāng)名義利率處于4-5%位置時(shí)，通脹意外下行幾十分之一不會(huì)引發(fā)“有效下限”的幽靈。

然而，今時(shí)不同往日，核心通脹現(xiàn)在運(yùn)行在2%目標(biāo)下方。在這種情況下，若通脹意外下行與以往相同的幅度，并持續(xù)下去，利率就會(huì)接近“有效下限”，那會(huì)讓人不安。FOMC的同事們和我必須也確實(shí)重視這種風(fēng)險(xiǎn)，即通脹即使在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁的情況下仍持續(xù)低位運(yùn)行將會(huì)引發(fā)關(guān)于下行趨勢(shì)難以遏制的通脹預(yù)期。評(píng)估工作的核心是審視我們的策略的潛在變化，這些策略旨在加強(qiáng)2%對(duì)稱性通脹目標(biāo)的可信度。

聯(lián)邦基金利率“有效下限”問題也會(huì)使FOMC在實(shí)現(xiàn)其透明度和問責(zé)制上的努力復(fù)雜化。如同其他主要央行，美聯(lián)儲(chǔ)不受短期政治壓力的影響。這種獨(dú)立性讓我們有責(zé)任保持透明、為公眾負(fù)責(zé)。在危機(jī)期間，當(dāng)政策利率觸及“有效下限”，央行們?cè)V諸于一些當(dāng)時(shí)被視為創(chuàng)新的、未經(jīng)測(cè)試的政策工具，以求實(shí)現(xiàn)雙重任務(wù)目標(biāo)。雖然這些工具現(xiàn)在已經(jīng)不算新了，但相比于傳統(tǒng)的央行政策措施，它們的有效性、成本和風(fēng)險(xiǎn)仍未能被很好地理解。

FOMC的同事們和我承諾，會(huì)解釋為何在危機(jī)之初使用這些工具對(duì)于實(shí)現(xiàn)我們的雙重任務(wù)而言是謹(jǐn)慎而有效的，以及為何像這些工具將來很有可能被再次使用。我們的審視工作是我們與公眾溝通的努力的一部分。

讓我更來詳盡地闡述我們的審視工作，核心主要集中在三個(gè)問題上：

1、在現(xiàn)有貨幣政策策略之下，美聯(lián)儲(chǔ)能否順利實(shí)現(xiàn)他們?cè)O(shè)定的目標(biāo)？還是說他們應(yīng)當(dāng)考慮旨在修正過去錯(cuò)誤的通脹目標(biāo)的策略？

2、現(xiàn)有的貨幣政策工具對(duì)于實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)，以及穩(wěn)定物價(jià)這樣的目標(biāo)而言是否足夠？是否應(yīng)當(dāng)擴(kuò)充政策工具包？

3、如何提升FOMC的政策框架溝通和執(zhí)行機(jī)制？

這些問題相當(dāng)廣泛，同事們和我抱著開放的心態(tài)在研究它們。我們相信，當(dāng)前的貨幣政策框架運(yùn)行得很好，沒必要做出調(diào)整。事實(shí)上，這次審視工作仍處于早期階段。

第一個(gè)問題提出了FOMC是否應(yīng)該使用補(bǔ)償策略來應(yīng)對(duì)利率“有效下限”風(fēng)險(xiǎn)的問題。在1999年的會(huì)議上，當(dāng)時(shí)的研究顯示——至少研究模型顯示——這樣的策略可以大大降低失業(yè)率和其他“有效下限”的成本。最簡(jiǎn)單的版本是這樣的：處于“有效下限”附近的利率導(dǎo)致通貨膨脹持續(xù)不及央行目標(biāo)。但如果央行承諾會(huì)有意通過刺激經(jīng)濟(jì)和短暫地將通脹適度推高至所設(shè)目標(biāo)上方來彌補(bǔ)任何通脹方面的損失呢？

在這些模型中，未來的刺激措施促進(jìn)了消費(fèi)和投資的預(yù)期，這將大大減少利率處于”有效下限”的痛苦。政策決策者們?cè)谖C(jī)爆發(fā)之初曾經(jīng)討論過這些推理。但是，無論是美聯(lián)儲(chǔ)還是任何其他主要央行都沒有選擇這樣的政策。為什么呢？要使這些策略發(fā)揮作用，家庭和企業(yè)就必須去冒險(xiǎn)，可以這么說，他們需要在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)增加支出。理論上來說，基于對(duì)央行會(huì)在某個(gè)時(shí)候祭出額外刺激性措施的信心，他們會(huì)這么做，雖然這些措施可能還得等待好些年。

在模型中，央行決策者們的信心是基于假設(shè)情景而生成的。盡管這些假設(shè)生而具有美化未來的性質(zhì)，但是危機(jī)期間的決策者們懷疑，他們?nèi)绻鞒雒篮梦磥斫K會(huì)來臨的承諾是否真的能打動(dòng)國(guó)民的心、思想和錢包。其中一些問題是：在經(jīng)濟(jì)衰退之前還沒有打好基礎(chǔ)——我們希望在下次衰退之前解決好這個(gè)問題。

政策制定者們也曾經(jīng)高度擔(dān)憂迫使FOMC采取行動(dòng)這一企圖的合法性和有效性，因?yàn)槟强赡軙?huì)在落實(shí)之際短期內(nèi)令人不快。

有關(guān)補(bǔ)償策略的研究已經(jīng)開始被更加嚴(yán)肅地對(duì)待，人們?cè)谒伎妓目煽啃?。但重要的問題依然存在。為了讓家庭和企業(yè)接受，一個(gè)可以被理解的、可靠的、可操作的策略必須遵循與央行多年來的策略保持一致。

第二個(gè)問題是，美聯(lián)儲(chǔ)工具包所提供的刺激性措施在面臨利率“有效下限”時(shí)是否足夠。在美國(guó)，我們采用了幾種不同的方法，包括前瞻指引和大規(guī)模購買長(zhǎng)期證券。雖然人們對(duì)于這些政策的有效性看法不一，但隨著它們的使用，失業(yè)率穩(wěn)步下滑和通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，從許多其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇來看，總體上結(jié)果是有利的。

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我個(gè)人認(rèn)為，這些政策為需求提供了很有意義的支持，但它們不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是傳統(tǒng)利率工具的完美替代品。在任何情況下，我們都有責(zé)任全面而徹底地評(píng)測(cè)要怎樣組合這些工具，才能在下一次利率處于“有效下限”時(shí)讓它們很好地發(fā)揮作用。

當(dāng)談起危機(jī)期間使用過的工具時(shí)，或許，是時(shí)候取消“非常規(guī)”這種說法了。我們知道，像這些工具很有可能在將來“有效下限”來臨的時(shí)候是需要以某種形式出現(xiàn)的，當(dāng)然，我們希望這種時(shí)刻越少越好。現(xiàn)在，我們有大量的證據(jù)涉及到這些工具的有效性、成本和風(fēng)險(xiǎn)，包括那些FOMC使用過的工具以及其他嘗試。在完善評(píng)估的過程當(dāng)中，我們的計(jì)劃必須充分利用這種不斷增長(zhǎng)的理解。

第三個(gè)問題是關(guān)于改善溝通機(jī)制，這個(gè)問題我之前已經(jīng)從管理和問責(zé)制的角度討論過。但通過對(duì)家庭和企業(yè)的預(yù)期的影響，透明度也在政策有效性中起著關(guān)鍵的作用。當(dāng)然，這是過去幾十年有關(guān)央行透明度改革的主要觀點(diǎn)。如今，央行們公開分享了大量且還在不斷增加的政策信息。但政策制定者和央行內(nèi)外的評(píng)論者們有時(shí)候會(huì)質(zhì)疑是否所有的透明度加起來就是有效的溝通。

著名的FOMC點(diǎn)陣圖就是一個(gè)例子。對(duì)中值的關(guān)注就相當(dāng)于強(qiáng)調(diào)當(dāng)事情一如預(yù)期時(shí)，F(xiàn)OMC委員會(huì)做些什么。但我們一直生活在一個(gè)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)以較大的、頻繁的、意想不到的變化為特征的時(shí)代當(dāng)中。在這種環(huán)境里，最重要的政策信息可能是關(guān)于央行在面對(duì)意料之外的情況時(shí)將做出怎樣的反應(yīng)，而不是毫無意外時(shí)它會(huì)怎么做。

不幸的是，有時(shí)候點(diǎn)陣圖分散了人們對(duì)FOMC將如何應(yīng)對(duì)意外的經(jīng)濟(jì)狀況這一更重要話題的注意力。在不確定性較高的時(shí)候，最好把點(diǎn)陣圖中值看成是最不可能的結(jié)果。

總結(jié)下來，我很期待我們?cè)谶@里的討論，以及正在進(jìn)行的審視工作。我們需要最好的工具和策略來應(yīng)對(duì)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，我們必須以一種清晰而可信的方式就它們與外界溝通。同事們和我歡迎各位集思廣益。

華爾街見聞 張家偉 祁月