罕見盤前宣布！央行定向降準(zhǔn)馳援A股，兩大特殊時(shí)點(diǎn)有深意，歷次降準(zhǔn)后A股這樣走

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

降準(zhǔn)只是遲到，但不會(huì)缺席。

在4月市場(chǎng)普遍預(yù)期的定向降準(zhǔn)落空后，出乎意料的是，5月定向降準(zhǔn)就來了。

5月6日上午距離股市開盤前僅30秒左右的時(shí)間，央行發(fā)布消息稱，為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，建立對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架，促進(jìn)降低小微企業(yè)融資成本，決定從2019年5月15日開始，對(duì)聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)縣域的中小銀行，實(shí)行較低的優(yōu)惠存款準(zhǔn)備金率。對(duì)僅在本縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)，或在其他縣級(jí)行政區(qū)域設(shè)有分支機(jī)構(gòu)但資產(chǎn)規(guī)模小于100億元的農(nóng)村商業(yè)銀行，執(zhí)行與農(nóng)村信用社相同檔次的存款準(zhǔn)備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農(nóng)商行可以享受該項(xiàng)優(yōu)惠政策，釋放長(zhǎng)期資金約2800億元，全部用于發(fā)放民營(yíng)和小微企業(yè)貸款。

受此利好消息影響，今日開盤后，銀行股異動(dòng)拉升，青農(nóng)商行一度沖擊漲停，青島銀行、西安銀行、紫金銀行亦有上漲表現(xiàn)。不過，今日大盤的整體表現(xiàn)則不如人意，截至記者發(fā)稿前，滬深兩市跌幅均擴(kuò)大至5%以上。

看點(diǎn)一：股市看盤前宣布，罕有!

央行發(fā)布此消息的時(shí)間點(diǎn)非常微妙，是在距離五一假期后首個(gè)交易日看盤前不到1分鐘宣布的。實(shí)際上，在A股看盤前，受美國(guó)方面談判消息影響，金融市場(chǎng)已經(jīng)有所反應(yīng)，全球避險(xiǎn)資產(chǎn)亞洲開盤大漲，美股期貨大跌，美油一度跌超2%。

具體來看，5月6日亞市早盤，現(xiàn)貨黃金一度拉升約5美元。道指期貨跌近500點(diǎn)，標(biāo)普500期指一度跌1.7%，納指期貨跌超2%。

匯率方面，離岸人民幣兌美元匯率一度短線急跌250點(diǎn)，盤中跌至6.81下方。

受外圍市場(chǎng)影響，輿論普遍分析今日A股開盤后也會(huì)遭遇下跌，而央行在開盤前宣布開始對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的消息，大超市場(chǎng)意外。

“盡管根據(jù)國(guó)常會(huì)要求，對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率勢(shì)在必行，但央行選擇這個(gè)時(shí)間點(diǎn)宣布還是有安撫市場(chǎng)情緒的意圖，畢竟此前央行很少在交易時(shí)間宣布關(guān)于降準(zhǔn)或降息等貨幣政策消息。”北京一宏觀政策分析師對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

另一方面，在4月降準(zhǔn)預(yù)期落空后，此前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)下一輪定向降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)大概率在6月。因此，此次5月就對(duì)中小銀行實(shí)施較低存款準(zhǔn)備金率而釋放2800億元左右的長(zhǎng)期資金，也是超出市場(chǎng)預(yù)期。

“5月并無大額MLF到期，也非傳統(tǒng)繳稅大月，市場(chǎng)資金面的整體缺口并不大，相比之下，6月受季末因素等影響，反而會(huì)對(duì)資金面帶來一定壓力。”上述分析師稱。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明也指出，本次宣布定向降準(zhǔn)有兩個(gè)特別時(shí)點(diǎn)：（1）少見的早上盤中宣布降準(zhǔn)；（2）少見的5月降準(zhǔn)。一般而言，類似降準(zhǔn)的貨幣政策操作往往公布于非交易時(shí)間，很少在上午的交易時(shí)間發(fā)布。定向降準(zhǔn)的“意外”到來很可能出于平抑市場(chǎng)波動(dòng)的考慮。就實(shí)施的時(shí)點(diǎn)來看，2012年后央行從未在5月份實(shí)施降準(zhǔn)，雖然前期已經(jīng)對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率政策框架進(jìn)行了多次討論，但本次降準(zhǔn)仍然十分突然。考慮到內(nèi)需邊際放緩，外部環(huán)境不確定性增加，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力有所減弱，本次定向降準(zhǔn)更加凸顯了政府逆周期調(diào)節(jié)的決心，平抑實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)波動(dòng)。

看點(diǎn)二：存款準(zhǔn)備金率框架仍需進(jìn)一步完善要給優(yōu)秀銀行更大獎(jiǎng)勵(lì)

4月17日的國(guó)常會(huì)上就提出，抓緊建立對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架。

上述提及的建立中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架，與央行行長(zhǎng)易綱在今年兩會(huì)期間提出的“三檔存款準(zhǔn)備金率”有關(guān)。彼時(shí)他表示，現(xiàn)在的存款準(zhǔn)備金率將來會(huì)逐步向三檔比較清晰的框架來完成目標(biāo)。也就是說，大型銀行為一檔，中型銀行為第二檔，小型銀行特別是縣域的農(nóng)村信用社、農(nóng)商行為最低的一檔?，F(xiàn)在在逐步簡(jiǎn)化，使得存款準(zhǔn)備金率有個(gè)更加清晰透明的框架。

“本次國(guó)常會(huì)提出的針對(duì)中小銀行的較低存款準(zhǔn)備金率政策框架，就是要進(jìn)一步豐富差異化存款準(zhǔn)備金率的內(nèi)涵。”國(guó)信證券首席銀行業(yè)分析師王劍對(duì)記者表示，我國(guó)目前不同類型銀行已經(jīng)實(shí)施不同的存準(zhǔn)率，在基準(zhǔn)存準(zhǔn)率的基礎(chǔ)上，目前還實(shí)施定向降準(zhǔn)考核。不過，定向降準(zhǔn)是針對(duì)大型銀行、中小銀行的普惠金融投放量進(jìn)行考核，縣域農(nóng)商行、縣域農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)則不考核定向降準(zhǔn)，而是考核“用于當(dāng)?shù)刭J款發(fā)放的資金達(dá)到其新增存款一定比例的”，存準(zhǔn)率可在基準(zhǔn)基礎(chǔ)上降1個(gè)百分點(diǎn)。

“因此，目前也是存在一個(gè)類似‘中小銀行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架’的機(jī)制的。但還說不上是‘框架’，只是一個(gè)簡(jiǎn)單的不同類型銀行分檔，然后有額外的優(yōu)惠機(jī)制。”王劍稱。

王劍認(rèn)為，對(duì)于銀行做小微，宜采用“正激勵(lì)”，現(xiàn)有的定向降準(zhǔn)就是“正激勵(lì)”的思路，但現(xiàn)行的優(yōu)惠機(jī)制也存在對(duì)“做得好”的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)過于單一，僅考核投放量，以及考核結(jié)果沒有形成足夠差異等問題。因此，急需將其升級(jí)為更科學(xué)的框架，最好是囊括一整套科學(xué)的指標(biāo)，全面考核一家銀行小微業(yè)務(wù)的成果，并將考核為優(yōu)秀的銀行數(shù)量限制在較低比例，讓做小微業(yè)務(wù)最優(yōu)秀的銀行更為突顯，且得到的獎(jiǎng)勵(lì)程度足夠大。只有這樣，才能夠更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的正激勵(lì)作用，鼓勵(lì)更多銀行用科學(xué)方法投身于小微業(yè)務(wù)。

看點(diǎn)三：政策側(cè)重逆周期調(diào)節(jié)，加大預(yù)調(diào)微調(diào)

盡管一季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，顯示出經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的跡象，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，今年國(guó)內(nèi)外局勢(shì)的不確定性加大將是新常態(tài)。在這種新常態(tài)下，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，政策調(diào)整也會(huì)更傾向加大“預(yù)調(diào)微調(diào)”。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所發(fā)布的《2019經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》稱，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能在2019年進(jìn)入重要轉(zhuǎn)折，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍在，但下行風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。2019年全球經(jīng)濟(jì)金融體系的波動(dòng)性將顯著上升，動(dòng)蕩和不確定性恐將成為常態(tài)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在“大整”鍵時(shí)期，不同行業(yè)、不同地區(qū)、實(shí)體和金融等之間正進(jìn)行大分化和大融合，并未走上新周期，這個(gè)過程還要延續(xù)3～5年。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要高度關(guān)注外部沖擊和“大調(diào)整”加形成的共振。

中信證券研報(bào)稱，從國(guó)內(nèi)來看，政策和融資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)反彈告一段落，未來可能進(jìn)入平緩階段，雖然地產(chǎn)投資仍然保持高位、消費(fèi)有所反彈，但融資的集中釋放不可持續(xù)。目前貨幣政策的目標(biāo)實(shí)際上轉(zhuǎn)為了信貸增速，鑒于貨幣政策保持中性，所以社融增速的頂是11%，在10.5%以上的水平對(duì)應(yīng)于政策的偏謹(jǐn)慎。今年的貨幣政策以信貸為目標(biāo)，考慮到今年總的信貸增速有約束，而且目前一、二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯出現(xiàn)了一定的泡沫化跡象，所以信貸政策將回歸中性?？偟膩砜矗瑢?duì)于債市的利空基本已經(jīng)釋放，比如經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、通脹、融資等，展望5月，上述變量都將回歸中性。

明明強(qiáng)調(diào)，今年降準(zhǔn)等貨幣政策的推出已經(jīng)擺脫了往年基于流動(dòng)性缺口的政策框架，逆周期和信貸兩個(gè)矛盾成為后續(xù)貨幣政策的主要關(guān)注點(diǎn)。本次降準(zhǔn)一方面定向支持小微、民營(yíng)企業(yè)信貸投放，另一方面體現(xiàn)出應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外環(huán)境和市場(chǎng)預(yù)期變化的逆周期特征。

看點(diǎn)四：歷次降準(zhǔn)后A股怎么走？

央行最近一次降準(zhǔn)是在今年的1月4日。當(dāng)天晚間，央行宣布全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。在此番降準(zhǔn)后，A股市場(chǎng)受到一定提振，在降準(zhǔn)后的一個(gè)交易日滬指上漲0.72%，深成指則大幅上漲1.58%。

一般而言，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，連續(xù)的降準(zhǔn)有利于緩解市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金面，對(duì)股市中長(zhǎng)期還是有一定利好作用，特別是連續(xù)的降準(zhǔn)后，所累計(jì)釋放的資金量規(guī)模巨大，對(duì)股票市場(chǎng)的資金面也會(huì)有明顯的紓解作用。

不過，近年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年11月底開始，央行開始進(jìn)入連續(xù)降準(zhǔn)周期，其中次日上證指數(shù)出現(xiàn)上漲的次數(shù)并不多，上漲概率不到一半，可見降準(zhǔn)對(duì)股市的短期刺激作用并不明顯。

如2015年6月和8月的兩次降準(zhǔn)適逢A股股災(zāi)，降準(zhǔn)的動(dòng)作并未扭轉(zhuǎn)當(dāng)時(shí)的恐慌情緒，市場(chǎng)延續(xù)的是還是之前的跌勢(shì)。

2018年10月7日，央行宣布從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。消息公布之后的次一交易日（2018年10月8日），上證指數(shù)仍然低開，且全天呈低開低走之勢(shì)，上證指數(shù)全天下跌了3.72%。

相對(duì)應(yīng)的，從以往央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的情況來看，對(duì)股市的短期影響也未見明顯的利空沖擊。如在2010年到2011年的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的周期中，央行宣布上調(diào)后，次一交易日上證指數(shù)上漲和下跌的情形大體各半。

總體而言，從近些年的歷史數(shù)據(jù)上看，不論是降低存款準(zhǔn)備金率，還是提高存款準(zhǔn)備金率，短期均較難改變A股市場(chǎng)既有走勢(shì)。

對(duì)具體板塊的影響方面，降準(zhǔn)對(duì)股市上的銀行、地產(chǎn)板塊還是有一定利好。主要在于這兩類行業(yè)對(duì)資金均較為敏感。

對(duì)于銀行而言，降準(zhǔn)最大的利好在于釋放更多的可貸資金，擴(kuò)大銀行的可貸規(guī)模，有利于增厚其業(yè)績(jī)

對(duì)于地產(chǎn)而言，降準(zhǔn)的影響則相對(duì)間接，主要還是銀行方面貸款資金相對(duì)寬松后，地產(chǎn)行業(yè)獲得貸款的難度有可能下降。

證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 孫璐璐 長(zhǎng)平