中信：月末才是A股第二輪上漲更好的買(mǎi)點(diǎn)

國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)短期超預(yù)期 但需冷靜看待

1）社融超預(yù)期強(qiáng)化市場(chǎng)博弈周期復(fù)蘇的沖動(dòng)。

3月新增社融2.86萬(wàn)億，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，且融資結(jié)構(gòu)也持續(xù)改善，這會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)短期博弈本輪周期提前復(fù)蘇的動(dòng)力。但3月景氣是多因素疊加下的非典型季節(jié)性現(xiàn)象，包括地方舉債和開(kāi)支提前，貿(mào)易爭(zhēng)端壓力緩解下對(duì)沖政策依然落地。另外，全球貿(mào)易活力下降，即使中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計(jì)中國(guó)出口增速的修復(fù)只在1.6~1.8pcts。二季度基本面改善仍需確認(rèn)。

2）基本面預(yù)期和政策預(yù)期再平衡，流動(dòng)性改善受限。

4月降準(zhǔn)的可能性已顯著降低，央行更有可能通過(guò)MLF/TMLF置換填補(bǔ)流動(dòng)性缺口。3月新增居民短期貸款4294億元，創(chuàng)歷史新高，對(duì)股市流動(dòng)性也有支撐作用。貨幣政策再平衡，信用和貨幣寬松力度降低，會(huì)影響宏觀和A股市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3）A股短期增量資金規(guī)模有限：

①私募基金的倉(cāng)位已經(jīng)較高，據(jù)私募排排網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)，3月底高倉(cāng)位私募產(chǎn)品占比已達(dá)90.6%；

②海外擾動(dòng)因素壓制下，外資通過(guò)陸港通4月已累積流出85億元，趨勢(shì)短期恐難扭轉(zhuǎn)；

③每輪熊市結(jié)束市場(chǎng)有一定回升后，公募產(chǎn)品可能會(huì)面臨短期贖回壓力，倉(cāng)位可能被動(dòng)上行。

海外擾動(dòng)增強(qiáng) 中期影響更值得關(guān)注

1）海外經(jīng)濟(jì)與主要股市的EPS預(yù)期仍有下調(diào)壓力。

IMF近期下調(diào)了大部分海外經(jīng)濟(jì)體2019年的增長(zhǎng)預(yù)期，而歐美日的制造業(yè)PMI依然趨勢(shì)向下。美國(guó)經(jīng)濟(jì)受前期高實(shí)際利率壓制，2019年基本面下行的壓力還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，美股EPS預(yù)期仍有下修空間。加上風(fēng)險(xiǎn)事件增多，2019年以來(lái)全球股市逆基本面的估值抬升行情會(huì)明顯弱化。

2）海外風(fēng)險(xiǎn)事件增多，壓制資金風(fēng)險(xiǎn)偏好。

首先，歐美貿(mào)易摩擦處于初級(jí)階段，未來(lái)有發(fā)酵空間。歐美2018年雙邊貿(mào)易規(guī)模8080億美元，是全球規(guī)模最大的雙邊貿(mào)易關(guān)系，而特朗普也有動(dòng)力從中獲取競(jìng)選籌碼，若摩擦涉及汽車(chē)領(lǐng)域，則實(shí)際影響會(huì)明顯放大。

其次，美伊、委內(nèi)瑞拉和利比亞的地緣政治問(wèn)題和軍事沖突持續(xù)發(fā)酵。受影響的伊朗、委內(nèi)瑞拉和利比亞3國(guó)占全球石油產(chǎn)量的7%，出口量的10.1%；若局勢(shì)惡化推升油價(jià)，則國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端輸入性通脹的壓力會(huì)進(jìn)一步壓制貨幣政策寬松的預(yù)期。

再次，雖然英國(guó)“硬脫歐”的底線預(yù)計(jì)不會(huì)破，但10月31日前還會(huì)經(jīng)歷不少波折。

內(nèi)熱外冷 月末依然是最佳買(mǎi)點(diǎn)

一方面，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)偏熱，在市場(chǎng)“溫度”較高的環(huán)境下，會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)周期提前見(jiàn)底的博弈情緒，從而帶來(lái)A股短期脈沖式上漲。

另一方面，海外因素偏冷，逐漸積累的外部風(fēng)險(xiǎn)更值得重視，上述風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵會(huì)持續(xù)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，外資流出趨勢(shì)短期難扭轉(zhuǎn)，而中美股市共振的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸提升。

4月是海外擾動(dòng)因素的上行期，基本面風(fēng)險(xiǎn)出清仍需時(shí)間，貨幣政策再平衡下，流動(dòng)性對(duì)行情制約會(huì)變強(qiáng)。我們維持前期判斷，A股在4月將出現(xiàn)今年第二輪上漲的最佳買(mǎi)點(diǎn)，但需要等到下旬之后。

本文作者：秦培景、裘翔、楊靈修，來(lái)源：中信證券研究，原文標(biāo)題：《策略聚焦｜內(nèi)熱外冷，靜待月末買(mǎi)點(diǎn)》

封面圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)。

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