摩根士丹利：忘了金發(fā)姑娘吧 這只是美股上漲的假象

伴隨著過(guò)去一年美股巨震，“金發(fā)姑娘”這一提法日漸稀少，如今在美股年內(nèi)大幅上漲之后，這種說(shuō)法再次引起討論。但在摩根士丹利看來(lái)，如今時(shí)過(guò)境遷，這個(gè)童話(huà)該拋到腦后了。

在過(guò)去美股接連上漲時(shí)，“金發(fā)姑娘”是華爾街最常提到的童話(huà)，意思是股市所處的環(huán)境恰到好處。但隨著美國(guó)與全球貿(mào)易摩擦爆發(fā)，以及美聯(lián)儲(chǔ)接連加息，這種狀態(tài)很快被打破。到了現(xiàn)在，貿(mào)易局勢(shì)明顯緩和，美聯(lián)儲(chǔ)加息似乎也按下了暫停鍵，市場(chǎng)又開(kāi)始期待2016年初股市所處的那種舒適環(huán)境重來(lái)。

不過(guò)摩根士丹利最新報(bào)告對(duì)這種期待潑上了冷水，報(bào)告指出，從目前的情況來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已遠(yuǎn)非“剛剛好”，而“金發(fā)姑娘”也已經(jīng)不再是適合描述當(dāng)前市場(chǎng)的童話(huà)。

報(bào)告稱(chēng)，目前絕大多數(shù)市場(chǎng)分析師都低估了全球經(jīng)濟(jì)放緩的形勢(shì)，尤其是在美國(guó)：

在（稅改）通過(guò)的第一天，我們就曾指出，財(cái)政刺激推出的時(shí)機(jī)高度值得懷疑。盡管對(duì)公司減稅是一個(gè)很好的供給側(cè)政策，可能會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)急需的投資以及生產(chǎn)力增長(zhǎng)，但是它出臺(tái)的時(shí)機(jī)卻是美國(guó)處于完全就業(yè)之際，這通常來(lái)說(shuō)都不是好主意。

之所以如此，摩根士丹利認(rèn)為，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有太多剩余潛力可被激發(fā)出來(lái)，這就意味著公司盈利將會(huì)受到勞動(dòng)力成本上行等因素的嚴(yán)重?cái)D壓。報(bào)告寫(xiě)道：

從四季報(bào)以及前瞻指引來(lái)看，成本上升的后果已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。具體來(lái)看，去年10月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)2019年息稅前利潤(rùn)率的共識(shí)下降了70 bp，這是2015年上一波盈利下滑以來(lái)的最大幅度。

報(bào)告認(rèn)為，對(duì)于美國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本上升的主要來(lái)源在于，美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年過(guò)熱，導(dǎo)致勞動(dòng)力成本上升。而盡管貿(mào)易局勢(shì)緩和以及美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，這些壓力不會(huì)因此減輕，“現(xiàn)在和2016年初的‘金發(fā)姑娘’狀態(tài)非常不同了。”

摩根士丹利指出，近期的數(shù)據(jù)也在印證上述觀點(diǎn)。報(bào)告寫(xiě)道：

上周四，Challenger Gray & Christmas數(shù)據(jù)顯示，上個(gè)月美國(guó)裁員聲明數(shù)量創(chuàng)2015年7月以來(lái)單月最高。到了周五，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)又極其疲軟，而薪資水平則是2009年本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)最高。

報(bào)告認(rèn)為，企業(yè)利潤(rùn)率的下滑更多的是商業(yè)周期出現(xiàn)“過(guò)熱”的結(jié)果，這意味著在利潤(rùn)率的衰退下行結(jié)束之前，不論是勞動(dòng)力市場(chǎng)還是企業(yè)資本開(kāi)支都會(huì)繼續(xù)放緩。此外，這還可能意味著，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不像很多投資者所認(rèn)為的那樣，已經(jīng)沒(méi)有太多閑置動(dòng)能。

因而對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，摩根士丹利總結(jié)稱(chēng)：

忘掉“金發(fā)姑娘”吧，我們現(xiàn)在應(yīng)該討論的可能是“韓塞爾與葛雷特”（Hansel and Gretel）——這是一個(gè)為生存而吃下不健康食物引發(fā)危險(xiǎn)的童話(huà)故事。也就是說(shuō)，目前人們?nèi)栽诓粩嗤粕ü善保﹥r(jià)格，卻拿錯(cuò)誤的理由予以支持。

華爾街見(jiàn)聞 張家偉（封面圖來(lái)源于攝圖網(wǎng)）