專訪中央黨校（國家行政學(xué)院）教授、博士生導(dǎo)師董艷玲：在大力促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中降低宏觀杠桿率

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 盧九安    

一年一度的全國兩會開幕，這是一場建言獻(xiàn)策、凝聚共識、描繪藍(lán)圖的大會。

三大攻堅(jiān)戰(zhàn)事關(guān)全面建成小康社會，其中防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須跨越的重大關(guān)口，2019年更是關(guān)鍵之年。在兩會前夕，圍繞防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“NBD”）專訪了中央黨校（國家行政學(xué)院）教授、博士生導(dǎo)師董艷玲。

董艷玲指出，我國金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值得高度重視。未來防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要挑戰(zhàn)是如何科學(xué)、平穩(wěn)地“去杠桿”。從降低宏觀杠桿率的角度看，她認(rèn)為，在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，應(yīng)該進(jìn)一步制定有利于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。大力促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不僅可以滿足消費(fèi)升級的需求，而且可以在發(fā)展中降低宏觀杠桿率。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升一個(gè)重要表現(xiàn)是杠桿率攀升快

NBD：我們看到，近兩年中央層面高度重視金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解，在政策和監(jiān)管層的積極干預(yù)下，局面出現(xiàn)了很大轉(zhuǎn)變。如P2P等網(wǎng)絡(luò)借貸從高歌猛進(jìn)到被清理整頓，加密資產(chǎn)從四處蔓延到銷聲匿跡，影子銀行從野蠻擴(kuò)張到受強(qiáng)力監(jiān)管等，民營企業(yè)從大規(guī)模舉債到債券違約集中爆發(fā)再到政策層多管齊下化解信用風(fēng)險(xiǎn)等等。請問您如何看待和評價(jià)近兩年來中國的金融風(fēng)險(xiǎn)及其治理？

董艷玲：近幾年我國的金融風(fēng)險(xiǎn)的確有所加大，管理層對金融風(fēng)險(xiǎn)的防范意識和治理力度隨之增加，治理效果比較明顯。理論上看，金融風(fēng)險(xiǎn)分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是投資者通過投資組合策略可以消除的特有風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是投資者通過多樣化投資策略無法消除的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐上看，近些年來，我國這兩類金融風(fēng)險(xiǎn)都呈現(xiàn)出不斷上升的態(tài)勢。

你提到的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、加密資產(chǎn)等領(lǐng)域出了不少問題，在社會上引起了廣泛關(guān)注。這類問題總體上可以視為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它的社會影響惡劣，但一般不會在整個(gè)金融和經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)產(chǎn)生傳染效應(yīng)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是對金融秩序的破壞和對社會財(cái)富的再分配，只要加強(qiáng)監(jiān)管，不會出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，不必過于擔(dān)心。

這幾年出現(xiàn)的金融案件反映出金融監(jiān)管如何同金融創(chuàng)新同步發(fā)展的問題。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日益復(fù)雜化，金融創(chuàng)新必然不斷出現(xiàn)。如果金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新，那么很容易出現(xiàn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展很快，但在以前“一行三會”分業(yè)監(jiān)管的框架下，互聯(lián)網(wǎng)支付業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)、股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)由不同監(jiān)管部門負(fù)責(zé)監(jiān)管，這樣很容易出現(xiàn)監(jiān)管空白或者監(jiān)管沖突的情況。金融監(jiān)管體制改革后，新的“一委一行兩會”加強(qiáng)了監(jiān)管的綜合性和協(xié)同性，加之頒布了一系列有針對性的更為嚴(yán)格的監(jiān)管制度，堅(jiān)決整治嚴(yán)重干擾金融市場秩序的行為，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到有效控制。

我國金融領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值得高度重視。一旦系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，出現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，將對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生致命打擊。我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)上升的一個(gè)重要表現(xiàn)是杠桿率攀升較快。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年至2018年一季度，我國宏觀杠桿率已由141.3%攀升至261.2%。我國杠桿率最高的部門是非金融企業(yè)部門，其次是居民部門，再次是政府部門。各部門不斷上升的杠桿率導(dǎo)致我國宏觀杠桿率不斷攀升，2015年已經(jīng)超過美國。升高的杠桿率所蘊(yùn)藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)需進(jìn)一步完善制度加強(qiáng)監(jiān)管

NBD：此前央行與財(cái)政部曾進(jìn)行過一輪廣受各界關(guān)注的辯論，焦點(diǎn)之一便是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升如何遏制的問題。請問您如何看待地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題？

董艷玲：地方政府隱性債務(wù)從理論上講不屬于地方政府債務(wù)，但是這類債務(wù)背后實(shí)際上都有政府變相支持或隱性擔(dān)保，例如地方政府融資平臺的債務(wù)、變通的PPP項(xiàng)目融資等。關(guān)于地方政府隱性債務(wù)的口徑和規(guī)模目前尚未形成統(tǒng)一的共識，根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)評估數(shù)據(jù)以及我們的調(diào)研情況，地方政府隱性債務(wù)規(guī)?？傮w可控，不會出現(xiàn)太大的問題。特別是2017年習(xí)近平總書記在全國金融工作會議上要求“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任”之后，地方政府防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識明顯增強(qiáng)，都在積極采取措施化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。

NBD：請問您對中國進(jìn)一步防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)有哪些建議？

董艷玲：對于非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)一步完善制度，加強(qiáng)監(jiān)管。對于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)仍然要圍繞振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健、科學(xué)地“去杠桿”。由于我國是典型的銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，只要銀行不出大的問題，就可以有效防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而宏觀杠桿率降至合理水平是銀行體系安全運(yùn)行的有力保障。

第一，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)。習(xí)近平總書記在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)強(qiáng)調(diào)：深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力?！叭ジ軛U”的根本途徑在于振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)。只有當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步走向繁榮，各類經(jīng)濟(jì)主體尤其是非金融企業(yè)才有足夠的能力還本付息，并步入良性循環(huán)的發(fā)展軌道，杠桿率才能真正地降至合理水平。因此，圍繞振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)中心“去杠桿”是平衡經(jīng)濟(jì)增長和金融風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。

第二，繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，逐步降低企業(yè)杠桿率。我國的高杠桿結(jié)構(gòu)分析表明，非金融企業(yè)部門的杠桿率最高，而非金融企業(yè)中國有企業(yè)杠桿率高于民營企業(yè)，因此國有企業(yè)降杠桿是重中之重。降低國有企業(yè)杠桿率，從根本上來說，要通過深化國有企業(yè)改革來實(shí)現(xiàn)。

第三，加快促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高投入產(chǎn)出效率。從降低宏觀杠桿率的角度看，新興產(chǎn)業(yè)相對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，屬于輕資產(chǎn)高產(chǎn)出產(chǎn)業(yè)，其資本產(chǎn)出比的指標(biāo)相對較小，那么即使在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不發(fā)生任何變化的條件下，我國的宏觀杠桿率也會隨著新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展而不斷下降。因此，在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，應(yīng)該進(jìn)一步制定有利于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策。大力促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不僅可以滿足消費(fèi)升級的需求，而且可以在發(fā)展中降低宏觀杠桿率。