財報季地雷頻爆 機構嚴防“雷陣雨”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2019年以來，在A股市場整體反彈的同時，亦爆出了多只“地雷股”：或是業(yè)績預告向下修正，或是被質疑財務造假受到監(jiān)管部門調查……隨著年報季的來臨，機構預期爆出業(yè)績地雷的案例仍將繼續(xù)出現(xiàn)，因此盡管近期市場風險偏好顯著提升，也要格外重視可能出現(xiàn)的“雷陣雨”。

個股“黑天鵝”頻現(xiàn)

1月21日，康得新發(fā)布公告稱，在證券監(jiān)管部門調查過程中，同時經(jīng)公司自查，發(fā)現(xiàn)公司存在被大股東占用資金的情況。此前在1月16日，公司公告未能按照約定償付2018年度第一期超短期融資券的本息10.4億元，已構成實質違約。與無法償還債務形成鮮明沖突的是，康得新截至2018年三季度末的賬面貨幣資金高達150.14億元，引發(fā)市場對其財務造假的質疑。

康得新僅是近期爆出“地雷”的公司之一。事實上，2019年以來，A股大盤震蕩向上陸續(xù)收復失地的另一面是，個股層面的“黑天鵝”頻頻出現(xiàn)，其中部分個股的股東名單中也出現(xiàn)了基金等機構投資者的身影。

統(tǒng)計顯示，截至1月19日，已經(jīng)有27家上市公司對年報業(yè)績預告進行了修正，多達13家向下修正業(yè)績預告，其中方正電機、步森股份、大慶華科、常鋁股份和中捷資源5家上市公司業(yè)績直接出現(xiàn)了“由盈轉虧”的大變臉，商譽減值是不少上市公司業(yè)績變臉的重要原因。以常鋁股份為例，其公告，根據(jù)子公司上海朗脈潔凈技術股份有限公司的經(jīng)營情況及未來的行業(yè)情況，公司認為其存在商譽減值跡象，因此將業(yè)績預告由此前的7500萬元-1.4億元下修至虧損4.5億-虧損3.8億元。

除去業(yè)績下修公告外，其他如三安光電、康美藥業(yè)等個股也均因財務問題爆出“地雷”。對此，諸多機構人士均表示，如果“黑天鵝”、“地雷陣”持續(xù)引爆，將在一定程度上挫傷投資者持股信心，使風險偏好趨于保守。

進入1月下旬之后，市場進入了較為敏感的時間窗口。華寶基金指出，不考慮2018年三季報公布的年報業(yè)績預測(歷史上這個預測在經(jīng)濟下行期下修的概率很大)，自2018年11月截至最新，有230多家上市公司公布了2018年的業(yè)績預告，2019年1月底前預計有密集的業(yè)績預告披露，要關注業(yè)績超預期可能帶來的股價波動。

“防雷”成為常態(tài)

事實上，考慮到2018年以來宏觀經(jīng)濟下行的壓力、2018年去杠桿的影響以及上市公司存量商譽規(guī)模高企，對于此次財報季“地雷”的密集程度，不少基金經(jīng)理也均有心理準備。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年三季報，全部A股的商譽合計達到1.45萬億元，占全部A股所有者權益的4.1%。其中創(chuàng)業(yè)板商譽的絕對值2762億元，占所有者權益的比例達到19.4%。在企業(yè)盈利整體下行背景下，被并購標的業(yè)績變臉的可能性增加，成為創(chuàng)業(yè)板商譽減值風險的引爆點。

“不僅僅是商譽，庫存、應收賬款都可能存在減值風險，從而爆出‘地雷’。”上海一位公募基金經(jīng)理表示，在積極把握階段性反彈行情的同時，也要心存一份警惕。

一些機構人士分析表示，在當下的市場環(huán)境中，不排除一些上市公司“財務大洗澡”的可能性，主動“爆雷”讓業(yè)績“慘到底”，為未來留出空間。

私募基金世誠投資認為，上市公司盈利很可能構成預期差。“我們猜測目前業(yè)績小幅倒退的一致預期只計入了宏觀經(jīng)濟下行對企業(yè)的客觀沖擊，并未考慮上市公司管理層主動調節(jié)報表利潤的主觀影響。三個因素讓我們有理由提出這樣的疑慮。”首先，主觀利潤調節(jié)向來具有順周期屬性；其次，目前的政策環(huán)境有“鼓勵”企業(yè)保留業(yè)績的傾向；第三，從應收款計提到商譽減值準備，上市公司有主觀調節(jié)的“良好物質基礎”。雖然難以量化該等主觀影響，且公司之間差異巨大，但這一階段性的趨勢不可避免。

而對于財務造假的甄別，私募基金少數(shù)派投資指出，財務造假必有各種端倪，上市子公司與集團或關聯(lián)公司之間的不合常理的關聯(lián)交易就是警訊。簡單的體內循環(huán)容易被識破，于是往往進行復雜的體外循環(huán)乃至層出不窮的財務創(chuàng)新，譬如金額過大的預付賬款、存貨、其它應收款(關聯(lián)方往來)，經(jīng)投資活動流出轉為固定資產/在建工程，上市公司、大股東、關聯(lián)方之間虛假采購造成現(xiàn)金流活動的假象，預付款偽裝經(jīng)營出現(xiàn)金額/增幅過大的股東及關聯(lián)方占款且與合同邏輯不匹配等。

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透明度成重要選股指標

正是因為個股層面的“黑天鵝”出現(xiàn)的頻率可能加大，不少基金表示，在這波市場反彈時，也需要注意合理安排各個股的倉位，注意避免踏空風險與個股“黑天鵝”風險。從基金經(jīng)理們的選擇來看，一些業(yè)績透明度更高的藍籌和白馬股仍然受到青睞。

“防不勝防，不如不防。最穩(wěn)妥的做法是遠離看不懂的公司，回歸高確定、可持續(xù)、低估值、高分紅的投資品種，賺自己能夠把握的錢。”少數(shù)派投資表示。

朱雀投資也表示，撇開行業(yè)因素，白馬龍頭股將成為最值得配置的方向，原因有五：一是高于行業(yè)平均的增長，二是低于行業(yè)平均的估值，三是更強的抗風險能力，四是未來世界級的企業(yè)將從中產生，五是國外增量資金的主要配置對象。在無風險收益下降的背景下，預計龍頭消費股吸引力還會進一步上升。

從一些基金經(jīng)理的配置思路來看，以外資為代表的增量資金流入的方向也成為重要的考慮因素。世誠投資表示，在結構上偏向于兩類方向：一是盈利水平和估值水平都已處于歷史相對底部、短期有盈利改善進而導致估值有低位修復動力的行業(yè)，二是雖然估值沒有特別的優(yōu)勢但將持續(xù)受惠于機構投資者特別是外資流入的板塊。

華寶基金最新策略報告也認為，短期預計市場仍會情緒面向好，上周陸股通累計流入了200多億的資金，對匯率和市場都起到了穩(wěn)定的作用。但考慮到市場主線目前仍比較紊亂，交易和博弈情緒較重，配置重于交易?；?、地產鏈條仍建議配置，如果考慮海外資金的偏好，消費板塊可能短期仍有相對收益。