金鷹添瑞中短債基金經(jīng)理龍悅芳：敬畏市場(chǎng)，找到投資的最佳風(fēng)險(xiǎn)收益比

“在中短債基金投資時(shí)，需要考慮的最核心要素，就是控制組合的回撤風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地創(chuàng)造穩(wěn)定的收益曲線。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，必須把風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估放在首位，要懂得敬畏市場(chǎng)。”這是金鷹基金龍悅芳說(shuō)到中短債投資心得時(shí)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一句話。

自加入金鷹基金后，龍悅芳管理的金鷹添瑞中短債基金表現(xiàn)優(yōu)異，過(guò)去一年獲得了5.39%的凈值增長(zhǎng)。同時(shí)，由于基金注重風(fēng)險(xiǎn)管理，最大回撤獲得了有效控制，獲得了散戶投資者的青睞及一致好評(píng)。

研究和實(shí)盤都是一把好手

2018年以來(lái)，股市長(zhǎng)期低迷，貨幣基金收益率持續(xù)下滑，而債券卻是一片牛市行情，其中中短債基金更是被看作收益和流動(dòng)性俱佳的選擇，不少投資者甚至從貨幣基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)中短債基金。

而素有“中短債之王”稱號(hào)的金鷹添瑞中短債，作為全市場(chǎng)首只以中短債為投資主題的基金，自成立以來(lái)便吸引了機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者的關(guān)注，規(guī)模更是從初始的15億元，短時(shí)間內(nèi)攀升至120億元，成為了首只百億級(jí)的中短債基金。

就是這樣一只網(wǎng)紅基金，其掌舵者之一就是金鷹基金的基金經(jīng)理龍悅芳。龍悅芳曾就職平安證券，擁有8年投研從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，管理的產(chǎn)品曾獲“2016年度金牛券商集合資管計(jì)劃”。在投資上，龍悅芳追求絕對(duì)收益，始終將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，精耕細(xì)作，努力為持有人創(chuàng)造超額收益。

金鷹添瑞中短債2017年9月15日成立，定位現(xiàn)金增強(qiáng)，對(duì)標(biāo)貨幣基金，目標(biāo)收益超越貨幣基金50~100個(gè)BP，主要針對(duì)的是持有期1~3個(gè)月的客戶。管理金鷹添瑞中短期間，如何在把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，精準(zhǔn)管理回撤，構(gòu)建平穩(wěn)的凈值曲線，為投資人創(chuàng)造絕對(duì)收益，是龍悅芳每天都在思考的問(wèn)題。

可以看出，不管是研究方面還是實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)方面，龍悅芳都有著比較深厚的功底，所謂“打鐵還需自身硬”，這些能力的積累其實(shí)也都慢慢釋放在其管理的產(chǎn)品上。

注重投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比

而隨著研究的深入以及實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的積累，龍悅芳也逐漸形成了一套比較系統(tǒng)的債券投資理念。

在龍悅芳看來(lái)，想要做好債券投資，做好以下三點(diǎn)是關(guān)鍵：

首先，債券的投資要基于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的深度研究。債券市場(chǎng)的波動(dòng)和股票市場(chǎng)不同，利率周期的變化，相較于股票市場(chǎng)的變化要慢很多，所以，在新一輪上漲或者下跌周期開始的時(shí)候，我們有很長(zhǎng)的時(shí)間去判斷與決定，因此在投資過(guò)程中，把握方向，減少重復(fù)波段交易是必要的，而方向的選擇和投資決策的基石是扎實(shí)的基本面研究和判斷。

其次，敬畏市場(chǎng)，把風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估放在首位。目前，我國(guó)宏觀杠桿率處于高位，隱性債務(wù)規(guī)模龐大，在國(guó)家前瞻性的去杠桿進(jìn)程中，不可避免的會(huì)出現(xiàn)局部的，個(gè)別造血能力較差企業(yè)的債務(wù)違約事件。

對(duì)于債券投資這種以配置思路及票息收入為主的投資而言，債券違約無(wú)疑將給基金持有人帶來(lái)重大損失，因此在債券投資過(guò)程中，要敬畏市場(chǎng)，把風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估放在首位，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避要提前，再提前，看到苗頭就要及時(shí)規(guī)避，始終把維護(hù)基金持有人的利益作為首要任務(wù)。

最后，債券投資，要注重投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比。基金持有人投資債券基金的主要目的是為了資產(chǎn)穩(wěn)定的保值增值，所以基于持有人的投資目的，債券投資不僅要注重收益，更要注重組合凈值的波動(dòng)率，長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，將會(huì)創(chuàng)造驚人的復(fù)合收益水平。基于深度宏觀分析的債券投資，努力提高組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，是債券投資應(yīng)追尋的重要目標(biāo)。

再具體到管理中短債基金上，龍悅芳表示：“我們需要明確的一點(diǎn)是，所有基金投資者都要以基金投資人的利益最大化為自己的首要目標(biāo)，因此我們首先需要考量的是投資人結(jié)構(gòu)以及投資人投資我們基金的目的。我們的投資人，以散戶投資者為主，且投資的主要目的是理財(cái)及貨幣替代。”

“在明確了這點(diǎn)以后，我們認(rèn)為，在中短債基金投資時(shí)，需要考慮的最核心要素，就是控制組合的回撤風(fēng)險(xiǎn)，盡可能的創(chuàng)造穩(wěn)定的收益曲線。”

仍處在債券牛市的中場(chǎng)位置

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，龍悅芳所管理的產(chǎn)品也確實(shí)為投資者創(chuàng)造了實(shí)實(shí)在在的收益。截至2019年1月9日，金鷹添瑞中短債A過(guò)去一年的回報(bào)率達(dá)到5.42%，為中短債基金的忠實(shí)持有人創(chuàng)造了穩(wěn)定且較為豐厚的收益。

展望2019年，龍悅芳認(rèn)為，由于宏觀經(jīng)濟(jì)還存在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的探底、磨底過(guò)程，因此貨幣政策應(yīng)該在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持穩(wěn)定寬松，短端利率將維持較低的水平。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息周期放緩，則反而有可能打開我國(guó)貨幣政策利率操作的空間，進(jìn)而有可能帶動(dòng)短端利率的進(jìn)一步下行。

“而一旦短端利率下行空間放開，期限利差空間放大，則長(zhǎng)端也將存在較大的下行空間，所以我們認(rèn)為我們?nèi)蕴幵趥Ｊ械闹袌?chǎng)位置。但是，由于宏觀政策的傳導(dǎo)機(jī)制尚不完善，資金依然還不能有效的傳導(dǎo)，因此我們認(rèn)為信用違約事件仍不可避免。對(duì)于低評(píng)級(jí)的信用債，我們?nèi)詫⒈３种?jǐn)慎的態(tài)度。”

“基于這樣的判斷，我們的基金將以啞鈴型配置為主要投策略，短端配置高票息信用債獲取高額的票息收入，同時(shí)，長(zhǎng)端配置中高等級(jí)的信用債，適當(dāng)拉長(zhǎng)組合久期，未來(lái)一個(gè)季度，目標(biāo)久期將維持在1年至1.5年的水平，在這樣的配置思路下，基金既可以享受收益率下行帶來(lái)的資本利得，同時(shí)也能享受短端債券的高額票息。啞鈴型配置思路也保證了基金在未來(lái)一個(gè)季度之內(nèi)的流動(dòng)性水平，同時(shí)為未來(lái)的策略可變性提供了較大的操作空間。”

總的來(lái)講，“我們認(rèn)為，短債基金仍在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)存在可持續(xù)性。首先，短債基金是貨幣基金的較好替代，在短端利率不斷下行的情況下，貨幣基金收益率走低，短債基金可以通過(guò)策略的調(diào)整優(yōu)化，信用債的不斷發(fā)掘，提高基金的靜態(tài)收益，從而替代貨幣基金成為投資人短期流動(dòng)性管理的首選工具。其次，銀行理財(cái)?shù)臄D出效應(yīng)仍在，由于蛋糕很大，短債基金投資仍將是一片藍(lán)海。”龍悅芳說(shuō)。

龍悅芳：金融學(xué)碩士，CFA特許金融分析師，金鷹添瑞中短債基金經(jīng)理

曾任平安證券投資經(jīng)理，2017年5月加入金鷹基金管理有限公司，現(xiàn)任金鷹添瑞中短債基金、金鷹添祥中短債基金、金鷹貨幣基金及金鷹鑫瑞靈活配置基金經(jīng)理。