今年以來債權(quán)承銷達5.43萬億 發(fā)債火熱遭遇違約常態(tài)化

圖片來源：攝圖網(wǎng)

今年以來，市場上債權(quán)承銷金額達5.43萬億元，同比增長達23.45%，成為投行“嚴冬”中的一抹亮色。值得注意的是，隨著債券市場不斷成熟，信用債違約趨于常態(tài)化，年內(nèi)信用債違約創(chuàng)下新高，多家券商投行因承銷債券違約收到監(jiān)管警示函。

分析人士指出，今年信用債違約同比大增，固然與宏觀環(huán)境關(guān)系密切，但也與承銷商、受托管理人等中介機構(gòu)未能盡職有關(guān)。因此，近年來監(jiān)管不斷加強對于債券發(fā)行承銷的風險管控，要求券商投行在盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導等方面嚴格風控、盡職盡責。

債權(quán)承銷規(guī)模今年增長超23%

2018年臨近歲末，在這個業(yè)內(nèi)公認的投行寒冬里，隨著市場調(diào)整和IPO審核趨嚴，券商股權(quán)承銷業(yè)績一片慘淡。與此同時，在二級市場債牛行情與規(guī)避風險的雙重因素影響下，債券承銷成為投行發(fā)力創(chuàng)收的新目標。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年12月24日，今年以來券商股權(quán)承銷總金額為1.15萬億元，相比于去年全年的1.72萬億元，同比減少33.11%。而在同一時間區(qū)間，市場上104家券商共發(fā)行13812只產(chǎn)品，債權(quán)承銷總金額突破5.43萬億元；相比2017年全年的債權(quán)承銷數(shù)量僅為7881只，債權(quán)承銷總金額共計4.40萬億元，同比分別增加75.26%和23.45%。

華南某券商高管向中國證券報記者表示，隨著IPO排隊項目的加速審核，股市持續(xù)調(diào)整，今年股權(quán)承銷項目已難以延續(xù)2017年的盛景。疊加2018年資產(chǎn)證券化項目不斷創(chuàng)新擴容，券商投行部門普遍將工作重心轉(zhuǎn)向債權(quán)承銷。

不過，有中小券商機構(gòu)業(yè)務(wù)部人員透露，今年的債權(quán)承銷并非如想象中那么好做。一方面，市場上“僧多粥少”，中小券商承攬能力相對于頭部投行來說較弱，很難獲取到質(zhì)地較好、規(guī)模較大的項目；另一方面，隨著今年經(jīng)濟環(huán)境的變化，債券違約的事件并不罕見，中小券商迫于競爭壓力不得不降低風險偏好，同時也更擔心出現(xiàn)信用風險。

事實上，債權(quán)承銷金額再創(chuàng)新高的同時，市場集中度也在不斷提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，年內(nèi)債券承銷金額前十的券商承銷金額之和占據(jù)市場總承銷額的62.15%(去年全年，這一數(shù)字僅為58.03%)。其中，排名前三的中信證券、中信建投和招商證券債權(quán)承銷金額分別為7085.86億元、5925.04億元和4020.96億元，市場份額占比分別為13.05%、10.92%和7.41%，幾乎占據(jù)了全市場份額的三分之一。

債券違約承銷商頻受警示

隨著債券發(fā)行的火熱進行，債券違約事件也開始逐漸抬頭。據(jù)中國證券報記者的不完全統(tǒng)計，2018年以來已有5家券商先后因承銷債券違約而收到監(jiān)管機構(gòu)的警示函。

東海證券是2018年首家因作為公司債受托管理人未能履職而被監(jiān)管警示的券商。1月16日，遼寧證監(jiān)局公告稱，東海證券是丹東港于2016年10月27日發(fā)行的5.6億元公司債券的受托管理機構(gòu)，但在債券存續(xù)期內(nèi)，東海證券沒有持續(xù)有效督促發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，沒有持續(xù)有效關(guān)注發(fā)行人的資信狀況，沒有對相關(guān)情況進行持續(xù)有效跟蹤和監(jiān)督，未能勤勉盡責地履行受托管理責任。

億陽集團的連環(huán)債券違約則將大通證券、華泰聯(lián)合證券、中山證券三家券商拖下了水。2018年5月15日，黑龍江證監(jiān)局連發(fā)4張警示函指出，億陽集團債券主承銷商大通證券、華泰聯(lián)合證券、中山證券等因?qū)颈M職調(diào)查不全面等，被采取出具警示函措施的決定。

今年7月12日，上海證監(jiān)局發(fā)布警示函稱，德邦證券作為“15五洋債”、“15五洋02”兩期公司債券的主承銷商及受托管理人，在債券存續(xù)過程中未能勤勉盡責地履行受托管理責任，未及時向市場發(fā)布臨時受托管理事務(wù)報告。2016年7月至今，德邦證券因五洋建設(shè)案被先后3次出示警示函。

中國債券論壇首席經(jīng)濟學家彭興韻指出，除市場環(huán)境因素和企業(yè)自身因素外，債券承銷商失職，沒有對發(fā)行企業(yè)的實際情況進行深入了解、沒有積極跟進債券的存續(xù)情況、沒有對投資者進行及時的信息披露，同樣可能增加信用債違約的風險。例如“13中森債”、“12津天聯(lián)”發(fā)行前財務(wù)數(shù)據(jù)疑似造假，“14中恒02”評級存疑等案例，均與債券承銷商未能盡職有著密切的關(guān)系。

防風險機構(gòu)任重道遠

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，2018年內(nèi)共有117只信用債發(fā)生違約，違約總金額為1156.11億元。而從歷史數(shù)據(jù)來看，2014年至2017年的4年間，違約信用債數(shù)量共計122只，違約總金額為859.85億元。這顯示我國的信用債違約正趨于常態(tài)化。

中國社會科學院國家金融與發(fā)展實驗室日前發(fā)布的一份報告指出，對于新興的中國債券市場而言，信用債違約固然有其負面的影響，但也有積極的一面。適度的違約有利于打破債券市場上剛性兌付的慣有思維模式，促進債券市場回歸風險定價，優(yōu)化資源配置效率。

“債券違約并不可怕，關(guān)鍵在于違約后是否可以得到及時處置、違約主體是否對違約付出必要的代價、債權(quán)人利益是否因違約得到必要的保護。”國家金融與發(fā)展實驗室研究員韓夢彬表示，通過對債券市場上的部分債券違約處置的案例研究中不難看出，目前與違約債券處置相關(guān)的法規(guī)法規(guī)制度，對違約債券處置過程中的不同主體尚未形成較有效的約束機制，客觀上縱容了發(fā)行人、中介機構(gòu)的違法違規(guī)行為。

彭興韻認為，債券承銷商和托管人應(yīng)加強盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導，并充分發(fā)揮中介機構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢，積極參與違約債券處置方案的設(shè)計和執(zhí)行。例如，在債券違約后，承銷商可以通過協(xié)助違約債券實現(xiàn)再次流轉(zhuǎn)交易，受托管理人可以召集債券持有人會議，履行受托管理職責，處理債券持有人與發(fā)行人之間的協(xié)商、訴訟事務(wù)，并進行及時的信息披露等。

他指出，當前我國的受托管理人制度在職能上與受托管理人的作用有所重疊，且受托管理人多由主承銷商擔任，但主承銷商與發(fā)行人的利益關(guān)系更為密切，而與債券持有人存在潛在的利益沖突，并不適合擔任受托管理人，未來應(yīng)在相關(guān)領(lǐng)域進一步完善制度。

有券商投行透露，近年來，監(jiān)管層正在不斷加強對于債券發(fā)行和承銷的監(jiān)管力度，促使承銷商、受托管理人、擔保機構(gòu)等中介機構(gòu)認真履行自身職責，要求評級機構(gòu)堅持自身獨立性，督導發(fā)行人及時準確地進行信息披露，保證投資人的合法權(quán)益。

中國證券報記者 王蕊